２００９年下半年股市会走向哪里

易宪容

2008年12月，我在多个地方论坛的演讲中指出，2009年中国股市，如果国际金融市场不会比2008年下半年进一步恶化，或国际金融市场基本上稳定，那么中国股市的上海综合指数就可能上行到3000点大关。当然，这种前提条件不存在，在金融全球化的今天，中国股市想脱离国际金融的冲击是不可能的。

我为什么会如此信誓旦旦地预测2009年中国股市上证指数会上行到3000点(从当前许多证券分析师的报告来说，基本上没有多少人对此肯定，预测的指数都低于3000点)?有两点理由，一是只有逐渐上行的中国股市才能恢复股市的融资功能。而融资功能恢复，才能让国内一些好的企业从市场便利地获得低成本的资金，从而为保证企业及行业增长创造条件。如果股市融资功能不就能恢复，那么它对保证国内经济增长是相当不利的；二是2008年国内股市严重缩水，不仅仅是让股市绝大多数投资者的资产严重缩水，更严重的是把一个刚刚新兴的中产阶级消灭掉了。如果一个最有消费实力的中产阶级消灭掉了，那么中国的扩大内需从何来?因此，从2008年8月开始我就写了不少文章，相信中央政府会采取鼓励的政策让国内股市逐渐进入上行的空间。事实上，从2009年开始，中国股市开始逐渐进入上行的通道。上证指数年从2008年末的1820点上升到2009年5月13日2670点，而5月15日2646点。也就是说，到2009年5月15日止，上证指数上涨了45％以上，两市总市值增加近6万亿。

从更为细分的统计数据显示，2009年以来有交易的1591只股票中，328只股票股价翻番，占股票总数比例达20，62％。其中，4只股票涨幅超过3倍，14只股票涨幅超过2倍。涨幅最大的是sT国中，涨幅超过7倍；其次是德豪润达和闽闽东，涨幅分别为391，1％、322，66％。还有相关的数据显示，328只股票中，房地产业股票最多，共有46只。因为，市场有人认为房地产业今年以来受国家多项经济政策扶持，市场需求不减，部分城市房价和成交量均有所回升，行业去库存化已初显成效，行业回暖带动个股股价大涨。也有统计数据显示，上证50指数成分股中，2009年以来涨幅翻番的只有4只；中证100指数成分股中，今年以来涨幅翻番的有10只。这些强势的大盘股占比均在一成左右，不及市场的平均水平。从个股来看，蓝筹股启动不畅，中国石油、工商银行、中国银行、建设银行、中国人寿等股票的涨幅均低于30％。只是最近一周市场热点才开始转向蓝筹股。但是，不少经济分析师认为，这种热点的切换能否成功仍然是不确定的。

对于这样的一种现象，我们如何来评估?其原因何在?下半年国内股市上涨是否持续?如果可以持续，其理由何在?如果不可持续，其原因又是什么?如果能够对这些不同的方面作点简单的分析，就可能对下半年国内股市走向有一个基本判断。

可以说，我对国内股市年初的预测，到年底基本上没有问题，可能实际的结果比预想的要好。因为，从最近所获得的数据来看，除了用电量、进出口贸易等数据仍然低迷外，货币供应量、银行信贷、工业增加值、固定资产投资、PMI、消费零售等数据都表现为经济快速回暖的迹象。对于国际市场，在4月2日伦敦金融首脑会议之后，今年国际金融市场的格局基本上确定，即国际金融市场会逐渐稳定，2008年下半年那种金融海啸不会再出现，加上美国股市持续上升、美元贬值、国际原油价格及大宗商品的价格逐渐回升，这些都为今年股市逐渐步入上行的通道奠定了基础。

特别是国内银行信贷超高速增长，前4个月达到5.17万亿。这是个前所未有的数据与速度，信贷如此增长在中国历史上从没有过这样快的高速度。尽管有报道称，这些巨大的银行信贷变为了不少大企业的存款，甚至监管部门称这些银行信贷基本上没有流入股市。但实际情况并非如此。在中国这样的经济体制下，什么样的法门都能够玩出来，难道拿在手中的钱不能够神通广大。当国外经济衰退不可能短期内恢复、当国内经济生产过剩及内需不足时，企业从银行获得大量的资金(其实某种意义上说，最近国内银行信贷快速的增长可能是企业与基层银行的合谋，即银行要它们认为可靠的关系好的企业从银行大量贷款，然后又把这引起贷款又存款银行)，一定会变着法子进入股市或其他资产市场。最近，国内股市快速上涨，估计很大程度上与这种信贷资金涌流入股市有关。

还有，当前中国股市是以机构投资者为主导的市场。当股市严重低估，他们认为还可能下行时，这些机构投资者是不会轻易进入市场的。如果股市一旦开始启动，即他们一旦认为股市开始上行，国内以基金为主导的机构投资者一定会闻风而动。而这些机构投资者基本上是短期业绩为主要激励方式，上半年或中国股市的板块轮番炒作也就开始盛行。从上面的简单数据可以看到，他们先把小盘股启动炒作，借助各种捕捉来的信息让一些上市公司的股价风生水起。最后，小的上市公司的股价都上去，而且占市场的主导力量的蓝筹股的价格则跑输整个大市。尽管在5月15日这个星期，大盘股有上升之迹象，但是这种上升能否带动整个国内大盘股启动应该是不确定的。因为，对于以基金为主导的机构投资者来说，他们还没有足够的力量应对这些蓝筹股。

