重庆市引进和发展ＰＥ战略研究

王开良　梁　昆

［摘 要］ 本文试通过研究现代国内私募股权基金投资的新热点与新趋势，结合目前重庆市自身发展的特点，对重庆市的私募股权基金发展提出了若干规划建议，旨在促进私募股权基金的快速平稳发展。

［关键词］ 重庆；私募股权基金；政策

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.10.0２4

［中图分类号］F207；F830.591［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2009）10-0071-03

私募股权基金(Private Equity fund，PE）是指面向特定投资者通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为风险投资基金、产业投资基金、并购投资基金。目前全球私募股权投资基金的总额已经达到7 380亿美元。每年全球私募股权投资占GDP的比例，美国已经达到0.6%，欧洲为0.35%，亚洲为0.2%，而我国目前还不到0.1%［１］，重庆则更低。

目前重庆民间存在着大量的闲置资本需要寻找增值出路，而一些业绩优秀的企业需要资金而找不到门路。重庆市常务副市长黄奇帆近期透露，重庆正在酝酿，在今后几年设立总规模为500亿元左右的产业投资基金。目前，首批正在规划搞两三个50亿元以下的PE。

研究发现，重庆市具有多个发展和引进PE的有利条件：

1.PE在重庆有着强大的市场需求

全市有注册法人代表的中小企业达到91103家，其中绝大部分都面临资金短缺的问题，而且大都集中在主城区“1小时经济圈”内，占总数的75%。目前全市上市企业只有30多家，其他不少资金密集型企业因为缺乏股权融资的渠道，所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这样，一方面加大了银行的风险，另一方面这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务，稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境。若这些企业能够获得股权投资基金的支持，可以大大削弱该企业对银行贷款资金的依赖性。不管是国有企业还是民营企业，资本饥渴是一种普遍现象，资本不足、管理不优成为企业要素组合中十分明显的短板。重庆的制造业中有大量具有发展潜质的企业急待资本投入和管理优化。因此，作为一种崭新的资本运营方式，兼具资本和管理优势的PE在重庆经济社会中的用武之地就非常广阔了［２］。

2.重庆有PE运作所需要的良好的投资环境

为支持PE的快速发展，全国人大常委会专门修订了《合伙企业法》，在其中特别增加了有限合伙章节，顺利地解决了双重收税的问题。国家发展改革委等十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，《产业投资基金试点总体方案》也已经基本达成一致。值得关注的是，近一年来一直进展缓慢的全国社保基金向弘毅、鼎晖两家股权投资机构分别投资10亿元的事宜，已经修成正果，全国社保基金与这两家基金正式签署协议。而这两项协议的签署，完全可被看作是国家对社保基金、保险业、商业银行投资股权基金予以放行的一个试点。重庆市作为西部唯一的直辖市，具有政治结构上的突出优势，能根据自身的发展要求，迅速调整政策，这对于PE的本地运作，尤为有利。

3.PE退出渠道宽广，独具特色，IPO退出优势渐趋明显

在国外，“高科技+PE+纳斯达克”已经发展成为中小企业成长的基本模式。而在中国，证券市场和产权市场得到了平行发展。我国的证券市场已经成为全球IPO筹资额最大的市场，重庆市的产权交易市场已经覆盖了整个西部地区。因此，PE的退出拥有平行资本市场的双通道而优越于其他国家和地区［２］。

在过去几年的中小上市企业中，一般企业都是首先考虑在纳斯达克或是香港的创业板块上市筹资，但是据清科集团近日发布的《2007年中国企业上市年度研究报告》和《2007年中国创业投资年度研究报告》显示，PE支持的中国企业境内上市逐年激增，A股IPO退出渐成主流。2007年，94家具有PE支持的境内外上市企业，为其背后的179家投资机构带来了满意的回报。清科研究中心数据表明，境内IPO的企业以平均8.92倍的投资回报优势压倒海外IPO企业平均6.75倍的回报，使得2007年PE支持的企业退出本土化由趋势转变为现实［３］。

4.重庆的产业结构迎合了目前国内PE的投资趋势

高新产业、IT和互联网行业向来是风险投资者的至爱，更多的中国人是因为互联网的风靡和一些一夜成名的新富豪而知道风险投资。但近来，在经历了通讯电信和互联网等高科技的盛行之后，风险资本正在越来越多地转向传统行业，能源、化工、机械、汽车零配件、卫生、餐饮以及加工等，有巨大的市场发展空间和独特优势的行业开始成为投资者的目标。以前受宠的互联网等新兴行业渐渐“失宠”，除了其不稳定的盈利模式、受政策影响大的弱点及目前疯狂的泡沫让风险投资却步外，国家出台的关于红筹模式的规定，使得高科技企业通过红筹模式快速在境外上市的道路不再通畅也是一大原因。很多风险投资企业为此坐立不安，开始将投资方向向传统产业倾斜。传统行业另一个更大的优势是有完整的产业链结构，可以通过产业链衍生出相关产业群，产生巨大的产业聚合效应，风险投资还可以据此向衍生产业投资，通过这种投资组合降低所投资企业的风险，又可以通过产业链投资延展新的利润空间。

