我国货币政策传导机制实证研究

王秋纯

摘要：货币政策传导机制近年来一直是众多学者研究的问题，他们运用各种分析方法为我国选择合适的货币政策工具提供实证和理论依据。通过收集1997年到2007年的数据，对四种传导渠道进行格兰杰因果关系的检验，得出信贷传导机制最显著，并提出完善我国的货币政策传导机制、选择适当的货币政策工具的建议。

关键词：货币政策传导机制；利率机制；信贷机制；格兰杰因果关系

中图分类号：F82

文献标识码：A

文章编号：1672-3198(2009)08-0067-01

1引言

货币政策传导机制实际上就是中央银行货币政策的变化如何影响实际经济，是货币经济学中最复杂的问题之一，许多学者都对此进行了研究。王振山、王志强运用协整和格兰杰因果检验模型进行实证分析，结果表明信用渠道是我国货币政策的主要传导途径。而货币渠道的传导作用则不明显；王雪标、王志强使用协整及相应的误差修正模型进行实证研究，认为货币政策是通过货币和信用两个渠道同时影响经济的，但无法区分哪一个更重要。本文通过基于向量自回归模型的格兰杰因果检验对我国1997年－2007年的货币政策传导机制进行实证检验，为我国选择合适的货币政策工具提供实证依据。

2变量和数据的处理

本文所选取的数据时间为：1997年－2007年。根据货币政策传导机制理论，我们选取国内生产总值GDP和居民消费价格指数CPI作为实体经济变量，也是最终目标变量。同时两者都采用季度数据。而中间变量则选取全国银行间同业拆借市场隔夜加权平均利率作为衡量市场利率的变量(R)，上海证券交易所的月末收盘价作为衡量金融市场上资本价格的变量(P)，以各项贷款总额作为衡量金融机构贷款总额的变量(CR)，以M1和M2代表货币供应量，我们选取的也是季度数据。

3实证检验

时间序列易出现伪相关问题，故需要运用格兰杰因果检验来分析两个变量有无关系。以下数据实证分析所使用的软件是EVIEWS4.0软件。

(1)货币渠道或利率传导机制。

检验利率和产出、物价之间的因果关系，我们得出以下结论：在5％的水平下，产出变动不是利率变化的格兰杰原因，而利率变化是产出变动的格兰杰原因，这表明利率的传导机制是起作用的；而利率和物价之间没有格兰杰因果关系，这说明我国的利率变动对物价没有影响，说明利率的传导机制不是十分显著。

(2)资产价格渠道。

检验资产价格和产出、物价的因果关系，我们得出以下结论：在5％的水平下，资产价格和产出没有格兰杰因果关系，因此，我们认为资产价格传导机制不显著；然而，资产价格变动是物价变动的格兰杰原因，但是物价变动不是价格变动的格兰杰原因，我国采取货币政策，不会引起产出的变化，反而引起物价的变动，这种货币政策的实行，对于刺激实体经济发展是不利的，所以财富效应在我国不起作用。

(3)信贷渠道。

检验贷款总额和产出、物价的因果关系，我们得出以下结论：在5％的水平下，贷款总额变化既是产出变化的格兰杰原因，又是物价变化的格兰杰原因，这证明了货币政策通过信贷渠道的传导既对产出发生作用，又对物价发生作用，这将大大提高货币政策的实施效果，所以信贷传导机制在我国是十分显著的。

(4)货币供应量的传导机制。

货币供应量分别选择M1和M2来代表，对产出和物价进行格兰杰因果检验，我们得出结论：在5％的水平下，无论是广义货币变化还是狭义货币变化都和产出的变化互为因果，其中狭义货币变动是物价变动的格兰杰原因，而物价变动不是狭义货币变动的格兰杰原因，广义货币的变动和物价变动互为因果关系，这表明货币供应量的变化不但引起产出和物价的变化，而产出和物价的变化还会反过来引起货币供应量的变化，这将使得货币政策的中间变量的量很难度量，货币政策的执行力度不易控制，货币政策效果不佳，所以货币政策无论是选择广义货币还是狭义货币作为货币供应量的指标，它们对产出和物价的影响都是相似的，货币政策的实行都不如信贷传导机制来的显著。

4结论

通过以上分析我们看出，在我国信贷传导机制最畅通，效果最显著，这是由我国的现实环境造成的。由于自身金融体系不完善，资本市场不发达，所以无论是大企业还是中小企业，都依赖银行贷款获取资金，银行贷款成为企业扩大规模、提升竞争力进而促进国民经济增长的主要因素，故我国一般利用信贷的变化来实施货币政策，这与我们的实证结果吻合。但是随着我国金融市场的发展、金融工具的健全，我国的企业不再只是依靠信贷来融资，它可能通过各种金融工具融资，那么信贷的变动对产出和物价变动的影响就不那么显著，而且信贷传导机制作用会越来越被削弱，这是一种趋势。所以我们必须逐步建立一个完善的货币政策传导机制，这就需要继续深化商业银行改革，形成符合市场经济规律的灵活经营体制，进一步发挥信用传导机制的作用。同时也需要深化金融改革，加快利率市场化，形成比较合理的利率体系结构，促进利率传导机制的畅通，这样通过货币政策传导的多渠道，货币政策的实施才能更加有效。