美国金融危机及其启示

刘　旗　王　爽

自2008年以来，华尔街动荡不断。美林证券被并购、AIG国有化、雷曼等著名投行破产……不止如此，华尔街的金融海啸正向全球蔓延，中国金融业也受到或多或少的影响。

一、美国金融危机概况

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。美国人很少全款买房，通常都是长时间贷款。但在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。

由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是当房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款加上利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。

一两个贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的无法还贷的贷款者。

由于美国的利率上升和住房市场持续降温，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次债危机，由于各国金融的不断开放，美国把大量的房地产抵押债券出售给了其他国家，2007年8月次贷危机席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

次贷危机使大量知名金融机构损失惨重，危机不断。2007年8月1日麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失。2007年8月3日，贝尔斯登称，美国信贷市场呈现20年来最差状态，同时欧美股市全线暴跌。2007年8月5日，美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦-斯佩克特辞职。2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌。2007年10月23日，日本最大的券商野村证券宣布当季亏损6.2亿美元。2007年10月24日，全球顶级券商美林证券公布2007年第三季度亏损79亿美元。2007年10月30日，欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布，因次贷相关资产亏损，第三季度出现近5年首次季度亏损达到8.3亿瑞郎。2008年4月11日，日本瑞穗金融集团预估瑞穗证券2007年会计年度次级抵押贷款相关的交易损失达4000亿日元(折合39亿美元)。 2008年4月18日，花旗集团宣

布，在冲减逾130亿美元损失后，一季度净亏损51.1亿美元，合

每股损失1.02美元。2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产保护。2008年9月25日，全美最大的储蓄及贷款银行——总部位于西雅图的华盛顿互惠公司被美国联邦存款保险公司(FDIC)查封、接管，成为美国有史以来倒闭的最大规模银行。2008年10月4日，美国众议院通过了7000亿美元的救市计划，走向还在飘摇之中。当前美国的金融危机实际上宣告了上世纪80年代末由“华盛顿共识”所确立的新自由主义经济理论的基本破产。

二、美国金融危机发生的原因探析

1.美国信贷消费的肆意扩张以及美国经济基本面的不景气。与中国不同，美国的消费方式主要是通过抵押贷款，将大额消费的支付分摊到每个月，从而进行提前消费。这样如果收入水平下降，甚至失业，就会造成“月供”支付困难。此外，抵押品的市场价值可能贬值，比如房价下跌，很可能偿还不了贷款，使银行面临损失，由于金融系统业务的相互交叉，风险交叉传递，一旦第一块骨牌倒下，就会不断出现逐级放大的连锁危机。20世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了价格的上升。美国采取了单边控制总需求的办法，使得原有的供给缺口不断扩大，物价持续上升，就业形势出现逆转，居民收入和购买力下降。美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位以及人们对它们的信心。

2.金融衍生品的过度膨胀以及缺乏审慎的监管。1999年，美国政府正式废除1933年颁布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格尔法”，取而代之的是“Gramm-Leach-Bliley金融服务现代化法案”，从而彻底结束了银行、证券、保险分业经营与分业监管的局面，开辟了世界金融业混业经营的局面。随着信息技术的迅速进步、金融自由化程度的提高，以及经济全球化的发展，虚拟资本的流动速度越来越快。由于金融管制的放松，与房地产相关的金融衍生产品也开始不断泛滥，根据美国财政部对美国次贷担保债务凭证(CDO)市场的统计：2005年CDO市场总值为1510亿美元，2006年为3100亿美元，2007年仅第一季度就达2000亿美元。在此基础上，华尔街的精英们甚至发明出了CDO的平方、立方、N次方等新产品。

三、美国金融危机对中国经济的影响

1.欧美国家对中国产品的需求受到抑制，影响中国的出口，进而影响经济增长。金融危机导致财富大幅缩水，美国等主要发达国家的购买力下降，对外需求降低，作为中国的主要贸易伙伴，势必对中国的出口造成冲击，而根据统计，去年经济的增长，有2.5个百分点是进出口拉动的，因此金融危机对今年中国经济增长会有负面影响。