为推进PE的健康发展，我们需要做好充分的思想准备和政策准备。目前的当务之急是：

1.解放思想，统一认识，正视PE对重庆市国民经济发展的作用

清除那些PE与己无关、PE高不可攀、PE是老外投机们的事，甚至PE就是冒险投机、PE就是地下钱庄、PE就是非法集资、与PE结合不利国家安全和行业发展等错误观念，树立PE是代表我国现代先进生产力发展要求的一种科学的新型生产关系，是我们在推进科学发展道路上必须学懂用好的新知识新武器的正确观念，从我们用则进、弃则落伍的战略高度来看待PE的应用和发展。

可通过筹建PE协会的方式，来推动PE和VC的理论研究，积极倡导中小企业加入其中，通过不断学习和交流来加深对PE的认识。并可以定期召开研讨会的形式，邀请国内外的PE专家和公司来参加。努力构筑一个能促进重庆市企业和外地PE投资者之间的联系平台。

2.建立有特色的投资绿色通道

研究发现，国内的PE投资有如下几点考虑：①行业前景——市场有足够大的空间；②商业模式——目标企业如何赚钱；③市场份额；④创业者——创业精神和商业嗅觉；⑤优秀团队——目标企业发展的根本保证；⑥创新能力——比高科技概念更重要。从这几个特点我们可以看出国内PE大多投资于成熟企业，并且看重企业的发展潜力，最为重要的一点，投资制造业已经成为新的趋势。纵观重庆市的产业结构，制造业优势非常突出，中小企业数目巨大。其中不乏符合现代PE投资要求的企业，这些企业一方面拥有一流的人才、先进的技术以及成熟的企业组织结构；另一方面有着旺盛的资本需求。而目前国内的PE投资者们都在为寻找更多的优势项目而殚精竭虑；现在欠缺的只是打破中间的那面镜子，来促成两方的“水乳交融”。

这也正是目前国内各个省市需要构造的PE投资“软环境”中很重要的一环，谁能在此处最先做好准备，那么就极有希望成为未来的PE投资中心。重庆市目前的努力方向正在于此。

重庆市作为西南商业重镇，拥有全国第四个产权交易市场，正可作为整个西部产权交易的中心，而现在需要做的就是构造全新的、有特色的投资环境。

具体政府应该成立咨询职能的中介机构，负责对注册、有资本需求的中小企业进行定期的客观评估，内容包括：公司的核心竞争力、成长性、商业模式、竞争壁垒、负债比、现金流量、股东权益报酬率、资产净值、股东结构、股权转移的通道是否通畅和法务方面等。在产权市场中，设立专门的股权柜台交易市场。并且对评估后的企业进行挂牌业务。随时为PE投资者提供详实的信息，这样主观上可以增加企业和投资者的信息透明度，客观上培养出一种以股权换资本的市场氛围。

3.重视重庆市产权市场的作用［４］

资本市场的体系共有４个层次：第一层次是主板市场，主要是成熟的大型企业的证券交易市场；第二层次是创业板市场，主要是新兴产业、中型企业的证券交易市场；第三层次是场外柜台交易市场，主要是区域的、中小型企业的证券交易市场；第四层次是市场主体自由自助交易的无形市场。我国目前的PE投资方向主要是在第三和第四层次寻找目标投资企业；然后以第一、第二层次退出为主，第三、第四层次为辅的方式。

产权市场作为我国资本市场中的基础性市场，重庆市可以充分利用自身的平台优势，为私募资本市场体系的建立解决两个机制上的重大问题。

（１）产权市场可以实现私募资本的有效进入。产权市场可以为私募资本提供有效的项目信息，成为私募资本投资的进入平台。产权交易市场具有广泛性、集中性、公开性、公平性、公正性的特点。这些特点为产权交易所作为私募资本的进入渠道提供了条件。产权市场所具有的企业国有产权转让与改制、科技企业投融资、知识产权、金融产权以及非上市公司股权托管五大业务，能够为私募资本寻找投资项目充当项目搜集平台。产权市场的广泛性与集中性能够为私募资本在项目选择上提供大量真实可靠的信息，并能够集中地对多个项目进行比较，从而将资金投入到最具有投资潜力的项目，为实现资本的保值增值提供保障。产权市场的公开性与公正性，能够杜绝暗箱操作，让投资者能够在对等的市场化的运作模式下取得项目的投资权。产权市场的这些特点能够解决我国私募资本市场寻找项目难的问题，为私募资本提供有效的进入平台。

如能与前面提到的政府职能的中介结构相结合，将会给重庆市的产权交易注入新的特点与活力。

（２）产权市场能够为私募资本提供退出渠道。私募资本如何实现增值，关键在于它的退出。良好的退出渠道是建立健全私募资本市场体系的必要条件。我国资本市场的单一性使私募资本不能有效退出，严重影响了私募资本市场的发展。产权市场通过公开挂牌转让，多方征求意向受让方， 形成有效竞价，充分发现价格，能够为私募资本的退出提供有效渠道，实现私募资本的增值。

