裴 真
摘要:面对愈演愈烈的国际金融危机,中国经济新的增长点在哪里?许多人期望,创业板像纳斯达克一样,助推中国的高新科技类中小企业成长,引领新一轮的经济发展。按照中国发展多层次资本市场的目标和构想,未来中国多层次资本市场将由主板市场、中小板市场、创业板市场、场外交易市场4个层面构成,而创业板市场则成为中国完善多层次资本市场亟待建设的重要一环。本文通过对创业板的融资功能、促进自主创新、加快产业升级和转型、激活壮大风险投资产业以及推进创业型国家的建设等几个方面作用的分析,阐述了创业板的推出对当前我国经济复苏所具有的重要作用,进而指出创业板会成为中国经济发展的强劲引擎。
关键词:创业板;融资功能;风险投资;中小企业
当前,由次贷危机引起的金融危机风暴正席卷全球,金融危机的影响正向我国实体经济渗透,一些企业面临倒闭破产的危险。同时,我国经济也面临着通缩的威胁。有鉴于此,中国政府推出了一系列的产业振兴规划和四万亿的经济刺激方案以促进经济的复苏。然而,如何培育新的经济增长点?中国新的经济引擎在那里?这是我们急需解决的问题。
纵观国际经济金融发展史,我们似乎可以寻找到较确切的答案。首先,上世纪70年代时,世界遭遇能源危机,是如何找到新的经济引擎的?很重要的一个推进器就是美国推出了“纳斯达克”市场。30年来作为大胆鼓励创新产业模式的融资平台帮助生物科技、互联网科技引领了一场深刻改变世界的新技术革命。其次,深思1997年东南亚及日本、韩国等国家的金融危机,一个深层的原因就在于未能有效地展开创业投资,推动科技进步及其产业化。但在危机中,韩国及时地推出了“科斯达克”。10年后一定程度上帮助实现了以自主创新为特点的韩国电子产品遍布全球消费市场。
以史为鉴,笔者认为,中国新的经济引擎的动力源就是资本市场上创业板的推出,其对于目前形势下的中国经济有着重要作用,借助创业板的巨大的能量可使中国再度快速崛起。
一、创业板的概念、模式及其目的
1创业板的概念
创业板又称二板市场,它是证券主板市场(一板市场)之外的证券交易市场。一般来说,主板市场的服务对象是那些在比较稳定的产业中经营业绩较好的大中型企业,而创业板市场的服务对象则往往是有一定经营风险但极具发展潜力、成长性好和掌握着高新技术的中小型企业,它们更多的是处于飞速发展的新兴产业。
2创业板的模式
第一种是附属市场模式。创业板附属于主板市场,和主板市场拥有相同的交易系统,有的和主板市场有相同的监管标准和监察队伍。所不同的只是上市标准的差别。如中国香港的创业板和新加坡、马来西亚、泰国等国的二板。这种模式的创业板和主板之间不存在转换关系;
第二种是独立运作模式。和主板市场相比,创业板市场有独立的交易管理系统和上市标准,完全是另外一个市场。我国拟采用这种模式。目前世界上采用这种模式的有美国的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我国台湾地区的场外证券市场(ROSE)等;
第三种是新市场模式。在现有证券交易所内设立的一个独立的为中小企业服务的交易市场,上市标准低。上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外,并无其他限制性标准。这种模式的创业板和主板之间是一种从低级到高级的提升关系。
3创业板的目的
设立创业板,从根本上说,不在于新设一个股票市场,提供一些新的股票市场。而在于建立一种机制一保障社会各界的投资顺利进入创业投资领域,并在投资者感到需要时,能够顺利撤出该领域,从而,从国民经济的各个层面,各个产业推进技术、生产和产品的产业化,同时更新换代、优化产业结构,提高国际竞争力。为此,应允许上市公司股份的全额流通为创业投资的“撤出”提供市场定价和市场交易机制。
简而化之,可总结出创业板推出的直接目的有四:一是建立创业投资“撤出机制”,为高新技术企业、创业投资公司等机构,提供吸引创业资本(包括创业投资基金)所必要的市场条件。二是通过这一“撤出机制”,提高创业投资的流动性,分散创业投资的风险,促进创业投资资金的良性循环。三是通过这一市场机制,有效评价创业资产(包括知识产权)的价值,促进知识与资本的结合,推动知识经济的发展。四是提高资本市场的客观约束力,促进高新技术企业运作质量的提高,以推进中国高新技术产业化进程。
二、创业板在当前金融危机背景下的融资功能
