山东黄金：股权收购 扩大资源储备

林　建

事件：

近期公司公告，审议通过以5.159亿元收购平邑县归来庄矿业有限公司70％的股权。公告显示，归来庄金矿原股权所有人为山东省平邑县人民政府，平邑县财政局代表平邑县政府持有和管理县属国有资产和国有股权。本次收购后山东黄金持有70％的股权，平邑县财政局持有其余50％的股权。

点评：

归来庄金矿保有资源矿石量209.29万吨，其中金金属量16.26吨，金平均品位7.77g／t，银金属量28.18吨，银平均品位13.46g／t。从收购价格来看，约合45.33元／克，高于此前公司收购柴胡栏子矿36.51元／克的成本，但考虑到归来庄金矿同时伴生大量的银，以及归来庄金矿较高的金品位(远高于公司旗下现有金矿)，此外归来庄金矿尚有在采矿许可证范围外已经探明的金金属量4.94吨，平均品位6.37g／t，在国内矿区整治的情况下，采矿权范围外的资源未来极有可能划入矿权范围内，因此此次收购价格较为合适。收购完成后，山东黄金的黄金权益储量将增加10％左右，达到180吨。这是山东黄金迄今的第二次对外收购，相对于集团的资产收购步伐显得缓慢，集团现拥有的黄金储量超过200吨，未来也将逐步进入上市公司。

归来庄金矿2009年1至4月销售收入为8625.57万元，净利润为3762.67万元，净利率达44％，显示出较强的盈利能力，估计这与其金矿品位较高有关。另据了解，归来庄金矿目前的采选规模在1000吨／日左右，年产能在2.3吨左右，但近年来因为资源保障年限的问题有压产。预计山东黄金收购后，将进一步增加勘探工作，09年对公司矿产金贡献将在0.7吨左右，10年将增加至1.8吨。

收购资产对公司的影响

通过收购股权而控股归来庄金矿，山东黄金所控制黄金资源将增加16.26吨(其中11.38吨为100％权益)至166.26吨，完善了业务布局；

归来庄金矿拥有的资源平均品位为7.77g／t高于公司目前的平均品位，从而可以降低公司的生产成本，提高和强化公司在行业内的整体实力和市场竞争优势；

利用山东黄金的资金和技术优势，提高对归来庄金矿资源的综合利用和再利用，从而提升山东黄金的盈利潜力。

总之，收购和控股归来庄金矿，对山东黄金本期以及未来的财务状况和经营成果都将带来积极影响。

做大做强是行业发展趋势

通过资产注入实现整体上市，以及进行海内外并购，从而把企业做大做强是黄金行业的发展趋势。

山东黄金近年来的资源扩张情况：2008年12月23日山东黄金收购赤峰柴胡栏子黄金矿业有限公司73.5％股权，控制黄金资源9.75吨；2006年8月非公开增发收购金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿和平度黄金公司资产。

近期，中金黄金的资源扩展战略也在紧锣密鼓地开展：2009年5月25日，中金黄金竞购成功中国黄金集团公司出让的河北金厂峪矿业有限责任公司100％股权和河南秦岭黄金矿业有限责任公司100％股权。中国黄金集团在未来四个月，有望将7家矿山资产注入中金黄金，中国黄金集团正在规划建设中的年产10吨黄金的甘肃阳山金矿等世界级的大矿，以显其他黄金矿业资产，在条件成熟的时候，也将注入中金黄金。

金价未来走势判断：高位震荡向上

金融危机爆发，黄金的避险需求是导致前期金价走强的主要原因。黄金价格从2005年的300美元／盎司上涨到目前960美元，上涨的主要推动力来自于美元的货币因素。在2008年金融风暴肆虐期间，黄金价格受到了避险资金的推动而出现不断的上行，在风暴最严重的时候创出了1 005美元／盎司的历史最高价格。由于全球黄金ETF发行量的增加，投资资金介入黄金行业越发明显。随着金融危机的缓解，流动性泛滥及通胀的预期，则是支撑黄金近期及未来走强的主要原因。我们维持未来金价高位震荡向上的判断。

矿金产量仍有增长可能

此外，通过对公司现有矿山及相应采矿权证情况的分析，以及国家对“一矿一证”的规定，我们认为随着周边矿区勘探的进行，未来仍然存在有新矿山资源注入的可能，这意味着未来两年公司的矿金产量仍有增长的可能。

投资建议

预计公司2009年的矿产金产量达到17.46吨，我们估算2009-2010年公司的每股收益将分别达到1.60元和1.70元，考虑金价的高位运行趋势以及公司的资源扩张能力，给予2009年40倍PE估值，即公司合理股价为64元，维持“推荐”评级。