散户折戟“黄金”时代

衣　薇

新高到新低仅用了半个月时间，将近35元／克的差价让期金市场哀鸿遍野，许多投资者未能及时止损，纷纷爆仓。

几乎没有人怀疑黄金交易正处于一个令人兴奋的牛市。回首10年来的走势，金价一直处于爬升的态势。2007年7月至今，走势图更是勾勒出颇为陡峭的上扬角度。2008年3月13日，纽约商品交易所4月期金价格盘中突破1000美元／盎司，达到1001．50美元。4天后，国际金价创下了本轮新高——1023．50美元／盎司。

但接下来的走势给了投资者当头一棒。在巅峰之后，金价急转直下，在半个多月之内连续跌破950美元甚至900美元大关。跌幅惨烈，令人心惊肉跳。

市场剧烈的波动给投资者上了生动的一课。

“黄金”时代来临？

对于投资者而言，2008年或许是一个名副其实的“黄金”时代。延续了6年的上扬走势，金价在2007年7月开始了一个攀升的高潮。

2007年4月爆发的美国次级贷危机，非但没有缓和迹象，反倒愈演愈烈，将美国拖入衰退的泥潭，并在全世界范围内蔓延。2008年4月之前，标准普尔500指数连续5个月下滑，首季度已经下跌10％。仅在2007年8月不到一个月的时间内，美联储就累计向金融系统注资达1297．5亿美元。最近一次，则是3月11日美联储发表的声明，将联合其他四国央行向金融机构注资2000亿美元。根据美国商务部的数据，去年美国经通胀因素调整后的经济增长速度为2．2％，为5年来的最低水平；其中第四季度的增长率仅为0．6％。有越来越多的经济学家认为，美国经济已经进入衰退。

经济不景气导致美元不振。从2007年7月初到2008年3月底，美元指数下跌超过10％，兑世界各主要货币屡创历史新低。与此同时，通货膨胀席卷全球，大宗商品价格高企。石油价格一路上扬，今年第一个交易日，纽约商品交易所的原油期货盘中突破100美元／桶；至截稿时，纽交所的原油期货已经触及了117美元／桶的高点。国际货币基金组织4月9日预计，发达经济体今年的ＣＰＩ将升至2．6％，创13年来的新高；新兴市场和发展中国家的ＣＰＩ增幅为7．4％，是2001年以来的最高水平。

“利好因素对美元的烘托一浪高过一浪，美元拼命在跌，原油拼命在涨。”高赛尔黄金首席分析师王瑞雷对《新民周刊》说。作为影响金价的最主要基本面因素，疲软的美元和高企的油价注定了黄金在未来一段时间的一飞冲天。2007年11月，瑞士信贷集团调高了对金价的估值，认为金价将在2010年突破1000美元／盎司的高点。到2008年1月16日，高盛集团发布报告，预计1000美元的金价高点将在今年夏天到来。

但金价的节节高涨显然超乎这些著名金融机构的预期。1月2日，在原油期货破百的同时，ＣＯＭＥＸ2月期金也突破了850美元／盎司的历史关口，此后一鼓作气，仅用9天时间就闯过900美元大关。3月13日，黄金与黑金石油再度比翼双飞，4月期金盘中一度触及1001．50美元／盎司的高点。

金价从700美元到800美元经历了近一年半的时间，从800美元到900美元用了不到两个半月时间，突破1000美元则只用了两个月时间。

“结合次级贷危机的背景来看，美元走低，油价飙升，金价这样的涨速并不令人惊讶。”国泰君安贵金属行业分析师林浩翔对《新民周刊》说。

高处不胜寒

由于美国经济近期难以看到复苏的迹象，而全球范围内的通胀程度正在加深。华尔街的几大金融机构纷纷爆出程度不同的亏损，面临着严峻的流动性危机。去年第四季度，花旗银行和美林公司都亏损了98．3亿美元，摩根大通亏损13亿美元，瑞士银行亏损114亿美元。2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登被爆出现严重的现金短缺，引发了市场恐慌，银行停止与其交易，交易员争先恐后地从贝尔斯登提取现金，客户不断撤出，其股价一度暴跌53％。美联储不得不插手，允许摩根大通收购贝尔斯登旗下的银行和信托部门。

贝尔斯登的遭遇向人们警示，次级贷危机或许已经发展到一个新阶段，从抵押贷款银行向对冲基金和投资集团蔓延，现在已经扩散到投资银行，全球经济可能将面临持续的高度不确定性。一时间整个华尔街处于风雨飘摇的动荡中，大量机构和投资者抛售美元，转投黄金等大宗商品，以对冲风险。3月17日亚洲早盘，纽约商品交易所的4月期金探至1028．40美元／盎司，涨幅超过2％；现货黄金突破1020美元／盎司，盘中触及1032．35美元／盎司，涨幅达3％，也是今年以来的最高点。

