拥抱ＬＯＦ基金

唐国栋

你知道中国特色的LOF基金吗?去年基金年度收益排行榜上，一批LOF基金表现优异。它特有的双重交易机制，令投资者能够拥有多种获利机会。

有这么一种基金，它既可以像普通的开放式基金一样，通过银行或证券公司，认购、申购和赎回，也可以像封闭式基金一样，在正常的交易日期间，像股票一样买入和卖出。它就是上市开放式基金，也叫LOF(Listed Open—ended Funds)基金。

LOF基金是中国现行法规下ETF的变通类型。这一备具中国特色的基金品种，是深圳证券交易所为和上海证券交易所的ETF竞争所设计的，它的出现同时也解决了封闭式基金的高折价率和封转开的问题。LOF基金特有的双重交易机制为投资者提供了多种获利机会。

特有的“双重”魅力

LOF基金既可以像一般开放式基金一样通过基金发起人、管理人、银行及其他代销机构网点进行(场外)申购和赎回，同时也可以像封闭式基金那样通过交易所的系统进行(场内)买卖。在申购、赎回机制中，普通基金投资者交易对象只有一个，那就是基金公司：而在交易所系统中，交易的对象是其他二级市场交易者。

这种双重交易机制，是LOF基金特有的魅力所在。在这一交易平台上，LOF基金既融合了开放式基金和封闭式基金的特点，使得投资者既可以在场外申购赎回基金份额，又可以在股票市场上买卖基金份额。

同时，LOF基金独特的双重交易机制也是解决封闭式基金问题的较好途径。封闭式基金转为LOF后，仍然在深交所上市交易，符合原有基金持有人的交易习惯，最大限度地实现了“封转开”的平稳过渡。比如2007年12月份到期的基金兴安就转化为了华夏行业精选基金(LOF)。

与普通的开放式基金相比，LOF基金具有以下优点：它可以在证券交易所上市并交易，交易时间与股票交易时间一样，上午9:30-11:30，下午1:00-3:00。这期间，它的价格随时按照买卖情况变动，类似于封闭式基金，卖出基金，资金即刻到账。

与封闭式基金相比，它有以下优点：它可以在场外申购，即每天收盘后，这个基金会有当天的市场净值，而这个净值，与场内的收盘价会有一定的差价，如果存在折价或溢价，投资者只要办理跨系统转托管手续，就可在场内和场外进行转化，来赚取价差。

诱人的多种获利机会

投资LOF基金的成本低廉。一般开放式基金的申购费率和赎回费率分别在1.2％和0.5％以上，但交易所场内交易方式只需要付给券商佣金，而且也不需要印花税。投资者通过交易所交易系统买卖上市开放式基金，只需向券商缴纳交易不超过0.3％的佣金，节省的手续费相当可观。对于中小投资者来说，在没有出现价格大幅溢价的情况下，从股票市场上买入LOF是较申购更好的策略。

从LOF基金运作业绩来看，截至去年底，基金年度收益排行榜上，不乏表现优异的LOF型基金，博时主题(160505)更是名列股票型基金收益的第三名。(见表1)

除了LOF基金本身运作所带来的回报外，投资者在不考虑净值增长的情况下，还可以适当把握套利的机会获取收益。目前，市场上LOF基金的数量不断增多，可供选择的品种在增加，在市场波动较大的情况下，往往会有可套利的机会出现。

举个通俗的例子，同样是笔记本电脑，如果在北京卖—万块钱，在天津卖—万二的话，肯定会有人在北京买了在天津卖，这样就可以赚取2000元的差价。就LOF基金而言，也是同样的道理，这种方式称为跨市套利。以目前一般交易情况来看，当股票市场的交易价格与基金净值之间存在价差，且两者价差大于手续费时，套利空间就产生了。LOF基金盈利的计算公式如下：

当二级市场价格高于基金净值的幅度加上手续费时，LOF基金每单位盈利=市场价格一净值一手续费；当二级市场价格低于基金净值时，LOF基金每单位盈利=净值一手续费一二级市场价格。

最佳的套利时机

从LOF基金产品的历史情况来看，主要在三种情况下，该类基金容易出现高溢价状态，并且这种高溢价状态可能给予投资者较大正向的套利空间。

第一种情况是LOF基金上市首日或者是上市初期。巨田资源基金在2007年7月5日上市的高溢价就是属于这种情况。2007年5月底，华夏蓝筹基金上市初期的高溢价也十分严重。该基金在5月29日、30日和31日的单位净值只有1.019元到1.051元，基金的交易价格却基本维持在1.1元以上，而在5月30日却出现1.286元的高价，对应的溢价率达到了25％以上。

第二种情况是LOF基金处于高比例分红阶段。这一现象从2006年11月下旬开始大面积出现，当时南方、景顺长城旗下多支LOF基金的溢价十分惊人，甚至出现过40％以上的溢价。2007年以来，又有多支LOF基金先后进行高比例分红，同样出现了一定幅度的溢价，尽管溢价率不能和06年四季度的百分之三四十相比，但是对于套利资金而言，10％以上的溢价足以获得较高的套利收益。

第三种情况是LOF基金处于拆分阶段。从2007年年初的中银中国到5月份的兴业趋势，拆分LOF基金的溢价率十分惊人，这两支基金的溢价率都曾一度超过20％。

这些现象主要是由于基金总份额较少，其中绝大部分份额是在银行渠道销售，没有转托管到交易所场内份额，其在交易所上市部分的规模较小，基金上市时间又短，不排除上市交易部分份额被投资者定程度的控盘。鉴于此，投资者还需要注意其中的风险。

