从核心竞争力角度看中国投资银行未来发展模式

赖嘉凌　肖　梅

[摘 要]本文从企业核心竞争力的角度出发结合世界各国投资银行的发展趋势,对我国投资银行经纪业务,传统投行业务以及新兴的买方业务的关系进行探讨,得出经纪业务是我国投资银行现阶段低级却不可忽视的核心竞争力,长远必须升级到以发展买方业务为核心竞争力的结论。

[关键词]核心竞争力;投行买方化;投资银行战略转型

[中图分类号]F830.1 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2009)18-0032-02

1 关于核心竞争力的研究

1990年,C.K.Prahalad和GaryHamel在HBR上发表的《公司核心竞争力》的文章,确立了核心竞争力“Core Competence”在管理和实践上的定义与地位。企业核心竞争力是企业持久竞争之源。该理论建立在Diericks和Cool内生持久竞争优势的研究思路的基础上,并提出了核心竞争力的分析框架。在这个框架中,竞争是分层次的全面竞争,核心能力通过组织学习来获得,这个竞争力是企业组织中积累性常识,特别是关于如何协调不同生产技能和有机结合多种技术流的知识。

根据对企业竞争力的定义,投资银行核心竞争力表示为,整个投资银行业中所具有的独特的,固有的以及潜在的资源和能力,这种能力和资源是以获取持续能力为目标,围绕核心竞争力战略,通过对资源的优化配置,协调投资银行内外部资源而形成的有机整体。其核心竞争力的动态发展机制是核心竞争力的生命周期以及一系列演变,核心竞争力应当是一个从低层次向高层次的发展过程,随着市场和投资银行自身的发展,核心竞争力必须往高级发展。

2 国际投行与中国投行发展对比

2.1 世界各大投行的发展趋势

近二十年来,随着西方发达国家开始逐渐放松金融管制与国际竞争的日益激烈,投资银行业完全跳开了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架,以金融业务的多样化和专业化为核心竞争力,努力开拓各种市场空间,获得持久盈利。

目前,国际投资银行的收入来源主要有投资银行、资产管理、本金交易、净利息收益和佣金五大项目。投资银行业务主要包括:承销证券收入、并购、财务重组、房地产开发、战略咨询收入、发行单位信托收入;资产管理业务主要包括机构和个人资产管理收入、投资组合服务费收入、客户流动资产账户费用收入、营运资本管理收入、现金管理收入;本金交易业务主要包括:投资与权益类、负债类证券及其衍生工具,抵押担保品、外汇的收入,风险投资收入、股权直接投资,固定收益类工具、商品、货币及其衍生工具的投资收益;净利息收入包括利息收益和红利收益;佣金收入包括上市公司证券和柜台交易佣金、投资基金交易佣金及货币市场工具的交易佣金。

这些不同的项目,对投资银行利润的贡献度也差别很大,我们以2006—2007年美国四大投行(摩根、高盛、美林、雷曼)五类项目对银行贡献度为例,投资银行业务分别占到各自收入的13.74%、14.94%、13.5%、17.97%,平均达到15.04%;资产管理收入分别占到各自收入的18.65%、11.4%、18.87%、8.04%,平均达到14.24%;本金交易与投资业务达到惊人的38.73%、67.87%、20.29%、55.75%,平均达到45.66%,佣金收入各家分别只有11.01%、5.79%、5.79%,11.66%,平均程度只占很小的比例。从这些业务贡献度我们可以很清晰的看出:

(1)即使在不变的业务类型下,每个大类业务构成在不断充实,并不断向创新业务倾斜,如项目融资、资产证券化、在线经纪、金融衍生品的交易与投资等。

(2)自营投资业务占总量的比重较高,体现在投资银行的杠杆交易比率高,运用自有资金和借入投资与全球资本市场。投资银行的收益大多数来自投资收益,现代投资银行在传统证券承销等投资银行业务的基础上,大力发展类似对冲基金那样的在二级市场通过买卖价差获取收益的业务。

综上所述,外资投行佣金等中介收入仅仅给了投资银行基本的生存能力,而要在特定领域取得优势,还必须发展差异化战略,在某些类似买方市场的业务领域取得领先。

2.2 中国投行核心竞争力

2.2.1 中国投资银行的业务构成

中国的综合类券商相当于投资银行机构。由于是证券公司,很大程度上涉及了二级市场的股票交易业务,因此对我国券商而言,佣金收入,即经纪业务占很高的比重。2006年我国证券公司经纪业务和自营业务合计占净营业收入的比重达到77%。自营业务收入也主要来源于股票、债券的买卖差价,自营交易的投资领域与国际投资银行相比有着较大局限性。到了2007年和2008年,中国国内券商贯彻仍然以经纪业务为主的策略。从中国106家证券公司2007年与2008年的收入结构表可以看出,其手续费收入分别占到56.05%和70.86%,而自营收入在2007年虽然达到31.86%,到2008却锐减为7.82%,其他各种业务收入如承销收入在两年分别只有5.29%和7.31%,利息收入3.33%和9.81%,均远远小于手续费收入。

