关于我国推进股指期货市场发展的思考

田冉冉　汪　芹

股指期货作为一种交易工具,属于金融衍生品的一种,是二十世纪八十年代国际金融市场的创新,具有价格发现、规避风险和资产配置等功能,能够有效完善证券市场的功能与机制。在我国资本市场迅速发展的背景下,开发股指期货,对我国发展金融衍生品市场,具有十分重要的意义。2007年3月份温家宝总理签署第489号国务院令,公布《期货交易管理条例》,条例自2007年4月l5日起施行。新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。国家的这一重大举措,被市场看作为股指期货的推出扫清了最大一个障碍。

一、股指期货的概念、特点

股指期货,是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。随着金融市场改革的不断深人,我国发展金融期货的环境和条件可谓日益成熟。2006年9月金融期货交易所的设立与挂牌,也标志着中国资本市场进人新的发展时期。目前,股指期货技术准备工作正有条不紊进行,

股指期货作为期货机制在证券市场的引入,是证券与期货两大市场相结合的创新型产物,与传统的金融产品相比,其具有期货和股票的双重优势。具体表现为:

1.以股票价格指数作为虚拟标的物,到期进行现金交割结算。因此,股指期货市场可以脱离现货市场规模而扩张并有可能会超过现货市场规模;

2.杠杆比率高。突破了传统交易的“本金限制”,使交易额和收益量都得以成倍扩张;

3.交易成本低。股指期货是一种标准化合约。合约的标准化消除了非价格条款的讨价还价费用,加之股指期货市场的高度流动性减少了交易过程中的搜寻成本与相关的信息费用,从而降低了交易成本;

4.提供较方便的卖空交易条件,有利于规避系统性风险。对于系统性风险的规避主要利用“做多”与“做空”进行套期保值或利用金融工具进行风险对冲,其中股指期货就是一种较为有效的避险工具。

二、国际股指期货市场的发展

自股指期货产生以来,在短短的十几年里,已经取得了很大的成功,虽然股指期货是现代金融期货中产生较晚的一个品种,但它是80年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一。目前,国际上股指期货市场的发展情况呈现以下几个最主要的特点:

1.增长速度快。

当今的全球股指期货产品市场保持着较快的增长速度。利率、汇率以及股票价格的波动为股指期货的交易提供了肥沃的土壤。整个国际金融市场近年来的利率、汇率以及股票的价格波动越来越剧烈,市场上保值和投机的需求相应也越来越强,而金融衍生产品的交易也越发活跃。随着资本市场的发展与金融管制的放松,股指期货市场的范围也得到迅速扩张。全球交易所股指期货交易量已从1986年的28.4百万张逐年增加至2005年的918.7百万张,增加了890.3百万张。

2.新产品层出不穷。

每年都有大量金融衍生品合约上市。以股指期货为例,CME为满足中小投资者需求,近几年推出了E-MiniS&500迷你型股指期货,还有以高科技类股指为标的的纳斯达克100股指期货等。

3.风险防范问题突出。

目前,金融衍生产品交易市场上未结清的合约金额增长很快,这意味着金融衍生产品交易的风险头寸暴露水平有加大的趋势。市场参与者在金融衍生产品市场上累计的大量头寸,会在衍生品杠杆特性的作用下,放大现货市场上的波动,并导致市场风险向流动性风险和信用风险转化,给整个金融市场带来不稳定。

三、我国股指期货的发展简介

我国股市从1990年11月和1991年2月先后成立上海证券交易所和深圳证券交易所算起,虽然仅有10多年的运作历史,却走过了西方国家股市上百年的发展道路。沪深股市发展之快为世界瞩目,10年来上市的股票从不足10只发展到1400多只,投资者开户数从几万户增加到几千万户,股票日交易量从几百万元增加到几万亿元,这些都表明我国已具备推出沪深股指期货的市场基础。同时,由于目前我国还没有金融期货,选择股指期货作为我国开展金融期货的突破口,不仅有利于我国金融市场的进一步开放和完善,平抑股票现货市场价格的非理性倾向,扩大股市规模,而且有利于发展证券投资基金,吸引更多的投资者。

2006年9月8日,中国金融期货交易所在上海挂牌成立。该交易所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立。这对于深化金融市场改革,完善金融市场体系,丰富金融市场产品,发挥金融市场功能,为投资者开辟更多的投资渠道具有重要意义,也为适时推出金融期货品种提供了基础条件。为了完善股指期货合约、规则和系统测试,增加投资者对股指期货的认识,中国金融期货交易所在2006年10月30日启动沪深300股指期货的仿真交易,股指期货的正式推出指日可待。

四、我国推出股指期货的必然性分析

1.推出股指期货,有利于规避股市系统风险,保护广大投资者利益。

根据现代投资组合理论,股票投资者通过投资组合,可以规避非系统性风险,但系统性风险却无法通过选择股票种类或对其进行投资组合来加以回避。目前,我国沪深两市的股票数量已经达到1500余只,市场规模正在日益增大,对其进行优化选择组合的难度将会越来越大。而股指期货却能够适应投资者管理系统风险的要求,投资者利用股指期货交易的价格风险转移、套期保值等功能可以防止或减少系统性风险。

