高科技企业融资渠道分析

曹　露　宋　杰

摘要：高科技企业逐渐成为经济发展的增长点，相对于其他传统企业而言，高科技企业有着自身的特点。文章通过对高科技企业不同融资渠道的特点及其资本结构进行分析得出如下结论：高科技企业不同发展阶段应选用不同的融资渠道。但总的来说，高科技企业应以权益融资为主。

关键词：高科技企业；融资渠道；企业资本；权益融资

中图分类号：F830 文献标识码：A文章编号：1009-2374（2009）05-0005-02

高科技企业既是加快科技成果转化和实现技术创新的有效载体，也是国民经济增长的重要源泉。与一般企业相比，高科技企业具有高智力、高投入、高效益、高风险、高回报和收益波动性大、经营风险大、技术更新快、运营周期短等鲜明的特点。由于高科技企业自身所具有的特点，其资本结构与融资渠道的选择必然与一般企业存在不同，对其融资问题的分析有重要的现实意义。

一、高科技企业融资渠道

对于企业而言，可以通过自有资金积累，政府拨款，商业银行贷款，风险投资基金，以及股市融资等方式融资，获得企业生存发展所需要的资金来源。

（一）创业者自筹资金

企业自筹资金主要是依靠企业创办者的自有资金和向他人借贷，以及企业自有资金的滚动式积累。许多高科技企业的发展都是依赖于自有资金的不断积累，企业才能够发展壮大。这是一条企业自力更生的发展道路，但自有资金积累需要的时间较长，如果只是依靠企业自有资金的积累，企业的发展速度就会很慢，远远不能满足市场竞争的需要。

（二）政府提供的科研创新基金

政府的科研创新基金一般是用来满足国有企业的创新发展需要。许多高科技企业规模很小，又是民营企业，作为民营企业想要得到政府的资助是很困难的。即使得到政府资助，金额也是有限的，而且不能作为长期的资金来源。

（三）商业银行的科技开发贷款

商业银行的理想贷款对象是经营稳健，财务风险较低的企业，高科技企业尤其是处于创业阶段的高科技企业承担的风险极大，银行的收益只是固定的利息收益，在风险和收益不对等的情况下除非原始股东有足够的资产作为抵押，否则创业期的高科技企业很难获得银行贷款。现实中高科技企业的可变现的实物资产是很少的，无法为贷款提供足够的财产担保，且大多数高科技企业规模都非常小，企业的资信情况，财务状况，发展能力等方面的情况都很难考核，商业银行的监督成本过高，所以商业银行并不愿意给高科技企业提供太多的贷款。

对于高科技企业而言，企业面临的技术风险很大。一旦企业技术创新失败，企业将无法偿还贷款的本金和利息，企业的财务风险过大。一般的信贷机构如商业银行都不愿意借款给高科技企业。即使愿意，高科技企业也会因此背上沉重的财务负担。这对企业的发展是非常不利的。再加上商业银行的长期贷款虽然归还期长，但是负债对企业的约束较多，对于企业资产的流动性、盈利性等方面都有很高的要求，对于大多数高科技企业来说，是远远不能达到这样的要求和条件的。

（四）风险投资和创业投资基金

对高科技产业的投资称为风险投资、创业投资。它是指投资人将资金投向刚成立或快速成长的新兴公司（主要是高科技公司），被投资的公司具有高度的不确定性，投资者在承担很大的风险的基础上为新兴公司提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，通过使企业实现高成长率，特别是通过协助公司顺利实现上市交易、或者通过并购和其他股权转让等方式最终使投资撤出并取得高额投资回报的一种投资行为。风险资金（创业投资）能解决企业成长时期对资金的大量需求。作为一项投入时间长，流动性较弱的权益资本，风险投资的取得要相对比较容易，而且所需的硬性条件较少，只要项目具有发展潜力，能在未来获利，那么就能够得到风险资本的青睐。国外的高科技企业的融资主要是依赖于创新资本的帮助和扶持。

（五）股市融资

股市融资对于高科技企业来说，是一条很好的长期资金来源渠道。与其他融资方式相比，股票融资有如下优点：（1）发行股票可以使企业筹集到永久性的资本，该资本无到期日，不需要归还，这种方式可以使企业迅速得到全部资本，解决资金需求。（2）发行股票没有固定的股利负担，企业在盈利时支付给股东股息或红利；企业无盈利或负盈利时不给付股东报酬，给公司带来的财务负担、经营风险较小。（3）发行股票筹集到的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他筹资方式的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司

的举债能力。（4）发行股票可以增强抵抗风险的能力。企业的资本由投资者共筹，经营风险也由投资者或投机者共同承担。（5）发行股票可以改善高科技企业的经营管理，转换经营机制，提高经营效率。股票公开发行上市后，在证券市场及其他条件一定的情况下，企业经营状况的改善就会及时反映在股票市场上，企业经营得好，其股价上升，企业的业绩劣，则其股价下跌。因此可以通过股市的价格变化对企业的经营活动进行监督。（6）企业发行股票，因其发行及上市的场所不同可以直接利用外资，如发行B股、H股、N股、L股等。

对于高科技企业而言，企业面临的技术风险和市场风险很大。股市融资作为高科技企业的权益资本，具有不用偿还本金，不会加重企业的债务负担的特点。股市融资非常符合高科技企业本身的高风险性对于筹资的要求。国外许多高科技企业都是依靠在创业板上市，来筹集企业的长期发展资金。

