新兴经济体货币继续升值

胡一帆

金融危机自2008年9月至今年初不断深化，几乎所有货币对美元都出现了大幅贬值，这主要是由于投资者风险规避偏好导致美元回流，以及弥补美国金融机构资产负债表中巨大亏损的必要性所致。唯一例外的是日元，这是因为在增长前景暗淡和金融动荡带来巨大的不确定性的情况下，套息交易急剧下滑。

我们认为今年垒球外汇的波动主要取决于三方面因素：1、人民币和美元的关系；2、国际资本流动的趋势，3、全球经济增长前景。

人民币“紧盯”美元

自2008年下半年起人民币开始紧盯美元，我们预计，中国政府至少会在2009年继续保持这一策略。一方面，人民币升值的可能性很小，这是因为从2008年夏季开始出口严重下滑。今年前4个月，中国出口增幅平均下降20.5％。另一方面，我们认为人民币贬值的可能性同样很小，这是因为：对贬值或贬值预期所引发的资本外流的担忧。小幅贬值对带动出口的作用有限，但若大幅贬值会遭到贸易伙伴的报复行动。

我们预计年底时人民币／美元汇率仍将维持在6.83附近。

值得注意的是，今年人民币“紧盯”美元实际上受到国际社会的广泛欢迎。该策略有助于稳定美元，这对金融动荡时期的美国和全球经济尤为重要。

多数新兴经济体的货币对美元升值

蛰伏的全球过剩流动性的流动决定了新兴经济体和大宗商品出口国对美元的汇率。自今年3月或4月起，多数新兴经济体的货币对美元升值，这是投资者风险偏好上升的结果。预计下半年这种趋势将会持续并得以强化。我们的判断基于两个重要因素全球流动性过剩和新兴经济体增长前景。

目前全球的过剩流动性还处在蛰伏状态。但蛰伏的资金正开始流动，并且这种趋势有望在2009年下半年强化。

金融动荡一旦趋于稳定，盈利能力将会成为目前蛰伏着的全球过剩流动性关心的主要问题，目前安全性是最优先考虑的。资金会流向何处?我们认为最有可能会流向两个方向：1)流向大宗商品。2008年11月以来我们就已经预计到这种趋势，过去几个月大宗商品价格快速上涨已经证明了这一点。2)经济前景看好的新兴经济体。预计中国和印度今年经济增长分别为8.2％和5.2％，2010年分别增长8.7％和6.3％。因此，预计国际资本会在前景看好的新兴国家追逐更高回报率完全合理，导致这些国家的货币对美元升值。此趋势已在4月和5月逐渐显现，并且会在09年下半年进一步强化。

经济增长前景对汇率影响较大

正如上面所讨论的，新兴经济体的经济前景仍强于美国，这将导致垒球流动性重新流向这些地区，使得这些国家的货币对美元升值。但另一方面，与美国相比，欧盟、英国和日本的经济增长前景要差得多，主要原因是他们在库存调整、劳动力市场调整方面比较迟缓，以及缺乏先发制人的政策。因此，从这个角度看，我们预计后三者的货币仍呈现对美元疲弱的趋势。而且，人民币紧盯美元的政策也在一定程度上有助于美元走强。这种策略在一定程度上正在使美元和人民币成为一种货币。因此，今年把中美看成是一个国家是很有趣的事，其具有增长潜力，公共领域相对健康，贸易赤字更小。其他工业化经济体的货币对美元贬值，相当于对人民币贬值，基于基本面因素，这看似是更合理的趋势。