ＥＶＡ价值评价体系应用探讨

张　扬　孙文军

摘要：EVA(经济附加值)是一种较新的业绩指标，其主要优点在于计算时考虑了资本金的相关成本。它促进了公司绩效的迅速提升，代表了新世纪企业价值观的取向变化。通过对EVA理论及其发展应用的分析，提出了我国推广应用EVA企业价值评估方法的主要建议。

关键词：EVA；资本金；价值评估；EVA应用

中图分类号：F224.5

文献标识码：A

文章编号：1672-3198(2009)08-0091-02

1EVA理论及其发展

EVA(经济增加值，Economic Value Added的首字母缩写)是20世纪90年代发展起来的一种公司业绩评价方法，由美国Sten Stewart＆Co，(咨询公司)提出并注册了EVA商标，该公司目前拥有EVA客户300多家，包括可口可乐、西门子、AT＆T等著名公司。调查结果显示，连续使用EVA作为测评工具五年以上的公司其股票市值平均比同类企业增长49％，而全面采用EVA奖励体系的公司股票市值则增长84％，EVA用户在五年时间里创造了超过其竞争对手总共1160亿美元的市场价值。美国《幸福》杂志宣称EVA革命已经来临，它会彻底更新企业理念和文化，对企业决策、激励与分配机制等诸多方面将产生深远影响。Jour－hal of Applied Corporate Finance季刊公布EVA年度世界排行榜，将EVA热推向高潮，甚至美国邮政局以及新西兰、南非的国有企业也把EVA作为考评标准，一些著名基金组织和股市分析家把EVA作为分析工具。

1.1EVA的内涵

EVA，指的是净税后经营利润减去产出这些利润所占用资本金的成本。资本金的成本是为补偿公司投资者所必需的债务及股权的最低(必要)收益率。EVA可用来有效的分配资本，也有助于商业组织之间不经济的交叉补贴，在这种情况下。盈利的商业单位补贴了亏损的商业单位。EVA有助于公司管理者发现重要的价值推动者，使他们能够更高效的管理。EVA被用于指导兼并、分设、引进新产品。以及其他战略策略。EVA的运用可以用下面的例子解释。A有限责任公司有大量的资本金占用在船队、拖车、单节机动车、路权和卡车等资产上，公司必须认识到这些资产占用的资本金是有成本的，必须在作出经济决策时考虑进去。在EVA的框架内认识这些成本，A公司实际上就能够作出卖出某项资产这样的决定，从而增进效率，大大提高股票价值。尽管EVA显然是对每股收益增长率和净资产收益率作为业绩指标的一种改进，但EVA实际上是一种修正的以会计为基础的技术。

1.2EVA指标的计算

税后净利是传统的业绩评价指标之一，它是按照会计准则的要求，将一定会计期间的收入与按照配比原则确定的成本费用相抵减而得到的。这一指标最大的缺陷是它仅考虑了债务资本成本，没有考虑权益资本。然而，企业应用资本是要付费的。因此，要想准确的衡量股东财富的增量应当将权益资本从税后经营利润中扣除。

EVA=税后净营业利润－资本总额×加权平均资本成本。由此可见，经济附加值的大小取决于三个因素：税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本。

(1)税后净营业利润。

税后净营业利润是指息税前利润减去所得税费用后的净值。它反映了企业资产的盈利能力。此外，由于会计报表项目对企业的真实情况存在一定程度上的扭曲。为精确计算EVA还需对部分会计报表项目进行调整。例如，企业的研究开发费用和市场推广费。从性质上讲两者都属于长期资产，根据会计上的稳健性原则这两项费用应当视作期间费用于发生当年一次性摊销，这样做的结果是减少了公司的短期利润。于是企业的管理人员为使其在任时的经营业绩上升就会人为的减少任职期间该项费用的投入量，这对企业的长远发展是极其不利的。解决这一矛盾的办法就是在计算EVA时对该类费用进行调整予以资本化，将其列为企业的资产，同时在一定期间内分期摊销。

(2)资本总额。

资本总额是指公司全部股东投入公司支持公司运营的全部资本的账面价值，包括债务资本和股本资本，其中债务资本是指公司债权人提供的长期贷款和短期贷款，但不包括因购销关系而产生的应收账款、应收票据等商业信用负债。股本资本中包括普通股及少数股东权益。同样。在计算资本总额时也需对相关会计报表项目进行调整。

(3)加权平均资本成本。

加权平均资本成本是指单位债务资本成本和单位股本资本成本依据各自在资本结构中所占的比重而计算的平均单位成本，其中单位债务资本成本为税后成本，单位股本资本成本为普通股和少数股东权益的机会成本，另外，资本成本的确定还需参考所在国会计制度和资本市场的状况确定。综上所述EVA是以货币数量全面反映企业生产经营的真正盈利状况的一个指标，EVA>0表示公司获得的投资收益大于该项投资占用的资本成本，即企业创造了财富；EVA<0则表示企业的生产经营活动不是创造财富而是在耗用自己的资产。尽管这时企业计算出的会计利润可能为正值，但投资报酬率低于该项投资的资本成本(机会成本)。因此，评价一个企业经营状况的好坏以及价值创造能力的高低，关键在于投资收益率是否超过该项投资的资本成本。

