０９年银行股：牛头还是熊尾

张建锋

银行股面临业绩和大小非双重压力但其7～10倍市盈率已开始显现投资价值

尽管“洋大小非”集中减持，尽管王亚伟等基金经理集体看空，尽管“空头”理由甚多，但一个不争的事实是，银行股普遍7～10倍的市盈率仍具有较高的投资安全边际。

就在“洋大小非”集中减持中资银行H股时，证券大佬方风雷管理的私募基金，出资55.4亿元接下苏格兰皇家银行(RBS)沽出的32.4亿股中行H股。就在大家一致看空的时候，银行股底部盘整却正在完成。

2009年银行股，是牛头还是熊尾?

“洋非”减持私募进场

近期，中资银行H股遭遇“洋大小非”大规模减持。

2008年12月31日，瑞银集团(UBS)全部抛出其持有的33.78亿股中国银行H股(3988.HK)；2009年1月8日，李嘉诚基金会向投资者配售所持有的20亿股中国银行H股，合共套现5.11亿美元；1月7日，美国银行转让56.2亿股建设银行H股(0939.HK)；1月14日，RBS出售108亿股中国银行H股(3988.HK)4.26％的股份，套现16亿英镑。

受外资战略股东减持消息的拖累，中资银行H股遭遇了洗仓式下跌，从2008年12月31日至2009年1月14日，中国银行、建设银行、工商银行H股(1398.HK)区间最大跌幅分别高达19％、22％和24％，远超同期恒生指数13％的最大跌幅。

就在RBS抛售中国银行H股的时候，国内的私募基金开始进场接盘。方风雷管理的私募基金厚朴基金(Hopu Fund)，于1月14日出手接下RBS沽出的30％中行股份，相当于32.4亿股，涉及资金约55.4亿元。

此前，表示将在适当的时候购买中资银行H股的中国投资公司，或许已经进场购买中资银行H股。

受上述消息影响，中资银行H股开始反弹，中国银行、建设银行、工商银行、交通银行H股(3328.HK)1月15日和16日连续两天翻红。

从后市来看，中资银行H股，仍面临着较大的外资战略投资者大规模抛售压力。美国银行减持56.2亿股建行H股后，却仍有135亿股建行H股可以自由流通。今年4月28日，工商银行外资投资者安联集团、高盛集团、美国运通，即可将持有股权的半数120.92亿股H股进行上市交易，并在同年10月20日解禁完毕。

后期，外资战略投资者是否会继续大规模抛售中资银行H股?而对于已经嗅到中资银行H股具有投资价值的私募基金来说，后期是否会继续进场接手中资银行H股?中投公司是否悄然购买中资银行H股?悬念在胸。

预期悲观价值仍在

如果说境外机构的大笔减持，只是引起A股市场的震惊，那么计提拨备大幅拖累银行2008年业绩，以及股份制银行2009年面临的A股市场大小非解禁潮，则让投资者“心惊胆战”。

1月5日，浦发银行发布业绩预告称，2008年净利润同比劲增近1.3倍，但四季度却较三季度环比剧降了50％，市场担心银行业绩恶化的情况，已开始显现。

1月13日，深发展A(000001.SZ)宣布，因受到大额拨备及核销的冲击，预计2008年全年净利润降至约6亿元，较2007年全年锐降77％。

也许，深发展的业绩变脸将不是特例。深发展的董事长法兰克·纽曼1月13日证实，中国监管层于2008年12月提出，国内商业银行应提高拨备覆盖率，进一步优化资产负债表，清除历史遗留问题，为2009年的业务发展做好准备。

市场人士表示，监管部门此举将直接影响多数中国上市银行2008年业绩。国信证券指出，如果按照银监会对国有大银行120％、股份制银行150％的拨备覆盖率来计提拨备，那么华夏银行(600015.SH)、中信银行(601998.SH)、民生银行(600016.SH)去年的每股收益，将分别比原来预测下降54％、37％和18％。

银行股除了H股具有较大的解禁压力和计提压力外，A股市场今年也面临着较大的解禁潮压力。

今年共有6888亿股银行限售股解禁，占A股解禁市值的58％。工商银行(601398.5H)和中国银行(601988.SH)的解禁大股东均为财政部和汇金公司，抛售压力较小，而A股的解禁压力更多地来自于股份制银行。

2009年2月27日，招商银行(600036.SH)有47.99亿股改限售股份流通上市，占其当前流通股数66％。

6月6日，华夏银行有15.56亿解禁股上市流通，占其当前流通股数71％。

虽然，市场对银行股未来预期悲观，但银行股身上显现的投资价值，已开始吸引市场资金。

以1月16日收盘价计算，建设银行的动态市盈率为8.0倍，工商银行的动态市盈率为9.6倍，招商银行的动态市盈率为7.7倍，浦发银行的动态市盈率只有6.7倍，银行股目前普遍7～10倍的市盈率，让其已经有着较高的投资安全边际。

银行股近几天的强势反弹，表示其已经引起了市场资金的关注。从1月14日至16日，浦发银行累计涨幅达11.39％，华夏银行累计涨幅为9.77％，招商银行累计涨幅为9.54％。

深发展在“计提拨备”后，出乎市场意料的连续拉出3根阳线，或许更能说明银行股目前存在的投资价值。

基金看空券商乐观

曾经被视为基金重仓宝的银行股，为何成为基金经理们的“弃儿”?而券商又为何与基金唱反调，看好银行股?

2008年11月，华夏大盘精选基金经理王亚伟率先看空银行股，认为在经济下行区间，银行资产往往投向了盈利最差的行业，这就增加了未来不良资产逐步上升的危险，需要被填补的黑洞将大量产生。此外，在国家4万亿的资金刺激计划中，有很大一部分配套资金是从银行获得，这些银行贷款未来将可能投向资金回报率较低、坏账风险较大的领域，从而导致国内银行业收益下降、风险加大。因此在2009年市场尚未明朗、经济仍在下行的时候，银行板块应当做空。

国海富兰克林基金研究总监潘江也表示，2009年银行业将面临较大压力，企业关门、房贷断供会给商业银行的坏账增加压力。2009年银行业的另一大利空来自息差的降低，目前市场普遍预期，未来央行还会进一步降息，银行的净息差将进一步减少，盈利下降。

对于基金经理们关于银行坏账大幅上升的说法，国泰君安银行业分析师伍永刚存有异议，他表示，宏观经济存在的不确定性或将导致坏账出现，但是银行股较低的价格已反映了这种预期，因此，银行股目前的估值偏低。

同时，伍永刚还表示，贷款利率单边下调的可能性在下降，银行业盈利预期被市场过度悲观放大，实际情况并没有这么糟糕。

银河证券也在研究报告中指出，存贷款组合利差收窄趋势减缓，同时，目前银行股市场估值水平普遍跌至2倍市净率以内，上述因素都说明，银行股在未来一段时间内，存在一定的投资价值。

近期，包括中信证券(600030)、招商证券和高华证券在内的几家券商，都给予银行业“推荐”、“强于大市”等类似评级。

银行股面临的不利因素甚多，而其本身具有的投资价值也是不争的事实。2009年的银行股，是牛头还是熊尾，需要市场的检验。