2.2.2 关于经纪业务能否成为核心竞争力

在现有我国证券市场金融创新产品较为单一,金融市场受管制较为严格的环境下,经纪业务量和网点覆盖规模在一定程度上成为中国投资银行现阶段的核心竞争力。因为中国证券投资市场主要依赖股票市场,股票市场客户积累关系到投资银行的持续现金来源,可以说没有经纪业务的支持,一家证券公司在现有中国的金融管制条件下很难有稳定的现金来源,因此其在证券业的利润水平很容易受到影响。如果国内券商没有重点发展经纪业务和自营业务,在牛市来临时,它会错失很多利润增长的机会,在熊市来临时,又面临着大势不好,大型公司不愿意IPO,进而缺乏好项目的不利局面。目前我国投资银行界的生存压力测试,就是以该证券公司每一个交易日有多少客户交易量来测试的,通常国内顶级的综合券商都要求每日要有40亿的交易金额。

2.2.3 关于传统投资银行业务能否成为核心竞争力

从核心竞争力的角度出发,传统的投资银行业务(承销,并购等)也很难成为我国投资银行核心竞争力,原因如下:

(1)国内券商IPO受到监管部门的控制比较严格,比如中国证监会为配合政府实施股权分置改革,于2005年5月暂停了上海和深圳交易所的IPO活动,在允许“国家持有的部分非流通股上市流通”的过程中,一直保持着对IPO的禁止状态。

(2)受二级市场影响重大。以股票发行市场为例,中国股票2007年和2008年的股票发行市场的变化基本上可以反映二级市场的走势。2008年IPO上市项目明显产生了萎缩。2007年我国公开上市的IPO项目仅仅有88家,金额只有2983亿元,比2006年锐减了65%。2008年形势依然不乐观,只有77家,金额1040亿元,加上公开增发与定向增发的企业,金额比上年还减少40%。

(3)面临的竞争压力逐步增大。因为随着国内金融控股公司的发展,传统投资银行业务面临着市场参与者越来越多的局面,如今国内商业银行不但已经具备了债券承销的牌照,而且也已经采取了多种方式或多或少的涉入了股票承销,以及其他资产管理等方面的业务。国内出现了商业银行混业经营的趋势,即商业银行投资银行化的趋势。而投资银行由于自有资金的限制,不能吸收储户存款,因此无法商业银行化。因此投资银行只能从其已经具备的,对买方公司(如基金公司等)知识优势出发,应当大力发展买方业务,更多的涉及投资业务。

3 结论——中国投行的发展模式

经纪业务只能是现阶段中国投行较为低级的核心竞争力。根据核心竞争力动态发展的观点,我国投资银行必需对核心竞争力进行升级,形成可以是“以经纪业务为支撑,以传统投资银行业务为骨架,以买方业务为赢利核心竞争力的战略模式。这要求中国投资银行进一步加大其在二级市场的自营投资交易,拓展赢利来源。这种战略一方面可以通过成立自身全资控股基金管理公司的方式来实现,另一方面,可以在做好业务防火墙的同时,通过股权债券融资,加大公司自营的投资部门的预算投入的方式来实现。虽然在目前的金融管制下,这种战略模式难以全部实现,但是随着中国金融市场的逐步开放,市场不会永远处于一个单一的状态,目前国内投资银行应当按照未来高阶段的战略模式合理布局,优先布局。

在发展买方业务的同时,我们也应当看到,本次次贷危机中,外资投行涉及过多二级市场衍生产品交易而造成了巨额亏损。但是,我们认为西方投资银行发展买方业务的战略是成功的,否则其也不会再短短几年规模和赢利增长如此迅速,只是由于它们没有合理的控制风险头寸,最后在系统性风险(利率上升)发生时,发生了巨额的亏损。因此我国投资银行在发展买方业务的同时,应当采取传统对冲基金的炒作,对冲过多的风险暴露头寸,维持合理杠杆比例,建立完善的风险控制制度,对投资采取风险管理委员会管理方式,同时提高风险管理技能。

参考文献

[1]李波. 投资银行战略重构与整合[M].北京:中国财政经济出版社,2007.

[2]戴国强. 中美投资银行比较研究 [J].经济问题探索,2004(8):75-79.

[3]李勇,陈耀刚. 高盛投资银行业务:经验与借鉴 [J].金融论坛,2007(3):10-15.

[收稿日期]2009-03-28

[作者简介]赖嘉凌,中央财经大学金融学院2008级硕士研究生,研究方向:微观金融与实务,证券投资;肖梅,中央财经大学金融学院2007级硕士研究生,研究方向:资本市场,商业银行经营管理。