关于“赚了指数就赚钱”的呓语

杨文斌

这句话的下半段经常被有意无意的疏忽了，那就是“亏了指数就亏钱”。

2009年最牛的基金是什么?答案是指数基金。从2008年11月5日市场反弹开始，一直到2009年7月底，指数基金的平均回报高达125％，远远超过公募股票型基金平均87％的回报。“赚了指数就赚钱”的效应让投资者们趋之若骛，疯狂追捧指数基金。7月初，华夏沪深300基金仅用了3天时间就募集到了250亿，而进入7月中下旬后，更是有4支指数基金同时发行。既然有市场需求，基金公司不妨顺水推舟，也算是满足投资者的需求了。

这种火爆的场面让我想起了2002年11月，我在华安负责设计和发行国内第一支指数基金“华安180”时的惨淡场面。

当时，上证综合指数还在1500点左右的水平，指数基金的概念还没深入人心，所以近一个月发行期快结束的时候，还没达到预计的销量。为了不给“国内第一支指数基金”抹黑，迫不得已，我们申请将发行期延长了几天，请了几家机构帮忙，总算募足了30亿。坏运气还没到头，以后的几年市场一直不争气，指数居然一路阴跌到2005年6月3日的1000点，华安180的累计净值也跌到了历史最低的0.87元。

时过境迁，经过2006—2007年这轮波澜壮阔的牛市，指数基金已经从“鸡肋”变成了“香饽饽”，哪个基金公司都要过来啃一口。各类形式的指数基金，包括其变种的ETF、增强型指数，渐渐成为基金管理人的新宠。而指数基金被动式管理的种种好处，例如较低的管理费、忠于指数表现的复制策略等等，也被媒体们广为宣传，俨然成为新的投资思潮。据说，现在指数基金经理最稀缺，其薪酬价码也像指数一样正扶摇直上。

风头正劲的指数基金，真的那么适合中国这个市场吗?

将眼光放远一点，可以看到故事的另一面。

2009年上半年，沪深300指数74％的反弹行情固然波澜壮阔，2008年66％的下跌也一样触目惊心。有趣的是，站在2009年6月30日的历史舞台上，回顾过去两年多的沪深300指数，以3000,点拉一条水平线。

作为一个投资人，如果你在2007年4月6日买了沪深300指数，两年多来，你和指数基本都是在瞎折腾，只体会了一次“上上下下”的快乐。但是，如果这两年多中你肯花点钱，雇用一、二个公募股票型基金经理或私募基金经理帮你投资，将获得明显超越指数水平的正收益。以私募而言，平均可以获得30％的正收益，而公募股票型基金，也有22％的回报。请注意，这都是扣除了固定管理费和业绩报酬费后的。可见，主动型管理值不值，甚至值多少钱，都是清晰可见的。相比这些超额回报，主动型基金多收那点费用，你会真的在乎吗?

因此，在中国这个弱有效的市场上，我从来就不相信指数基金具有真正的长期投资价值。前段时间，有个基金公司邀请我们的研究员参加一个其指数基金的产品发布会，从第三方研究机构的角度作些客观评论。我们婉言谢绝了，理由是我们的观点可能不利于其产品的推介。而我知道，真正的理由是，在3000点的高位，忽悠投资者去买指数基金，这事不合适。