2.推出股指期货,有利于完善我国金融市场体系,促进金融市场的融合。

我国金融市场还是一个不太成熟的市场,相关制度不健全,金融衍生产品缺乏,各种类市场之间的融合性不强。股指期货推出是发展衍生品市场的第一步,它联通股票现货与期货。目前,国内证券公司主要经营股票现货市场业务,期货经纪公司也是主要关注商品期货经纪业务,两个业务之间的交流很少。股指期货推出后,两个行业将实现联通,证券公司可以参股期货经纪公司而进入金融期货市场。同时,间接进入传统的商品期货市场,这将增加商品期货市场的流动性。期货经纪公司也可以通过参与股指期货间接涉足股票市场,两个行业的联通将为金融期货市场进一步发展打下坚实基础。因此,股指期货的推出有利于各金融子市场之间的融合,有利于建立完善金融市场体系。

3.推出股指期货,有利于提升我国证券市场国际竞争力。

我国的金融市场正在按照加入WTO的承诺逐步全面开放中,与国际金融市场越来越紧密的接轨,竞争的广度和深度都在加大。然而,国内金融机构在金融衍生工具的运作方面非常缺乏经验,很难与国外金融机构相竞争。股指期货的推出,金融机构通过业务创新增强了自身实力,锻炼了投资者队伍,这会增强我国金融机构在国际金融市场上的竞争力。在全球经济一体化的趋势下,很多国家为了提升本国或本地区证券期货市场的吸引力,增强国际竞争力,纷纷开拓金融衍生品市场。股指期货正是特别值得关注和推出的。他们不但开设以自己国家的股票指数为标的期货,而且也开设以别国股票指数为标的期货。如果我国不开发自己的股指期货,当国外率先推出以我国股指为标的期货交易时,我国证券市场的发展将会受到严重影响。

4.推出股指期货,有利于提高宏观调控能力。

建立完善的金融宏观调控机制也需推出股指期货交易。进行金融宏观调控,必须具备足够多的强有力的市场调控手段和工具,实践证明,股指期货就是一种行之有效的风险防范和风险监控机制。在1998年的东南亚金融风波中,香港股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击,股指期货交易在其中扮演了重要的角色。香港政府动用巨资干预金融市场,其手段就是充分利用股票市场和股指期货价格的联动规律,对股票交易和股指期货交易实施组合运用,这是香港政府市场干预策略取得成功的重要原因。如果没有股指期货市场可利用,香港政府的市场干预成本将大大提高,效率也会相应降低。

五、我国发展股指期货的建议

1.对投资者进行风险教育,增强其风险意识。

在我国,很多投资者金融知识欠缺,风险意识淡薄,投机心理远远大于理性投资行为,再加之金融期货这一创新型衍生工具特有的高风险特性,很容易致使投资者的非理性行为而导致风险的后果,从而影响到金融市场,乃至整个金融系统的稳定。因此,加强教育投资者,使其提高风险意识是非常必要的。

2.法律法规与监管体系要进一步健全与完善。

根据我国特殊国情,结合我国期货市场的实际情况进一步完善法律法规,使股指期货交易在有法可依的市场环境下规范发展。不断提高监管机构的监管能力,建立机构监管和协会组织自律监督的多层次监管体系,以防范与控制股指期货市场风险。

3.建立信用体系,增加股指期货交易的透明度。

建设社会信用体系,必须建立企业和个人信用信息征集体系、信用市场监督管理体系和失信惩戒制度;增加股指期货交易的透明度,必须充分披露相关信息,严厉惩罚内幕交易、内幕消息、股市操纵、虚假信息等欺诈行为,保护中小投资者的利益,增强投资者的信心。

4.逐步引入做空机制,完善证券市场功能。

我国可以借鉴中国香港和韩国的做法,在股指期货推出之初暂不设立做空机制,避免在市场不成熟时,给市场投机者以可乘之机。等待市场成熟后再逐步引入做空机制,具体的做法是:可以先在一定金融品种、范围内进行局部尝试运作,积累和丰富一定的经验,并发现问题后及时科学的纠正,然后再全面的推行。

六、结束语

作为一种金融创新工具,股指期货在西方成熟证券市场上取得了巨大成功。对于我国证券市场而言,为了实现成熟规范这一发展目标,需要不断引进金融创新产品。股指期货的推出将会从根本上改变市场的结构,即从单边市场向双边市场演进,增加机构的盈利模式和风险控制手段,也直接促使机构投资者向国际同行学习和成长。股指期货作为一个全新的金融工具,它在诞生初期必然会给原来市场带来向上或者向下的震荡。但随着市场的发展,股指期货的推出从中长期看不会增加市场的波动性,反而更有利于市场的稳定。