但“会当凌绝顶”的风光未能持续太久。3月18日，美联储宣布下调联邦基金利率75个基点，至2．25％。4月期金随即跌破985．40美元。之后跌跌不休，20日跌破950美元，4月期金盘中最低见938．00美元／盎司，跌幅达5．9％。而这一天的4月期金持仓量，也减少了14599手。

3月的最后一个交易日，纽约商品交易所的原油期货回到101美元／桶附近，而道指创下今年第三大涨点，狂飙3．19％站稳在12600点以上，带动美元指数以0．83％的强劲涨幅回升至72．58。北京时间4月1日晚，纽约商品交易所的6月期金大跌3．7％，报887．80美元／盎司，盘中甚至一度跌至876．30美元。短短半个月不到的时间内，期金差价超过了150美元／盎司，跌幅高达14％左右。

“从历史上来看，这样的震荡并不是第一次。但因为金价处于高位，因此剧烈的震荡更加让人触目惊心。”林浩翔说。2006年3月，金价曾经从540美元／盎司左右冲至730美元左右，紧接着又跌回近550美元的水平，前后不过两个月左右。心惊肉跳的经历让许多投资者记忆犹新。

但在专家看来，本轮的金价震荡与两年前又有所不同。“这一轮金价下跌不是空头主力抛空的行情，而是多头主力获利离场的行情。”王瑞雷说。他认为次级贷危机进一步加剧，金融系统需要补充更多的流动性，因此许多银行需要削减黄金市场的头寸，导致了金价的非理性下降。

“3月初的时候，ＣＯＭＥＸ期金净多头寸持仓量最多的时候在21万手以上，但一个月以后就降到了17万手左右，可以看出，获利了结的情绪非常明显。”浦发银行一位贵金属行业分析师则就此观点给出数据为证。

而在上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊看来，金价的下挫也并非意料之外的事情。“这几年来，黄金从每盎司300美元不到，一直涨上1000美元，中间一直缺乏一个平稳盘整的过程。”奚君羊对《新民周刊》说，“尤其这一年来，金价涨幅加剧，导致价值与其生产成本以及公众判断的价值大幅偏离。”许多黄金投资者都是出于投机目的进入市场，对于金价上涨充满期望。而一旦上涨乏力，他们就会忙不迭地出手黄金。“这就是最近金价下跌的原因。”

3月中下旬至4月初的金价暴跌，给不少对金市抱有乐观情绪的投资者当头一棒。“炒黄金期货和ＡＵ（Ｔ＋Ｄ）的杠杆交易投资者，如果没能适当地调整仓位，这轮下来，头寸的损失大概在30％到50％左右。”王瑞雷称。

散户惨败

3月17日，上海期货交易所的黄金期货0806合约，攀升到黄金期货启动以来的最高点：233．59元／克。而上海黄金交易所现货金ＡＵ9999的收盘价也达到了233．59元／克。国内市场期金和现货金价格双双走高，是对外盘走势的热烈响应：这一天，ＣＯＭＥＸ4月期金创下了最高1023．50美元／盎司的惊人纪录。

追涨杀跌的习惯在期货市场仍然大行其道，大量投资者似乎并不介意期金历史高点后还留有多少上涨空间，市场一片唱多声。但深圳的林先生却不这么看。经营着黄金流通实业的林先生，深谙市场的变化之道，也明白目前看似一片大好的形势之下，其实水深浪急。他抢在230元的关口之上，狂抛100多手。

事实证明林先生的判断是正确的。一天之后，ＣＯＭＥＸ4月期金跌破1000美元，行情急转直下，上海黄金交易所各品种现货金收盘价均跌下230元／克，而黄金交易0806合约最高228．19元／克，比前一天的高点下跌了5元不止。3月20日，0806合约索性跌停！这轮暴跌一直持续到4月2日，当天0806合约创下了198．95元的历史新低。新高到新低仅用了半个月时间，将近35元／克的差价让期金市场哀鸿遍野，许多投资者未能及时止损，纷纷爆仓。

林先生在下跌行情中逐步平仓，平仓均价最后锁定在205元／克左右。这样算来，他赢得了每克20多元的利润，100多手的大动作，为他赚来超过200万元。

“并不是每个人都像林先生那样熟悉市场。”中国国际期货经纪有限公司金属事业部的分析师刘旭对《新民周刊》说，“这轮下跌行情中，市场把握能力较强的机构投资者盈利情况都不错，而中小散户大部分都在亏钱。”他不愿详细说明整个盘面的亏损状况，但有媒体称，黄金期货开盘百日以来，占市场90％的散户中，有七成亏损。

据上海期货交易所的数据，3月17日到3月30日两周内，0806合约成交量锐减13．20％，成交金额更是缩水了18．48％。到4月14日至20日这一周，成交量已经降至77958手，比起3月中旬高点时周成交量127580手的体面数字，缩水了近四成。期金交易人气暴跌，投资者纷纷离场。