创业板的融资功能在当前金融危机的背景下尤为突出,全球性的金融危机对中小企业的冲击特别大。由于国内宏观经济增速下滑,一些商业银行处于风险考虑,对中小企业惜贷,中小企业融资渠道不畅。因此,创业板的推出,为中小企业开辟了一条新的融资路径。
创业板的融资功能可大致通过下述三个方面得以体现:
1通过创业板的融资,促进风险投资的活跃,激励了风险投资为那些融资困难的高新技术中小企业提供无担保或担保不充分的贷款,以提高其科技开发和创新能力。
2创业板的融资在于IPO(上市公司股票首次公开发行),而IPO对勇于进行中小企业创新投资的资金予以高额的回报。
3创业板的融资功能还在于为风险资本的良性循环和周转客现上提供了一个资本流动市场,解决了风险投资股权转让困难问题,增强其流动性。提高了资金的高效利用,再次补充了中小企业的融资血液。
总之,创业板的融资功能已被世界各国新型资本市场的发展所证实,美国的纳斯达克市场、英国的AIM市场、韩国科斯达克市场以及日本几个新市场已成为全球支持创新型中小企业融资的重要平台。
三、创业板是加快高新技术开发及其产业化和国家自主创新战略实施的推进器
国际经验表明,政府在风险投资发展过程中起着主导性作用,创业板市场作为风险资本的退出渠道,在风险投资运作过程中至关重要。2004年中小企业板经国务院批准正式在深交所开设,这为中国风险投资提供了一条通过资本市场退出的渠道,但毕竟与创业板有一定差距。因此,创业板是加快高新技术开发及其产业化和国家自主创新战略实施的推进器,创业板的推进器作用主要体现在以下三个方面。
首先,企业的自主创新技术过程的扩散,特别是过程的向前延伸,推进到实验室研究和发明阶段,创业板的推出会激活风险对应用研究、基础研究领域的介入,大大加快了技术创新的发展速度和自主创新战略的实施。
其次,创业板使风险投资企业对资金的运作有了很大的灵活性,从而使风险投资企业运作的周期与技术创新活动的周期相匹配,为高新技术企业提供了充裕的资金保障。
最后,由于风险资本的偏好和天性,创业板鼓励了风险投资倾向于投资高新技术产业,其所投产业与高科技演讲方向保持一致。实质上促进了技术创新和产业的优化升级。
四、创业板会加速中国风险投资产业的发展,促进创业型国家建设
1创业板推出会加速中国风险投资的发展、壮大
在研究各国风险投资发展经验的过程中,我们发现风险投资和创业板市场之间存在很强的关联性。利用创业板市场壮大风险投资机构,推动风险投资事业发展。这里所说的利用创业板市场壮大风险投资机构,决不是简单意义上的风险投资利用创业板市场作为退出渠道。因为对于创业板市场来说,退出渠道是一种被动服务风险投资机构的方式。这里所提出来的是指创业板市场主动产生或壮大风险投资机构。从扩大风险投资资本来源方面来讲,我们可推动建立创业投资基金在创业板市场上销售。由国家提供创业投资引导基金作为母基金,引导民间资本通过创业板渠道进入风险投资资本市场。我们也可参照加拿大的创业资本融资公司计划,建立类似的公司,在创业板上市上先融资再投资,主动扩大风险投资的资本来源。从加强和壮大风险投资机构的方面来讲,我们可通过建立创业板保荐人制度,使风险投资机构可以在参入创业板建设的过程中得到发展,风险投资机构担任创业板市场的创业保荐人可以增加收入。这种收益可作为风险投资资本来源的有益补充,又可以减轻风险投资机构的经营压力,作为一个比较稳定的收入来源。这样,风险投资机构就有可能将更多的资金投入到种子期的风险企业中去,而不再是为了生存只关注创业后期的风险企业。
2创业板推出会促进创业型国家建设
要迅速在全社会兴起投资于高新技术开发、应用和产业化的热潮,不仅使人人都关心创业,而且使更多的有识之士投身于创业,使更多的人努力学习培训以造就成为适合高新技术产业化要求的专家型人才和创业家。创业板市场的导向是比不可少的。
能否培养出一批合格的创业投资家被认为是一个国家或地区的经济能否顺利发展的关键。一名成功的创业投资家,其素质是多方面的,需要时间和空间来培养,并通过不断地做出一些成功的案例来培养自己广泛的行业知名度。而创业板的推出会为创业投资家提供广阔的时间和空间,也为他们实展才华创造了巨大的舞台,同时创业板的推出也有助于在社会上形成独特的文化氛围和创业环境。因此,可以预见,在未来的经济实践中,创业板的推出对培养出一批本土的创业型人才和推动创业型国家建设具有十分重要的战略意义。
综上所述,在加强自主创新和应对金融危机的双重背景下,在国际经济金融形势日益复杂多变,金融危机的冲击程度难以预测和中国经济急需走出通缩阴影的情况下。在资本市场上,创业板的推出无疑是一个具有标志性意义的创举。