但实际上，从今年以来的市场变化及政策变化的情况来看，对国内大蓝筹股是有利的。比如说，两大石油股，2008年之所以会走得那样惨淡，很大程度上是政府政策严重干预的结果。当这种管制逐渐放松后，正好又是国际油价迅速下跌，这些都为两大石油的业绩创造了良好的条件。特别是最近出台的关于国内石油价格逐渐市场化的改革，这对石油股是重大的利好。但是，在这重大利好前面，两大石油股的价格为什么跑不过大市，根本上就于两大石油股盘子太大，机构投资者的力量无法全面启动其价格上行。

同样，对于国内大银行股，如工商银行、建设银行、中行等，不仅在于其公布的业绩耀眼，更重要的在于国内银行业之所以能够在世界银行在一片萧杀之中成为业绩的绿洲。这不仅在于中国的银行业开放度低受到金融海啸冲击小，最为重要的是政府通过政策性方式一直向国内银行业注入各种资源。比如，2008年的信贷规模管制，使得国内银行业在不增加任何成本的情况下利润水平迅速提升。尽管2009年的信贷政策有利条件比不上2008年，即政府管制下的信贷政策使得利差水平快速下降，但是信贷规模则过度扩张，这为国内银行业提供了另外一种形式的资源的政策注入。正是这样的一些资源的政策性注入，对国内银行业的短期业绩十分有利的。对于这些，国内机构投资者也是十分清楚，但是他们为什么不启动这些大型国有银行的行情，问题同样是其盘子太大，它们没有足够的力量来让这些蓝

筹股风生水起。如果以市场为主导的大蓝筹股的价格不启动，那么国内股市要走出新行情也不容易。

因为，自2008年10月上证指数1664点反弹开始，到突破2600点整数大关，A股市场经历了一波又一波的上涨行情，上证指数最大升幅接近60％，不少个股的价格翻番，不少题材股更是炒上了天。因此，当前A股市场的整体估值水平不低，特别是中小盘题材股更是缺乏足够的估值提升空间。但是，无论是从国内宏观经济的基本面来看，还是整个银行信贷发展态势来看，国内股市仍然存在上行的可能。比如工业增加值、汽车与房地产销售增加、国际市场大宗商品尤其是原油价格的持续上涨，这些都显示出市场开始逐渐回暖之迹象。与此同时，近期基金发行开始提速。在经过了4月底短暂的休整后，“五一”节后短短不到两周的时间，已经有8只新基金获批，而在新基金获批提速之时，其发行也开始回暖。目前市场最为担心的估计是国内银行信贷增长是否会出现大的转向。因为，一季度的信贷天量增长是不可持续的，因此，市场担心4月份的信贷快速减少是不是会成为一种趋势。不过，从现有的情况来看，只要适度宽松的货币政策不改变，国内银行信贷快速增长的基本态势不会改变，只不过，在下半年之后，银行信贷天量增长会有所放缓。但是，如果这种调整不是硬性的规定，对各商业银行约束力会十分有限，各商业银行都借助各种方式突破这种约束。因此，下半年的银行信贷快速增长不会改变。只要银行信贷增长态势不改变，信贷资金进入股市就不可避免。因此，在大量的流动性涌入下，国内股市仍然有可能在高位逐渐上行。

至于这种上行的高度，就在于能否启动蓝筹股跑赢大市。有分析认为，在5月1 5日这个星期，蓝筹股板块开始全面活跃，如中国石油、万科、上海汽车、开滦股份、酒钢宏兴等相关品种，一扫前期欲振乏力的窘境，在资金强力介入下持续上行，成为推升股指再创新高的源动力。A股市场能否实现由中小盘题材股逐渐向大盘蓝筹股转换仍然是十分不确定的。

从以上分析可以看到，2009年下半年，在政府有意愿提振股市的信心及整个经济宏观面逐渐向好的基本格局下，国内股市仍然有可能持续上行，但是，市场未来震荡或将加剧，特别是前期仅凭概念被大幅炒高的题材股将面临巨大回调压力。而股市上行的高度很大程度依靠于市场的关注焦点是否会由中小盘题材股逐渐向大盘蓝筹股转换。如果这种转换成功，市场可能重新踏上价值投资之路，从而让股市上行的成果逐渐稳定下来。如果这种转换不能够持续，那么下半年市场震荡可能比我们预想的要大。

特别是，当前市场对房地产板块关注过多，不少股市分析员都宣传国内房地产开始复苏，房地产市场又开始进入一轮新快速增长期，近期来国内房地产股快速飚升都与此有关。但是，实际情况并非如此确定。目前国内房地产的问题就在于房地产企业的价格调整策略。如果房地产企业能够顺应已经变化的市场而采取全面价格向下调整策略，那么国内房地产市场复苏机率可能性就大；如果房地产企业反其道而行之采取价格上涨策略，那么国内房地产市场又可能回归2008年销售严重萎缩的原点。或者说，如果国内房地产市场不进行价格下行的周期性调整，国内房地产市场要恢复繁荣是不可能的。因此，下半年国内房地产市场是相当不确定的。

因此，2009年下半年国内股市，逐渐上行的态势不会改变，只不过在上行过程中少不了震荡不已。而股市上行的高度，就在于如何由炒作题材股向关注大蓝筹股全面转换，这种转换越快、深度越大，市场稳定的局面越是容易确立：反之，市场的震荡会加大，对此投资者不可小视。而影响国内股市下半年走势最为重要的几个方面，仍然是银行信贷政策持续性、国内房地产市场价格理性回归及国际金融市场稳定。