浅议海外并购的筹资风险及防范

徐文丽

[摘 要]筹资是企业海外并购中的一个重要环节，如果资金筹集或使用不当，不仅不能顺利完成并购计划，还会产生相应的财务风险，包括并购资金的筹集风险、并购资金的支付风险、以及并购资金的汇率风险。对此，应该科学安排海外并购的融资结构、灵活选择并购资金的支付方式、并合理估测影响汇率变动的因素，努力使风险程度和频率达到最小化。

[关键词]海外并购 筹资风险 防范风险

一、海外并购的筹资风险分析

企业海外并购需要巨额资金予以支撑，如何筹集并购所需资金并加以合理有效使用，是企业海外并购面临的一大难题。资金筹集或使用不当，不仅不能顺利完成并购计划，还会产生相应的财务风险。在企业海外并购的过程中，可能会遇到的财务风险主要有并购资金的筹集风险、并购资金的支付风险、以及并购资金的汇率风险三种。

（一）并购资金的筹集风险

企业海外并购需要的资金来源，可以利用自有资金解决，也可以通过发行股票或对外举债进行筹集。筹资在企业海外并购中是一个非常重要的环节，在整个并购链条中处于非常重要的地位。如果筹资安排不当，或筹集的资金前后不相衔接都可能产生财务风险。以自有资金进行并购，虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，特别是抽调本企业的流动资金用于并购，还会导致本企业正常资金周转困难。利用债务筹资，虽然可能产生财务杠杆效应，降低筹资成本，但如果债务比例过高，而并购后的实际经济效益达不到预期时，将可能产生还本付息风险。通过发行股票筹集并购资金，相应的筹资成本较高，而且，当并购后的实际运行效果未能达到预期目标时，会使股东利益受损，从而为敌意收购提供机会。然而，由于并购的资金需要量巨大，往往很难以单一的筹资方式加以解决，这样又会面临筹资结构的比较与选择风险，包括债务筹资与股权筹资的构成及比例，短期债务与长期债务的构成及比例。

（二）并购资金的支付风险

在企业海外并购的交易实施期中，以何种支付工具来完成并购交易，对整个并购交易活动及并购后企业的发展有着重要的影响。在企业并购实践中，通常有现金并购、换股并购及混合并购等多种支付方式。

现金并购支付方式是并购企业以现金为支付工具，通过向目标企业的股东支付一定数额的现金，以获取目标企业的控制权。采用现金并购支付方式，可以迅速完成并购过程，避免并购企业的股权稀释和控制权转移，有利于并购后企业的重组和整合。但现金并购支付方式的缺陷在于，其并购规模要受企业即时付现能力的限制。在海外并购中，并购企业还会面临货币的可兑换性风险及汇率风险。

换股并购支付方式是并购企业通过发行股票，并按一定的换股比例交换目标企业股东持有的股票，从而获取目标企业的财产权或控制权。换股并购支付方式不受现金支付能力的限制，交易规模相对较大，并购产生的现金流量还可以投入并购后企业的生产和经营。但换股并购使并购企业的股权结构发生了变化，稀释了老股东对企业的控制权，每股收益及每股净资产也会由此摊薄；另外，由于换股并购受上市规则制约，加上程序相对复杂，可能会延误并购时机，给竟购对手提供机会。

混合并购支付方式是并购企业利用多种支付工具，如现金、股票、认股权证、可转换债券等组合向目标企业的股东支付并购价格，以获取目标企业的控制权。采用混合并购支付方式，如果多种支付工具组合得当、设计合理，可以避免单纯的现金并购或换股并购支付方式产生的不足。但发行可转换债券在未行使转换前，会增加并购企业的负债比例，产生一定的财务风险；而可转换债券转换成股票或认股权证一旦行使，也会涉及到并购企业控制权的稀释问题。

（三）并购资金的汇率风险

在企业海外并购过程中，无论是对并购资金筹资结构的决策，还是对并购资金支付方式的决策都可能涉及到货币币种的选择、以及汇率在不同货币之间的折算问题，因而并购企业会面临货币的可兑换性风险及汇率风险。并购所需资金的货币币种、折算汇率的选择是否得当，直接影响到实际支付并购成本的高低，甚至还会关系到海外并购的成败。

二、海外并购的筹资风险防范

企业海外并购的筹资风险是客观存在的，不正视风险、盲目乐观是危险的，但为了规避风险而不适时进行海外并购，同样也是不足取的。积极的态度应当是控制风险，即通过努力使风险程度和频率达到最小化，包括防范风险和减轻风险。通常，海外并购的筹资风险可以从以下几个方面加以防范。

（一）科学安排海外并购的融资结构

在企业海外并购过程中，能否合理预计并购资金的需求量、以及科学安排筹资结构是防范筹资风险的必不可少的环节。对此，首先必须事先做好并购成本分析，在遵循并购成本最小化的原则基础上，合理预计并购所需的完成成本、整合和营运成本、以及机会成本等，以准确确定并购资金的需求时间和需求量，并建立流动性风险预警系统，防范并购资金的流动性风险。其次，在科学安排融资结构时，既要考虑择优顺序，又要对自有资金、债务融资与股权融资规模保持适当的比例关系，而在债务融资中，短期债务与长期债务也要予以合理的搭配，以尽可能将融资成本与风险降到最低。一般来说，并购资金的筹集通常应以并购企业自有的留存收益作为首选策略；然后，根据并购企业的偿债能力及财务风险的承受能力，确定债务融资的规模；剩余部分，才是股权的融资规模。

（二）灵活选择并购资金的支付方式

并购资金的支付方式选择，对并购程序的顺利进行有着极大的影响。一般来说，可以根据并购程序的实施计划，结合并购企业自身的财务状况及融资安排，采用较为灵活的混合支付方式。即，在并购企业自有资金较为充裕，现金流人量稳定的情况下，可以选择以自有资金为主的混合支付方式；在并购企业发展前景乐观、并购后盈利预期较大的情况下，可以选择以债务为主的混合支付方式；而在并购企业负债比率较高、财务风险较大的情况下，则可以选择以换股为主的混合支付方式，等等。除此之外，为缓解并购资金压力，还可以采用分期付款的方式来支付并购款。

（三）积极防范海外并购的汇率风险

在企业海外并购过程中，一般应当选择可兑换性强的货币币种，作为并购资金的结算货币。同时，由于汇率代表的是一国货币与另一国货币之间的比率或者比价，它不断地受到诸多经济、政治及社会因素的影响。因此，在海外并购的决策中，并购企业不仅要密切关注外汇汇率升降变动的方向、幅度，还要深入分析其变动的原因、合理估测其未来变动发展的趋势，并采取积极有效的措施加以防范。具体来说，海外并购的外汇汇率风险防范，可以采取的方法主要有：第一，利用远期外汇买卖进行货币保值，即并购企业为了回避或缩小外汇风险，在一笔现货交易成立的基础上，进行一笔相反方向的远期交易，以使这笔外币资产或负债的价值不受汇率变动的影响，从而达到保值的目的。第二，采用货币互换交易规避汇率风险，即互换双方通过中介机构签订货币互换协议，按约定汇率交换各自所需的等价外币，并在规定的未来某期限内，再按约定的汇率换回各自持有的外币，这样交易双方都可避免因兑换外币而可能蒙受的损失。第三，应用掉期外汇买卖防范汇率风险损失，即并购企业在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，以避免外汇汇率变动的风险，其目的是轧平外汇头寸，防止由于汇率变动而可能遭受的损失。