2.金融危机出现，中国作出救市对策，调整本国货币政策。为应对金融危机，国务院决定自2008年10月9日起，暂停征收利息税。中国人民银行决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点， 其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。扩张性的货币政策对当前中国抗通胀的任务有一定的负面影响。

3.削弱中国在美投资资产的安全性。目前，中国大约有10000亿美元外汇储备投在美国。其中，用来购买美国国债和美国机构债券的比例大致上一半对一半。本来，美国政府宣布接管“两房”基本上保证了中国对美国外汇储备投资的安全性，但雷曼公司的破产再次使得其中的一部分资产的安全性处于不确定当中。如果雷曼倒闭只是次贷危机又一次恶化的开始，那么中国的外汇储备将会遭受更大的损失。

4.对中国股市造成巨大冲击。有关部门正试图采取种种措施来重新恢复对中国股市的信心，但是，雷曼破产及其预示的世界经济和国际金融的灰暗前景，使得9月16日银行权重股领沪指跌穿2000，刷新本轮调整以来的新低。资本市场在相当长一段时间内不得不受到次贷危机所引发的全球金融海啸所带来的外来限制。

5.国内各大银行有不同程度的损失。根据美国财政部的研究，中国内地金融机构止于2006年6月的一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，较2005年同期增长了接近1倍，意味着中国投资者将在次级债市场损失惨重。鉴于目前中国各家商业银行没有披露持有美国次级债券的规模，只能通过2006年财务数据进行估算。据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

四、金融危机对中国经济的启示

面对金融危机，我们有必要吸取一些教训。

1.在保障出口的前提下，转变增长模式，扩大内需。中国应开拓新的出口市场，出口一些高附加值、受金融波动影响少的产品。在欧美等发达国家之外寻找新的贸易伙伴，化解中国的出口风险，同时要加大出口产品的多样化，避免恶性出口竞争，从数量竞争转型到品牌竞争。在出口结算货币选择方面，避免汇率风险。通过减税等“财政刺激经济”的办法还富于民，以此增加民间消费，扩大内需。同时完善社会保障体系，在医疗、教育、养老等方面改进，缓解居民的储蓄倾向。

2.加强房地产监管，促进房地产金融规范发展。美国次贷危机的导火索就是房价暴跌导致金融机构收不回贷款而破产，中国，特别是上海、北京和广州等城市这几年也经历了房市价格上涨过快，近几个月来，房市有不断回跌的态势，值得关注。因此政府要严格审批，防止项目盲目上马，同时要出台引导房地产规范发展的政策文件。中国的房地产开发主要是向银行贷款，不存在资产证券化，风险范围要小一些，不过如果崩盘，也会造成银行损失。

3.在鼓励金融创新和开放的同时，加强对金融机构的审慎监管和风险控制。中国的金融市场还不太发达，各种金融工具还不完善，因此还是要鼓励创新，使金融更好的为经济发展服务。但要加强监管，严控风险。对于大的存贷款敞口更加注重监控，加强资产的管理，提高信息披露和透明度。督促金融机构加强自身风险管理，提高抗风险能力，维护货币市场和资本市场的正常秩序。

4.结合实体经济发展金融业，打造产业金融基地。美国金融危机实际上是虚拟经济的膨胀到泡沫破裂的过程。美国银行业在上世纪30年代后压抑控制管制几十年从此实现了全面自由化，金融业空前繁荣，金融衍生产品不断出新。同时，美国不断地把制造业转移到境外。这种以钱生钱的虚拟经济具有复杂性、高风险性、寄生性和周期性的特点，容易雪崩。所以中国应该紧密结合实体经济开展金融服务，如广州可以立足本地汽车制造、电子信息和石油化工等产业优势，发展产业金融，降低虚拟经济的风险。

5.与各国中央银行和国际金融组织密切沟通与合作，寻求多方支持。随着经济全球化和金融自由化进程不断加大，世界经济不断融为一体，相互依赖和合作程度加深。在当前形势下，单靠一国往往很难应对金融危机，因此中国作为经济规模较大的国家应主动与国际金融方面的组织加强业务合作与资源共享，在国际危局中降低风险。作为地方金融官方机构要经常、主动与各方面沟通，做到金融风险早预警、早发现、早处理。

（作者单位：广州华南师范大学经济管理学院）