2EVA在企业价值评估中的应用

EVA认为企业的价值等于企业最初的资本投入加上所创造的经济价值的增量。如果企业的价值正好等于最初的投资额，那么企业就没有增加价值，只有企业的利润多于其加权平均资本成本时，企业才创造了价值。EVA评估体系能全面真实地反映企业的实际经营情况和经营能力，可以成为企业价值评估的核心指标，只有EVA才能真正揭示企业价值。

从长远来看，应用经济增加值评估一个企业的价值，与利用股利折现法和现金流量贴现法(DCF)计算出的结果是一致的，经济增加值作为价值评判的标准，与净现值或现金流贴现模型是等价的。由于现金的流出和流入与期间价值的创造不具有相关性，因此现金流贴现模型从价值评估的时点上或者是价值评估的整个周期来看是有效的，但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具。项目投资期初现金流的缺乏并不能代表项目本身盈利能力不足，也不能表示管理层的管理不善；同样，如果一个成熟行业的企业汇聚了充裕的现金流时，这也并不代表企业的经营成果显著，而有时恰恰说明企业缺乏良好的投资机会，而不得不保留多余的现金，造成价值的负面毁损。而且，现金流的变化多端使得很少有企业拿现金流本身作为主要的业绩衡量指标。相反，经济增加值由于从经济的角度对价值创造的行为和举措一一判定，不受短期现金流的影响，剔除了会计数字的扭曲和曲解，反映出期间价值创造的准确数字。这一点也成为经济增加值之所以是经济增加值，而非从前的经济利润，或剩余收入的主要原因之一，即经济增加值将资本成本的理论真正贯彻落实到具体的企业管理实践中，

作为价值评判标准和衡量的工具应用于企业价值的创造中。

EVA结果表明：如果EVA为正，说明公司在当期真正为股东创造了价值；EVA为负，说明公司毁坏了股东的价值。也就是说当期会计净利润的上升未必就会使得EVA也上升，有时反而下降，这就说明经营者在表面创造当期会计利润的同时，实质上却减少了股东的投资价值。

在国外，美国首先推广了EVA指标并得到了广泛的应用。以可口可乐、AT&T等企业为代表的一批美国公司从20世纪80年代中期开始尝试引入EVA指标到企业的内部管理之中，并将EVA最大化作为企业目标。以可口可乐为例，该企业从1987年开始正式引入EVA指标，实践中可口可乐通过两个渠道增加自身的EVA：一方面将资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务；另一方面通过适当增加负债规模以降低资本成本，成功地使平均资本成本由原来的16％下降到12％。结果，从1987年开始可口可乐的EVA连续6年以平均每年27％的速度上升，该企业的股票价格也在同期上升了300％。远远高于同期标准普尔指数55％的涨幅。可口可乐的总裁Coizueta将公司取得的巨大成功归功于EVA指标的引入。20世纪90年代中期以后，在上述企业的成功经验示范效应下，许多大企业也相继引入EVA指标。其中包括美国邮政署、惠尔普(Whirl－pool)、CXS铁路公司、西门子、SONY等。

在我国，目前了解EVA的企业并不多。近年来，转换观念、完善经营机制、提高经济效益在不断推广，但诸多企业在采取诸如股份制改造、兼并重组、债转股以及推行股票期权激励制度等一系列措施后，企业经营状况并未得到根本性好转。同时部分上市公司通过粉饰利润驱动股票价格、获取股权在融资资格的作法，也对投资者正确评估公司价值、进行股权投资决策造成困难。究其原因，除了公司治理结构改革滞后之外，更深层次的原因还在于企业的观念转换不够彻底，即对经济效益的评估仍然是以利润为中心。

3我国推广EVA企业价值评估方法的建议

(1)加强员工对EVA概念没有深入理解。针对该问题，企业应加强宣传教育，让管理者管理模式的必要性，让全体重视EVA，员工明白什么是EVA和为什么要实施EVA。企业间还应加强沟通，EVA应成为联系、沟通、管理各方面要素的杠杆，成为企业各运营活动，包括内部管理报告、决策规划、与投资者和董事。管理者才有可沟通的核心。只有这样能通过应用获得回报，激励计划EVA才能以简单有效的方式改变员工行为。

(2)将EVA激励计划融入整个管理体系，让EVA和相关激励计划融入到企业战略思维及管理流程中来。发挥EVA有效性的关键，应采取配套机制完善EVA薪酬计划的激励效应。可以对EVA薪酬激励计划实行大胆创考虑到公司的实际情况，具体的EVA红利分配比例可根据公司的具体情况灵活确定，原则上EVA红利发放应该遵循贡献与收益匹配原则。

(3)建立稳定的、操作性强的EVA测算体系。EVA计算的正确与否，直接关系到该模式的效率，但实际操作中由于受到会计政策、会计估计选择和在对利润进行调整通货膨胀等影响时存在较大的可操控性。因而，企业引人EVA机制，核算EVA参数时，应严格控制财务指标的调整，保证科学性和合理性，不得随意变更。在制定EVA奖金计划时，可以根据计算公式自动计划目标，而不用每年都更新EVA新谈判计划目标。只有这样，才能保证EVA测算的连续性和公平性，确保EVA管理模式的有效实施。

(4)大力培育相关行业的市场中介机构，培育一批具有较高业务素质的中介机构。结合我国具体国情，要使EVA激励模式在我国取得成功，培育相关行业的市场中介机构，以及培育一批具有较高业务素质的中介机构是必不可少的。