回首黄金期货启动首周，投资者就经历了从开盘涨停到跌停的惨烈震荡。对于大量多单散户而言，黄金期货不仅未如料想中为他们赢来财富，却在黄金长期的牛市中让他们一亏再亏，惨淡出局。有人甚至开始质疑，金价从2007年7月开始飙升，到黄金期货1月开盘时，已经上涨30％左右，上涨空间着实有限，选择这个时间启动黄金期货交易，是否合理？

“说实话，散户们的大亏不能怪罪市场行情，更不能把责任推到黄金期货的开盘时间上。”刘旭认为，林先生的成功在于他丰富的行业知识，“许多投资者不熟悉市场，没有一定的专业知识就贸然入市，而且一味追涨看多，难以避开风险。”在刘旭看来，金价在长期内仍然有足够的上涨空间，突破1000美元甚至2000美元都有可能，关键在于，投资者能否判断何时突破高点。

“和现货黄金不同，长期持有黄金期货不是明智之举”，刘旭说，“每个合约的持有期都是一定的，长期持有需要多次换仓，基差会侵蚀利润。”

震荡的牛市

虽然众说纷纭，但市场观点普遍认为，在一段时间内，基本面的走势不会出现颠覆性的变化，因此本轮金价下跌只是一个盘整的过程，而非长期的趋势。跌破900美元之后，金价又开始了一轮较温和的反弹，在900美元到940美元左右窄幅震荡。4月16日，由于美元走低，ＣＯＭＥＸ6月期金再次站上950美元。

ＫＩＴＣＯ4月8日的一份特约评论中指出，美联储在一年内将零期限货币供给量扩充了16．8％，一旦货币激增开始发挥作用，就会引燃美国经济超级膨胀的危机。而在今年后期，全球原油供不应求，而世界投资方都在寻找对冲美元风险的避险工具，因此原油价格会维持在100美元／桶的高位，黄金也将保持看涨情绪。不过，金价再度冲击1000美元大关能力让人怀疑。英国知名贵金属咨询顾问公司ＧＦＭＳ认为，黄金可能会在2009年首季度前再次冲击1000美元到1100美元，但是之后会回落至600美元附近。

对于美国经济未来的走势，坊间的看法并不乐观。在《华尔街日报》最新的调查中，有3／4接受调查的经济学家认为美国经济已经陷入衰退。4月初美国劳工部出台的数据显示，3月非农就业人口减少了8万人，创下5年来最大降幅，失业率则增加0．3个百分点至5．1％，为2005年9月以来的最高水平。4月2日，美联储主席伯南克在国会作证时首次承认，美国经济可能已经陷入衰退。

“现在可能已经进入美国经济最糟糕的时候，但还未见底。”花旗银行中国区首席经济学家沈明高对《新民周刊》说，“美元将在美国经济见底之前企稳反弹。”

美国经济持续低迷甚至衰退的预期，固然会支持金价走高。不过从目前的一些数据看来，美国股市尽管没有上扬的趋势，却已经有了企稳的迹象——4月8日道琼斯工业股票平均价格指数波动幅度不过81．50点，这是其日波动区间今年以来第二次没有超过100点。与此同时，国际货币基金组织因为资金短缺，将出手403．3吨黄金，占其黄金储备的12．5％。这无疑对于金价是一个利空消息。刚刚结束的七国集团会议在声明中表示了对目前汇率大幅波动的担心，并且表示会进一步观察市场，并在必要时候联合采取措施。这项措辞委婉的声明，被认为很有可能支持美元放缓下跌的速度。

“我们认为，欧洲央行到今年下半年会减息，导致欧元在某种程度上也存在着贬值的可能性。”沈明高称，“任何关于美国经济和美元的好消息，都可能导致黄金和原油市场的大幅度波动。”他认为价格越高，波动就越剧烈。金价的走势可能会增添更多变数。

而对于国内的投资者而言，面对以美元定价的黄金市场，还需要承担相应的汇兑风险。4月10日，美元兑人民币首次破七，达到1：6．9920。“由于黄金、石油等大宗商品在国内都是以人民币交易，人民币升值后，美元折算成人民币价格就要下调，黄金石油价格下跌的速度以人民币来表示可能会更快，反过来说，上升的速度可能会相对缓慢。”奚君羊说。

刘旭也承认，人民币对美元升值加大了国内金价的压力。“外盘上涨，国内可能出现‘滞涨；外盘下跌，国内金价下跌的压力更大。因此，我们不建议国内投资者在高位入市。”

“虽然中国还没有掌握黄金的定价权，但对于大宗商品投资，中国等新兴经济体的需求正在发挥着越来越重要的作用。”沈明高称。

林浩翔建议投资者谨慎进入市场：“金价有可能再度突破1000美元，但现在仍处于较为剧烈的震荡中，不是特别安全的进入时段。”