杠杆原理及其在财务决策中的运用

胡　艳　孙安龙　张　建

摘要: 企业的财务杠杆原理对企业的资本结构优化起着重要的作用。从理论层面对资本结构进行分析,结合财务杠杆原理分析对资本结构的影响,界定出最优资本结构,并在此基础上设计了利用财务杠杆实现资本结构优化的应用方案。

Abstract: The financial leverage of the capital structure of enterprises played an important role in optimization. This paper defined the optimal capital structure by analyzing the optimization of capital structure on the theoretical level which combined with analyzing the impact of financial leverage on capital structure, then designed an application of capital structure by using the financial leverage.

关键词: 杠杆原理;财务决策;经营风险;运用

Key words: leverage;financial decision-making;operational risks;use

中图分类号:F275 文献标识码:A 文章编号:1006-4311(2009)10-0120-03

0引言

资金是企业生存和发展的重要保证。在企业发展过程中,常常会由于资金短缺而无法大踏步向前发展。因此,发达国家的企业大多采用负债经营方式使企业越做越强。但中国绝大部分企业由于受传统消费观念和消费习俗影响,总是局限于自己手中那点资金,不敢负债经营,这使得企业资金供应十分紧张。事实上,在现代市场经济条件下,负债经营是企业迅速壮大发展的重要途径,发达国家的企业也并没有因为负债导致企业危机。因此,如何安全合理地筹措资金成为我国企业财务决策中的重大问题之一。企业筹措资金途径很多,既可筹措投资者投入资本金,也可通过金融市场或其他途径进入部分资金,以弥补资本金不足,使企业在不改变生产方法、销售条件等的前提下提高资金收益率。[1]因此,企业如何通过财务杠杆来优化企业资本结构,是事关企业发展和壮大的问题。

1企业财务决策

企业财务决策,是通过运用各种手段和方法,对资金筹措、使用的最佳方案进行甄别与选择,力求使企业的财务活动取得最佳经济效益的活动。[2]它主要通过调节资源配置和控制财务风险两个渠道为企业经济利益服务。财务决策是企业财务管理的核心,内容包括筹资决策,投资决策和收益分配决策三大方面。[3]

1.1 财务决策的程序

财务决策的一般程序是:①确定财务决策对象和目标;②根据财务预测提出各种备选方案;③选择决策标准和方法,对备选方案进行评价,选定最优方案;④实施选定的方案,进行跟踪再评价。[4]

1.2 财务决策的方法

针对不同的财务决策内容,决策方法会有所差异。按照决策的条件是否肯定,决策可分为确定型决策,风险型决策和不确定型决策。

确定型决策方法有:①优选对比法:总量对比法、差量对比法、指标对比法;②数学微分法:边际分析法、经济批量法;③本量利分析法;④数学规划法:线形规划法、非线形规划法、动态规划法、目标规划法。[5]

风险型决策方法有:①概率决策法:最大可能准则决策法、期望值准则决策法、期望值-变异系数准则决策法、接受错误概率法、概率树决策法。

不确定型决策方法有:①损益决策法:乐观准则决策法、悲观准则决策法、乐观系数准则决策法、等可能性准则决策法、“后悔值”准则决策法;②对策论或博弈论方法。[6]

在财务决策中,必须重视经验方法,并与数量方法配合运用,才能有效地提高财务决策的质量。

2企业财务杠杆原理

2.1 财务杠杆的含义

财务杠杆是指企业负债筹资而产生的固定财务费用的存在从而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应,即负债经营对所有者权益所产生的影响。

2.2 影响财务杠杆的因素

财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为:

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润

变动率

通过数学变形后,公式可以变为:

财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-负债比

率×利息率)=息税前利润率/(息税前利润率-负

债比率×利息率)。

根据以上两个公式计算财务杠杆系数,后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利润率之间的关系;前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数越大,表示财务杠杆作用越大,财务风险也越大;财务杠杆系数越小,表示财务杠杆作用越小,财务风险也就越小。财务杠杆系数可以表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度,同时可以反映出在资本总额、息税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越高,财务风险越大,但预期每股盈余(投资者收益)也越大。

2.2.1 负债利息率的影响

权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收

益率-负债利率)×债务资本/权益资本;财务杠

杆系数+息税前利润/(息税前利润-负债比率×

利息率)

从以上公式可知,在息税前利润和负债比率一定的情况下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向的变化。而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化,即负债的利息率越低,主权资本收益率会相应提高,而负债的利息率提高时,主权资本收益率会相应降低。