二、高科技企业资本结构的影响因素

资本结构是由于企业采取不同的融资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系。在企业具体制定资本结构政策时，没有确切的公式可用于评价最优负债-权益比，但我们可以考虑如下因素：（1）销售的稳定性。销售越稳定，就越能更多地通过举债方式融资。（2）资产结构。易作抵押品的资产越多，就越能利用举债融资，而倾向于科技研究的公司正好相反。（3）运营杠杆。固定成本比重越大，也即运营杠杆越高，则销售收入较少的变动就会引致营业利润较大的变化。因此，在其他因素不变的情况下，运营杠杆越低，就越能够利用举债融资。（4）增长率。高速成长的企业必然更多地依赖外部资金的支撑，其对举债融资的利用程度取决于股票发行费用、股东对股利的要求等因素。（5）盈利能力。高盈利企业较少利用债务融资，由于盈利能力强，企业可以更多地借助留存收益来扩充业务。（6）税收环境。因为利息费用可以在应税所得额中合法抵扣，既举债可以享受税收屏障的好处。所以，一国的所得税率越高，则举债融资的好处就越大，企业资本结构中债务资本的比重会大些。（7）对公司的控制状况。在控制权不受威胁的情况下，倾向于权益式融资，反之亦然。（8）市场状况。如信贷市场紧缩时债务融资成本增加。（9）信贷机构及信用评级机构的态度。如果信贷机构或信用评级机构认为公司风险因过多债务而增加，则债务融资成本就会上升。

三、高科技企业最优资本结构的确定

由于融资渠道趋于多样化，故而必须在它们之间进行选择取舍。只有当企业的资本结构处于最佳状态时，企业的总体融资成本才能最小化。因此，企业必须制定最优资本结构政策。就高科技企业而言，其经营风险很大，而资金的流动性和安全性较差，因此，债权人将要求高科技企业提供较高的风险溢酬。债务资本成本相对于一般企业要高出很多。同时，企业对外负债导致企业权益资本的风险加大，权益资本的成本也会上升。如果企业要借贷过多的资金，那么企业原有的权益资本成本和债务资本成本都会大副上升，其加权平均资本成本是很高的。

另外，高科技企业的技术风险和产品市场风险比较大。高科技企业为了能够保持技术的先进和产品的竞争力，必须投入大量的资金用于技术研究和产品的开发，这就意味着高科技企业的固定研究开发成本是很高的。高科技企业产品的一个最大的特点就是可以实现以极低的成本无限复制，这也就是说企业产品的可变成本是很低的。再加上高科技企业的产品开发周期很长，产品寿命期很短，极容易被淘汰，产品的非时间性贬值非常大。新的产品一问世，旧的产品销售量和价值就会直线下降，高科技企业产品的销售量受市场的影响很大。产品的固定成本高而可变成本低，也就是说利润受销售额的影响非常大。这也就意味着高科技企业的经营杠杆很高，产品销售量对税前利润的影响极大。如果企业融资以债务资本为主，这就是说企业的财务杠杆也会很高。加上企业本身就有很高的经营杠杆，两个杠杆作用累加起来，意味着高科技企业的总杠杆效应会很大。如果高科技企业的盈利状况很好的话，那么企业就会获得很大的收益。但如果企业的经营状况欠佳，甚至于亏损，那么企业也会同时陷入很大的困境之中。为了能够更加稳健地、持续地发展，高科技企业的总杠杆系数应该保持在一个比较稳定的水平。其固有的高经营杠杆加上较低的财务杠杆，能够保证高科技企业的经营能够保持在一个比较平衡的状况，这样对于高科技企业的发展是很有好处的。

再者，从税收庇护方面看，我国自1994年税制改革以来，在增值税、关税、所得税上对高科技企业陆续实行一系列优惠政策，高科技企业实际交纳的所得税是很少的。有时甚至因为账面亏损而不用交税。因此负债高科技企业的税额庇护效应是很少的。

四、结论

通过对高科技企业特点，融资渠道可行性，资本成本，杠杆效应的分析我们可以得出以下结论：高科技企业具有较高的经营杠杆系数，较高的经营风险。要控制总风险，高科技企业就要减小财务杠杆系数降低财务风险，不能过多的负债。在各种融资渠道中，企业自筹资金和风险投资，股市融资对于高科技企业来说是比较可行的，这些都是企业的权益资本。而商业银行的科技开发贷款只有在高科技企进入成熟期并有相当规模与实力之后才有机会获得，而对于中小高科技企业及处于开创及成长时期的高科技企业获得银行贷款是不可行的，所以从一般意义上来讲，高科技企业应以权益融资为主，具体如下：一般来说在高科技企业发展的初期，企业一般只有依赖企业的自筹资金和政府资助来发展。在发展的中期，企业发展的增值性较高，风险投资基金能够满足高科技企业的资金需求。到了后期，风险投资退出，股市融资最能够满足企业发展对资金的需要并分散企业的高风险，符合高科技企业投资行为高风险、高收益的特点。

参考文献

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[2]吴博．中国高科技企业资本结构影响因素的比较研究[J]．经济问题，2006，（1）．