我国推出股指期货的可行性分析

徐　珊

摘要：我国股指期货已经酝酿多年，但至今还为正式推出。其原因无非是决策者对我国资本市场的客观条件和推出后市场反应的不确定。本文从我国股票市场的三个方面分析了我国现在推出股指期货的客观条件已经具备，已经具备推出股指期货的可行性。

关键词：股指期货 规模 替代品 可行性

纵观世界主要股指期货合约交易，一个成功的、功能发挥正常的期货合约交易，大致应具备下列几个主要条

件：第一，必须具有大规模和较高流动性的股票现货市场；第二，股票现货市场必须具有足够的价格变动，也就是说，股票现货市场必须存在一定价格基差以吸引套期保值者和套利投机者；第三，新推出的股指期货合约不能有另外一种流动性更好的相关性较好可替代的金融资产合约。

一、股市规模和流动性

股市规模的大小是市场发展水平最重要的反映指标。.市场规模越大，一方面投资者越有机会进行充分的资产组合来回避风险，另一方面市场的竞争性也越强，股价作为上市公司价值真实信号的可能性越高，从而资源配置效率也越强。市场流动性是价格快速平滑地反映新信息、向均衡价格递归的重要前提。股市中良好的流动性使得投资者能够快捷而低成本地调整投资组合，降低投资风险，是股市得以筹措巨额长期项目投资资金的关键。我国股票现货市场的规模可以用两个指标来衡量，一个是上市公司数量与GDP的比率，另一个是上市公司数量。这两个指标前者属于相对指标，剔除了国家经济规模的影响；后者属于绝对指标。反映股市流动性的变量同样有两个：一个是总交易额与GDP的比率；另一个是换手率，定义为总交易额与市场总市值之比。这两个变量均是相对指标，但侧重点不一样：前者更加强调一个国家地区的经济基础，而后者主要反映股市的交易成本状况，因此，这里衡量流动性仅选择换手率指标。

根据蒋殿春（2002）对37个国家的股市研究，就市价总值占GDP比例来讲，中国在2000年的排名中已接近世界中游的位置；从上市公司数量上来看，2001年我国1160家上市公司的数量在全球已排名第七，处于领先位置。流动性指标的统计显示，我国股市的流动性相对来说处于较高的位置，这反映了我国股市交投较为活跃的事实。其中，1995～2001年平均换手率处于全球第四，甚至超过了美国等发达国家，但这与我国股市总市值的绝对规模较小有直接关系。

二、股票价格的波动幅度

股价波动幅度过小或过大对市场发展都是不利的。股价波动小，则无法保证足够的现货价格基差对在期货市场上套期保值和投机者的吸引力；但频繁和剧烈的股价波动意味着较大的投资风险，会降低股市对现货市场投资者的吸引力，同时也在一定程度上反映了一个国家股市交易监管水平较差。股票市场的波动性通常以平均市场收益的标准差作为股价波动的指标。以市场指数为例,上证指数从1992年1月到2003年12月31日,年平均收益率为9.516%,年收益率的标准差达到29.673%,深证成指从1992年1月到2003年12月31日,年平均收益率为17.437%,年收益率的标准差达到74.5%。美国纽约道琼斯指数在1993年到1999年期间的年均收益率为19.9%,但收益率的标准差仅为10.21%,而同期我国深圳股票指数的年均收益率为21.47%,年收益率的标准差为76.59%；上证指数期间的年均收益率为11.55%,年收益率的标准差为29.87%。2从我国深证指数和上证指数月均收益率及标准差的数值,可以看出我国

股市价格波动性是非常大的，这种波动性产生的基差足以吸引大量套期保值者和套利投机者参与股指期货交易。

三、金融衍生品市场的替代品

我国目前还没有可供替代的金融衍生品的资产合约。我国早期推出的金融期货在经历了昙花一现式的生存后，还未真正成熟壮大时便纷纷夭折，直到2007年底我国的金融期货市场还是空白，目前我国还没有真正的金融衍生性产品（见表2）。因此，我国上市股值期货不存在被另外一种流动性更好、相关性更好的金融资产合约替代的可能性。

综上所述，我国目前已经具备了推出股指期货的基本市场环境，但我国证券市场发展中举有的一些特殊制度和特点是否会制约股指期货的发展，或者说在这样特殊的市场环境下推出股指期货会对市场稳定性有怎样的影响，还需要进行进一步的分析。◆

参考文献：

[1]蒋殿春.中国股票市场发展水平的量化及国际定位. 证券市场导报[M],2002.12

[2] 朱凯栋.上交所、上证所争夺股指期货.证券市场周刊[M]，2005（15）

[3]中国证券监督管理委员会.中国证券期货统计年鉴2007百家出版社[J]，2002

注释：

1.资料来源于高校财经数据库。

2.数据来源于中国证券监督管理委员会网站www.csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp。

作者单位：山东省青年管理干部学院经济系