新政下的行业投资策略

中央再次强调房地产支柱地位 二套房政策望松动

近日中央经济工作会议上，再次强调了房地产的支柱产业地位，并指出要保持房地产市场稳定健康发展。上海易居房地产研究院综合研究部的研究显示，中央经济工作会议基调对楼市中长期是利好，预计短期内相关部委还会在增加保障性住房供给，减轻居民合理改善居住条件（包括购买自住普通商品住房）负担方面出台更多措施，“二套房贷政策”也或将在几个月后松动。

在中央经济工作会议公告中，中央提出2009年五项重点任务，其中两项都谈到房地产行业。会议指出：“要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产支柱产业作用结合起来”；“要增加保障性住房供给，减轻居民合理购买自住普通商品住房负担，发挥房地产在扩大内需中的积极作用。”易居房地产研究院综合研究部负责人杨红旭认为：相对汽车消费和农村消费，住房消费是最容易启动的，启动的困难最小，发挥的作用最明显；因此，明年围绕落实“稳定住房消费”，国家可能会出台更多促进措施，可以预计，保障住房消费是明年一个重点，同时普通住房消费同样会提到重要位置。

具体措施在会议文件中并未涉及，但可以预期，建设部将根据中央经济工作会议有关精神继续出台细则。易居房地产研究院综合研究部认为，比较可能的措施包括：适当放宽第二套房购房限制，如降低首付、利率优惠等；降低或减免住房流通过程中的税费；降低个人所得税或购房退税等。

中央经济工作会议对提振楼市信心有积极作用，但我国房地产市场继续在下行通道中，而且诸多数据表明，近几个月下行的速度在加快，例如11月70个大中城市房屋价格环比跌幅，已由10月的0.3%扩大至0.5%。

近一年来（2007年12月至2008年12月），普通混煤价格、大同优混价格和山西优混价格分别上涨了70%、88%和89%。随着国外大宗产品价格的大幅回落，目前国内煤炭价格较前期高点有了50%左右的回调，基本回到了前期的原点。2009年随着国际油价继续回落，以及经济增速下滑，煤炭的供求紧张的状况将有所缓解，煤价将难以继续上涨。在水泥价格继续上行态势的预期下，煤价的回落将拓展水泥行业的盈利空间。

水泥价格将维持上行态势

2008年前9月份水泥行业累计完成固定资产投资约725.10亿元。受地震灾后重建、水泥结构调整加快、淘汰落后力度加大、节能减排压力增加等因素拉动，水泥制造业完成投资额增幅大幅提高，同比增长66.46％。其中，水泥生产在建、拟建余热发电生产线同比明显增加。

由于近年来国家对水泥新上项目实施严格控制，导致水泥行业投资在2005年和2006年同比分别下降4.8%和6.36％，连续两年出现负增长，2007年投资增长中的一部分源自于恢复性增长；加之水泥项目用地、钢材等原料价格持续上涨，导致项目造价增加15%左右，扣除价格因素，实际水泥投资增幅预计约为18%。

2008年上半年新建成投产新型干法水泥生产线42条，新增产能4120万吨；2007年新建成投产的大型新型干法水泥生产线79条，新增水泥生产能力8 000多万吨。新型干法水泥产能约60 000万吨，新型干法水泥比例提高到55%。

由于2010年之前要强制性淘汰2.5亿吨的落后产能，在目前新增水泥产能必须“先破后立”，在淘汰落后产能的前提下，才能同规模投资新的水泥生产线。因此，2008年的净新增产能对2009年的贡献有限。

2009年淘汰落后产能在区域市场将产生阶段性供给缺口。2009～2010年间再强制性淘汰1.48亿吨落后水泥。2007年实际淘汰落后产能5 200多万吨，而且大部分是在第四季度集中淘汰。

城镇化加速拉动水泥需求稳步增长。2007年底，我国城镇化水平达到44.9%，进入到城镇化加速发展期。从发达国家城镇化的发展来看，在城镇化加速进程中水泥产业都有一个持续高速发展时期，当城镇化基本实现，人均累积消费水泥在20吨左右时，水泥消费处于稳定或开始回落。2007年我国人均累计消费量为10.64吨，还有较大的差距，国内水泥业还将维持3～5年的快速增长黄金期。在上述供需背景下，水泥价格将维持上行态势。

医药行业：防御经济危机的一方良药

行业高景气度仍在延续。医药行业在2007年开始整体回暖后，一直保持了良好的增长势头。2008年1～10月，医药制造业完成工业总产值6 414.66亿元，同比增长26.45％；实现工业销售产值6 110.93亿元，增长达到27.66％。其中，化学药品增长26.21％，中成药为24.04％，生物药品增长30.01％，医疗器械增长了31.49％，然而由于2007年下半年的基数较大，导致单月增速出现小幅放缓。

趋势向好，增速放缓。医药行业与宏观经济周期的弱相关性，使之不失为经济危机中投资的一方良药。然而在乐观的同时应该看到，2009年原料药行业的风光不再，新医改药价政策的不甚明朗和2008年的高基数，都形成了可能导致行业增速放缓的因素。我们预计2009年全年医药制造业的收入增速将在12%～15％，利润增速回落至35%左右。纵然增速同比2007、2008年小幅放缓，但显而易见的是，对比经济危机下其他行业的表现，医药行业仍将是景气度最高的行业之一。

子行业挑战与机遇并存。化学药在临床用药中所占份额最大，直接受到医改拉动，新医改药品政策推行后，行业的利润向优势企业集中，看好有望受到医改拉动的企业和具备仿制药研发生产能力的企业。生物制药受到免疫扩容和血制品紧缺等因素的刺激，长期发展势头良好，但亟需提高研发水平。医药商业受益于药品市场扩容和集中度的提高，政策上进入降息周期，降低了高资金需求的商业企业的贷款成本，未来行业加速洗牌过程中，龙头受益。中药是我国的传统产业，目前占我国整个医药市场份额的20％左右。然而由于产业自身的发展到达成熟期，导致中药子行业表现弱于整个行业。新医改也许会给这个略显老态的行业注入新的生机，但要注意的是，进入基本药物相应带来的降价可能性，也将对企业形成考验。基层医疗建设为国产医疗器械企业带来巨大机遇，关注生产耗材和常用器材的优质企业。原料药方面，许多品种价格出现了不同程度的回落。我们对其更多的担忧来自全球经济低迷造成的需求下降。

投资策略。2009年医药类上市公司会出现明显业绩分化，因此对于整个行业给予“谨慎推荐”评级。综合考虑规模优势、抵御降价风险能力和进入壁垒等因素，建议关注盘中适中、具有发展潜力的子行业领军企业。

（王胡子证券工作室整理）