创业板 华谊兄弟最“明星”

金岩石

2009年10月30日，创业板首批28家公司将正式挂牌交易。创业板会是一把火，大小非是一盆水。A股市场将水火交融，剧烈震荡。

创业板的拟上市公司以高发行价和高市盈率为特征，28家公司的发行市盈率最低40倍，最高82.2倍，平均的摊薄市盈率为55.7倍。坊间质疑：发行市盈率如此之高，开盘时还能再涨吗?回答是：还会涨。这就像是一把火，会点燃一个激情燃烧的时代。28家拟上市公司的成长性可以从两个角度看。(一)过去3年营业收入的复合增长率平均达到34.03％，净利润的复合增长率则高达45.94％，这是主板和中小板公司无法比拟的。(二)过去3年的平均毛利润率超过43％，净利润率接近18.9％，盈利能力不容置疑，也是主板和中小板公司无法比拟的。因此，尽管创业板公司的发行市盈率偏高，预计还是会重复A股市场“新股翻番”的开盘纪录。以平均55.7倍的高市盈率开盘，股价翻番就意味着110—120倍的开盘市盈率，所以是激情燃烧的股市。

28家创业板公司的众生相，如水浒英雄各自身怀绝技，最具“明星”相的是华谊兄弟公司。华谊兄弟公司正处于盈利爆发期，其实是不急于登陆创业板的，推后两年可以平平静静地挂牌主板或中小板。虽然2009年公司的预期盈利不足1亿元，但华谊兄弟的卖点不是影视利润，而是产业创新和经营模式：明星投资家+明星艺术家=明星制造业。

华谊兄弟则代表中国好莱坞产业的开端，因为华谊的经营颠覆了中国演艺文化的传统，把影视艺术的经营从商业运作的层次，提升到了资本运作的水平。所以，股价的高市盈率是对华谊兄弟公司的奖励，是对其颠覆性和创新性的奖励。华谊兄弟3大主营收入及占比为：电影占57％，电视剧占26％，演艺人员经纪费占17％。从这个收入比例的分布看，似乎是电影的票房收入决定公司的发展，但在股票开盘时决定股价的却不是票房收入，而是演艺人员经纪，因为艺术家的粉丝们会罔顾公司的盈利，为满足自身的欲望而趋之若鹜。

在旧社会，演艺界黑道盛行，经纪公司常常是“黑白两道”，所以不会进入资本市场。资本运作要求信息披露、公开透明、合规合法，所以不规范的公司是不会挂牌上市的。华谊的模式是让演员成为股东，以股权文化管理公司，于是艺术家的身价体现为公司的股价，粉丝的疯狂转化为股价的疯狂，让艺术家的稀缺性在资本运作中实现为投资价值。

股票的投资价值，就是资产的交易价值。交易价值来源于投资人的群体行为和资金流动，所以投资人偏好流动性溢价。当签约艺术家成为公司资产之后，以股权形态固化演艺人员的流动性，就把演艺人员的流动性溢价转变为公司的流动性溢价，因此会大大提升公司的交易价值。华谊兄弟不仅有明星艺术家如葛优、黄晓明和冯小刚，还有明星股东如马云、江南春和王中军本人。明星制造明星的想象空间，势必强化股票市场的预期，从而提高股票的流动性。而预期、交易和流动性就是现代社会新财富的基本元素。所以，明星公司的明星效应是华谊公司的稀缺性。以影视为主营业务现金流，以演艺人员为主营业务资产，我们就看到了现代企业的经营秘诀：利润养人、资产发财。

资产的经营性溢价在百业之中形态各异，但万变不离其宗：稀缺性和流动性，先有预期，才有交易。