就LOF基金的套利而言，套利的人越多，套利机会就越少。这也是目前许多了解LOF套利的人不愿公开去宣扬这种基金好处的原因。另外，在交易所交易的基金份额不能进行红利转投，也不利于长期投资。

从2007年5月开始，兴业趋势基金(LOF)、华夏蓝筹基金(LOF)以及鹏华价值优选基金(LOF)等LOF基金的二级市场走势均不同程度遭遇炒作。很多投资者不明原因，在溢价很高的情况下从二级市场买入LOF基金，遭遇了不小的亏损。

无可限量的市场前景

目前，中国市场上有26支LOF基金，今后的数量还将不断扩大。LOF相当于开放式基金上面多了一个交易通道，因而本质上也适合其他已经发行的开放式基金，而这将是一个非常庞大的市场。

我国开放式基金已经发行了300多支，还有许多新的基金正待发行。如果这些基金都大部分转为上市型基金，无疑LOF是一条很好的道路。如此计算，深交所LOF的后备力量将相当庞大。

对基金公司来说，将已发行的开放式基金转为LOF，增添了新的销售和交易渠道，是有益无害的事情。许多基金公司旗下的开放式基金有效运行几年后，就可以在符合交易所相关规定的情况下上市交易实现向LOF的转化。比如巨田资源发行时并不是LOF，而是在基金成立近两年之

后，2007年7月5日才转型的一支LOF产品。在上市交易首日，该基金就出现了较高溢价，溢价率一度超过10％，收盘溢价率也达到5％以上。

同时“封转开”也热衷LOF基金。一些投资者习惯了封闭式基金的投资方式，而封闭式基金和开放式基金的投资特点差异很大，转化为LOF基金后，可以延续这种投资特点，因此，LOF基金是封闭式基金到期后转型的理想选择。而封闭式基金转型为LOF最大的好处是，LOF的套利机制使得基金的价格围绕价值上下波动，这就为价格向价值回归提供了动力。LOF也会出现折价，但是折价率一般不是很高。LOF也会出现较高的溢价率，由于有套利机制的存在时间都不会持续太长，价格很快会回到其净值附近。

无论是从开放式基金还是从封闭式基金转型为LOF基金，都将是非常有利的事情。因此可以判断，今后这类基金会越来越多，建议投资者在做理财组合时适当配置一定数量的LOF基金。

(作者供职于北京展恒理财顾问有限公司)

编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.com

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LCIF基金的运作流程

根据《深圳证券交易所上市开放式基金业务规则》，开放式基金通过深交所交易系统发售并上市交易，基金管理人须向深交所提交申请并获确认。上市开放式基金(即LOF基金)募集期内，投资者可以在具有基金代销资格的各证券公司营业部通过深交所交易系统认购。上市开放式基金上市后，投资者可以在所有深交所会员证券营业部通过深交所交易系统买入和卖出。

上市开放式基金在深交所上市后，具体运作流程图如下：

图示说明：

(1)投资者通过银行等代销机构以当日收市的基金单位份额申购、赎回基金份额；

(2)投资者通过深交所交易系统按撮合成交价买入、卖出基金份额；

(3)投资者如需将在深交所交易系统买入的基金份额转入银行等代销机构赎回，或将在银行等代销机构申购的基金份额转入深交所交易系统卖出，需要办理跨系统转登记手续。

LOF基金的主交易商制度

所谓主交易商制度，就是指市场在一定时间内出现无合理的买方报价时，由若干主交易商负责持续报价，以维护交易的稳定运行(详见《深圳证券交易所上市开放式基金主交易商业务指引》)。主交易商制度的引入类似于国外的做市商制，不同的是做市商要不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。而LOF的主交易商只是在当市场没有合理买盘时，充当网上交易的买方对手，维持市场的流动性，这对主交易商的资金供给能力是个巨大的考验。

由于主交易商负有活跃市场的义务，因此主交易商通常在LOF发行时需要认购一定比例的基金，以应付充当市场交易对手的需要。尤其当市场没有买盘或交易效率过低时，主交易商就有义务作为买方对手进场交易以活跃市场。这使得主交易商面临着和做市商类似的风险：市场下跌时，主交易商可能面临大量的卖盘，持续的买进一方面会使得主交易商面临基金市值下降的风险；另一方面大量资金的占用，减少了继续做市的可能。

但不同的是，除非遭遇股市寒流，基金净值出现很大价格波动的几率很小，因此，主交易商面临的风险是在可以控制的范围之内的。LOF也为主交易商提供了更多的套利机会。在实际操作中，主交易商需要密切关注基金净值变化及市价变化，在每次价格刷新间隔之内模拟基金净值走势，从而发现套利机会，而券商模拟LOF基金净值走势水平的高低也直接影响到套利收益的大小。由于具有专业分析的优势，主交易商比一般投资者有稍大的套利空间。

从目前情况看，LOF主交易商与做市商的权责基本一致，但具体运作细则还有待完善，尤其是国外做市商享有的融资融券的优先权和一定条件下的做空机制在国内尚未引入。但是，LOF主交易商制度为今后证券其他品种的制度创新以及做市商制度的探索积累了经验。