单引擎飞行状态下的投资与理财

投资者对市场的乐观预期有些为时过早，无论是股市还是房地产市场，均缺乏长期走强的有效支撑。

近年来，强劲而持续增长的固定资产投资和出口，一直是推动我国经济高速腾飞的主要“双引擎”。搭上了我国经济高速腾飞之机的投资者们也在股市、房市中获利甚丰。去年。一场席卷全球的金融危机也像飞机所常遇到的强烈的气流，令投资者颇受颠簸之苦。

以金融危机为主因，“双引擎”相继失速：房地产固定资产投资和制造业固定资产投资的明显下滑预计导致2009年整体的固定资产投资增幅从2008年的25％下降到12％至15％之间；在出口方面，中国的出口与欧美的GDP有很强的相关性，从历史来看，欧美GDP每下跌1％，中国的出口增长就会下滑6～8％，根据欧美GDP在2009年均会发生－2％以上负增长的预期，我们预测出口量将下降12％!

“单引擎”被成功重肩。今年以来，固定资产投资的引擎在一系剁“从重”、“从快”的财政政策和货币政策的刺激下被迅速重启。“适度”宽松的货币政策令2008年12月到2009年2月间每月贷款最比1年前同期的3个月高出200％。经过3～4个月的滞后，这次激增的贷款(主要对基础建设公司的贷款)很可能会转化为第2季度原材料需求的可见性复苏。在积极的财政政策方而，项目批准和中央政府的投入都很超前，去年11月内项目批准的人民币资金总量为正常量的4倍，而今年前2个月国家发改委所批准的支出已经占到了2009年计划投入总资金的50％

得益于固定资产投资的引擎的重启，巾围的经济已确实出现短期复苏的信号，PMI(采购经理指数)从去年11月的底部开始逐渐在12月和今年1月和2月恢复；发电量12月～2月下降幅度开始减少；作为宏观经济晴雨表的股票市场则已强劲反弹。投资者的风险偏好也似乎得以恢复，对股市、房市的牛市预期亦被“重启”。

中国经济远景的乐观不容置疑，如中国名义GDP将在10年之内赶超美国；中国可能向国际货币基金组织发放贷款；中国正在引领实现超主权储备货币等等。然而，我们认为，投资者对市场的乐观预期有些为时过早。

市场上有观点认为，近期中国经济增长可能再度减速。因为，一是贷款增长速度不具有可持续性，可能呈现倒“v”型；二是今年的赤字／GDP比率已经达到3％。财政刺激的投入已经是1998年或1999年的3倍，明年的财政刺激比例可能会更低。财政刺激和货币推动的减弱会令固定资产投资的单引擎减力，而另一引擎——“出口”的重启有待欧美经济的全面复苏，今年显然难以实现。

基于对市场的非稳定上升的预期，我们认为，无论是股市还是房地产市场，均缺乏长期走强的有效支撑。而结构性的投资机会可能在于以下几个行业和领域：一是通货紧缩的受益者；二是教育和医疗等反周期服务；三是当收入增长减缓时人们转向低成本的娱乐活动；四是政府主导的投资，以水泥行业为代表的建材行业是政府刺激计划中最大的获益者。

因此，我们认为水泥、钢铁、煤炭、房地产和银行业在未来的2个季度里可能是进行区间投资组合的很好的候选对象。建议投资者逐步转向防御。炼油、发电、电信，铁路建设、设备、在线游戏、医疗保健和教育都是良好的防御性行业。

从大趋势来看，虽然预期依然有较大颠簸，但中国经济的腾飞会继续、人民币会稳步的升值。股票市场的整体水平与2007年10月的水平比较，处于相对低位，对于能承担风险又接受较长投资期限的投资者，可适当利用市场回调的机会增加股票组合仓位，以期取得长期的高回报。对于不太愿意承担风险，又或是投资期限短而适合承担风险的投资者，应以固定收益类投资工具为主。

由于债券类产品的收益率非常低，1年内到期的国债收益率仅1％，3年期的地方债年化回报也只有1.6％左右，银行1年期2.25％的定期存款反而显出优势，而银行系的固定收益型理财产品则为稳健型投资者提供了在风险依然较低的前提下取得高于定期存款回报率的解决方案。