４.成立政府扶助性质的PE，鼓励成立民间私募资本

运用FOF的形式，成立重庆市政府性质的PE资本。采用资本杠杆的形式可以取得投出一块引进4块的效果，迅速地扩大资本量，为下一阶段的资本投入做好充分的准备。按照相关估算，300亿元的资金规模可以引进3～5倍的资金，也就是说，用300亿元可以获得1 500亿元的资金支持。这基本上成为各地设立产业基金的一个重要理论依据，通过杠杆效应和基金的风险分离，既可以有效支持本地的产业发展，也可以隔离政府的投资风险。其次是要鼓励民间成立私募资本，2007年重庆市居民储蓄达到3415亿元，同比增长15.7%。近年来，重庆市居民储蓄意愿有所下降，储蓄存款增幅意愿降低。这表明居民都在寻找持续有效的投资渠道，如购买商业银行的新发基金、理财产品和投资房地产业［５］。在居民收入越来越多样化的今天，吸引部分高收入家庭投资PE已经从有可能性转变为现实的要求。这对发展重庆市PE的规模有着极大的促进作用。

5.确立分层次的投资目标，吸引非本市PE投资重庆优质资产

从渤海产业基金开始，以西安、唐山、广东、苏州等区域性产业基金的设立和筹划为代表，各地开始了一场创设私募产业投资基金的竞赛热潮。据估计，在各地酝酿的产业基金远不止这几家，而且，各地还有不少部门性质的私募股权基金也可以看作是产业投资基金，以此推算，目前各地拟以产业基金模式运作的资金至少有十多家。按照这样快速累积的方式，我国的整体将出现上千家PE投资者的局面。而由于政府导向因素，很多PE都将优先投资于本地的企业。但是按照目前的国情来看，除了有限的几个省市外，其他大部分地区的优势资产并不丰盛，相信在未来会出现部分投资基金由于政府干扰因素过多而亏损的局面。毕竟国外的投资经验显示,PE/VC的成功几率只有20%。为了实现保值增值的目的，不少的投资基金会逐渐转投外地的产业，这将会成为一种新的趋势。

由于全国的PE投资公司数量快速增加，必然会导致产业基金管理者的极度匮乏，再加上短期内符合投资者要求的企业的稀缺，这就会出现一种过度竞争的局面，最直接的结果就是大面积的亏损和平均利润的降低。

那么重庆市政府导向的PE为了规避这种风险，可采取优先投资本地次优级企业，来促使它们成为可以满足国内PE投资公司要求的优势企业，具体做法如下

（１）首先，将目前重庆市的优势资产，以及具有上市潜力的公司的部分股权，在产权市场中挂牌出售，以此来吸引外地PE投资者和本地民间产业投资者的目光。这样既可以节省一部分政府基金来投资其他的企业，也可以达到迅速发展本地产业的目的。

（２）对本地的其他中小型企业，采用并购和联合等方式，成立一批具有发展潜力、实力较强、前景看好的次优级企业。接着政府采用股权投资的方式，注入资金，将这批企业在3~5年内发展成为符合现代PE投资要求的公司。然后采用股权置换的方式，转让给其他的PE投资者。利用非政府的资金来完成第二步即企业上市的目的。

总而言之，政府主导的PE可以考虑投资“准优级企业”，将这批企业发展成具有上市潜力的公司。那么就会吸引外省市的PE投资者来注资。这样就可以形成一种较为良性的循环：本市的政府导向PE播种，待发芽后可通过产权市场转让给其他PE投资者，接着等企业发展成熟上市后，再通过上市售股或回购等方式退出。

综上所述，重庆的社会生产力发展的现状已经为应用PE这一新的生产关系提供了社会资本、投资项目和退出通道等各方面的准备。重庆独有的产权市场将特别有利于PE的运作和发展。这将给重庆的崛起提供一次极为难得的历史机遇，我们应尽快统一思想，配套政策积极应用PE来进一步解放生产力，发展生产力，通过科学发展，实现重庆市的伟大振兴。

主要参考文献

［１］ 廖琦.私募股权基金开辟资新渠道［Ｊ］.商场现代化，2008（4）.

［2］ 邓志雄.PE浪潮席卷全球［Ｎ］.中国证券报，2008-０8-０4.

［3］ 清科研究中心.境内IPO退出渐成主流［EB/OL］.http://www.zerozipo.com.cn/n/2008-2-18/2008421142220.shtml，2008-０2-18.

［4］ 黄崧.产权市场是私募资本进出的有效通道［Ｊ］.产权导刊，2008（2）.

［5］ 重庆市经济信息中心.2008年重庆经济展望［Ｍ］.第３版.重庆：重庆出版社，２００７.