2.2.2 息税前利润率的影响

财务杠杆系数=息税前利润率/(息税前利润率-负

债比率×利息率)

从以上公式可知,在其他因素不变的情况下,息税前利润越高,财务杠杆系数越小;反之财务杠杆系数越大。因而息税前利润率对财务杠杆系数的影响呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式可知,在其他因素不变的情况下,息税前利润率对主权资本收益率的影响呈同方向变化。

2.2.3 资本结构的影响

负债比率即负债与总资本的比率也是财务杠杆效应的重要影响因素。在息税前利润率和负债利息率不变的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小。但负债比率对主权资本收益率的影响则表现在正负两个方面,当息税前利润率大于负债利息率时,表现为正的影响;反之表现为负的影响。

3财务杠杆在财务决策中的应用

财务杠杆是一把双刃剑。如何恰当地进行负债融资,调整资本结构,规避财务风险,尽最大可能发挥财务杠杆的正效应,抵减其负效应,是企业需要考虑的重大问题,只有使财务杠杆的正效应远大于其负效应,才能真正达到企业“借钱生钱”的目的。

3.1 确立科学的负债结构

企业由于受偿债能力、周转能力等的制约,其负债规模不能无限制的扩大;负债结构也不能随意安排,因此必须使财务杠杆发挥其真正的作用。企业必须运用科学的合理的技术分析方法,结合比较适合本企业的资产负债比率、流动比率(速动比率)等财务指标,正确进行财务杠杆决策,确定合理的负债规模和负债结构。

3.2 降低综合资金成本,提高资金利用率

在进行负债融资时,降低资金成本对提高企业经济效益具有重要作用。一般来说,在企业资金总额中,适度提高长期债券与长期贷款比例,能够有效地降低企业综合资金成本,提高自有资金利用率。另一方面,要求借入资金后,企业能够提高资金利用效率。企业在投资决策时,应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目,以保证资金快速周转。因此在资金筹措上,应以需求为依据,举债过多或过早都会使资金闲置,增加利息负担,造成资金浪费使企业财务杠杆无法发挥恰当作用;举债不足或延迟又会影响企业经营,使企业丧失良好的经营机会,同样使杠杆作用发挥受限。所以,为了充分利用财务杠杆作用,既能达到融资目的,又能使融资时间恰好,企业才能降低综合资金成本。

3.3 帮助企业合理控制风险

财务风险是指企业由于利用财务杠杆,而使企业可能丧失偿债能力,最终导致企业破产的风险,或是股东权益发生较大波动的风险。通常,财务风险只发生在负债企业。企业如果一味追求财务杠杆利益,便会加大负债筹资,从而使公司财务风险加大。债权人由于无法按期得到利息,风险也加大,就此要求公司增加风险溢酬,这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。同时企业投资者也因投资风险加大而要求更高报酬率,作为对可能产生的风险的一种补偿,使企业发行股票和借款筹资的筹资成本大大提高,财务杠杆负效应将会占主流。所以企业为了发挥财务杠杆正效应,必须促使企业合理控制风险,将负债比率保持在总资金平均成本攀升的转折点,而不能无限扩展。

综上,企业在财务决策时,应对自身经营能力和偿债能力有充分而准确的估计,全面考虑财务杠杆大小及影响因素,趋利避害,适时调整,优化企业资本结构,保证企业充分利用财务杠杆,达到企业效益最佳目的。在实际工作中,企业在运用财务杠杆时,只要能够在明晰杠杆原理基础上,通过科学的财务决策来发挥杠杆正面作用并积极限制其负作用的产生,就能够使企业在有限的权益资金基础上,为投资者创造更多收益。

参考文献:

[1]黄佑军:《财务杠杆原理及其应用》[J];《经济论坛》2004(15):115-116。

[2]刘占强:《财务杠杆原理》[J];《科技与经济》2006(5):32-33。

[3]宋浮萍:《财务杠杆对企业资本结构的综合效应分析》[J];《科技创业月刊》2006(10):67-68。

[4]李四泉:《论企业的财务杠杆与财务风险》[J];《科学之友》2006(3):37-38。

[5]孙红梅、侯喜:《企业资本结构理论在高校的运用》[J];《财会月刊》(综合)2006(4):23-24。

[6]周维俊:《论传统经营杠杆理论的不足与完善》[J];《财贸研究》2004(3):114-116。