冠军操盘手施达文

胡健兰

他是全球最大的平衡型基金经理人。成功闪过科技泡沬、9·11袭击和次贷风暴的波及。股灾中仍能找到新投资机会。

“从2008年底到2009年，全球经济成长会更虚弱……，投资人将面对一个满是逆流(cross-currents)和混乱(complexity)的环境，股市会持续大幅动荡。”

说这话的人是施达文(Dennis Stattman)，全球最大平衡型基金黑石(Black Rock)环球资产配置基金的首席经理人。

因为成功闪过2000年科技泡沫、9.11恐怖袭击事件(2001年)以及去年的次贷风暴，施达文操盘的基金，过去5年、10年绩效都居同类基金之冠；今年上半年还跻身全美热销基金排行榜前十名，资金规模逆势增长26％，推升全球管理总资产合计近500亿美元。

投资，不只要能躲过每次股灾，还要能不断找到新的投资机会，创造“有竞争力的报酬”；历史上，选股大师彼得·林奇(Peter Lynch)就曾经做到。股票型基金麦哲伦基金在他操盘期间，缔造年化30.53％的报酬率，为同期间指标指数(标准普尔五百指数)的2.6倍(1978—1989年)。

现在，施达文正挑战林奇的成绩单。

过去10年(以今年9月30日往前推)，施达文操盘基金的年平均报酬率为9.21％，是全球股市(MSCI世界指数)的2.2倍，但是，基金波动度只有麦哲伦基金的一半。

也就是说，该基金除能长期创造“有竞争力的报酬”外，还能把风险压低。

远离华尔街，在距离纽约市一个半小时车程的大学城——普林斯顿，《商业周刊》采访团队造访施达文的操盘基地，坐在只有三层楼高、面对着湖和大片森林的办公室里，施达文告诉记者，如果你手上现金足够的话，“现在，(投资)机会来了!”但他提醒，没有人能预测市场最低点何时出现，你只能买在相对低点。不过，你不能一次投入很多钱，要分批买进，当价格更低时，要有钱能再加码。

去年，他的基金年报酬率为15％，比全球股市高了一倍多；过去一年(计算至今年9月30日)，全球股市重挫，这档基金也下跌13.69％，但跌幅不到全球股市的一半。面对眼前这个百年来最大的金融风暴，施达文说：“当外在风险升到最高时，代表实质风险已经降到很低了。”大家因为害怕，所以投资行为会变得很谨慎，这时却是可以低价买进，创造新投资阶段的好机会。

新投资阶段要如何布局?以下是专访纪要。

看坏发达国家

问：美国政府通过一连串挽救经济的方案，股市或经济短期内能起死回生吗?

施达文答(以下简称答)：这是过去20年来最严重的一次金融风暴，也是我投资生涯以来，遇到最严重的情况。不只是。因为目前的金融市场情况很糟，而是这次牵涉的范围太广，影响到太多的企业。

我预估，从2008年底到2009年，发达国家的经济成长会更虚弱，美国会持续处在非常艰困的状态，失业率会继续上扬，民间消费会继续缩减，住宅市场会持续走空头。投资人将面对一个满是逆流和混乱的环境，股市会持续大幅动荡。

加码亚洲股票

问：全球股灾，哪些市场投资价值已经浮现，值得逢低布局?

答：目前我基金的持股约56.7％(编按：高的时候曾达60％，去年底为56.8％)。但是，我们对亚洲股票却是加码，目前对亚股的投资比重近14％，高于指标指数的8％；我们尤其看好亚洲的日本。

问：今年1月你接受《智富月刊》专访时，就说看好日股，现在理由还是一样吗?

答：没错。我们现在对日本的持股比重约7％，高于指标指数的4％。我知道，很多人对日本已不抱希望很久了，可是，我们可以想想，当全球很多地方都因为资产泡沫而出现金融风暴时，相较许多发达国家，日本目前却还能允许信用市场和资产继续扩张。而且，日股现在不仅在主要的发达国家股市是最便宜的市场，和自己比，也处在历史低点，股价净值比更是全球最低。若跟以前比较，现在等于是拿不到1／3的价格买你(指日股目前的价格)，有什么不好呢?

问：但大家害怕买进之后。股市再度大跌。如何能够买在低点、降低投资风险?

答：没有任何一个人可以判断股市最低点会在何时出现，我们只知道，要买在相对低价，所以，当低价出现时，就买进一些，逐步建立仓位。记得!(拉高语气强调)，如果我们把整个投资时间拉长到2—3年来看，未来情况会变得很不一样。通常我们持有一档股票的时间约3年，周转率约在30％到45％左右。如果在一片气氛悲观、大家都在卖出的时候，正好可以用低价做一个(投资)很好的开始。虽然市场会变，投资价值也会变，但逢低买进，风险就会降低!

看好发展中国家

问：除了日股，还有其他区域或标的值得投资吗?

答：从总体经济看，我认为，发达国家包括美国、欧洲的经济成长会持续放慢。不过，很多发展中国家，特别是“有高储蓄率”和“国内消费持续成长”的地区，仍会有合理而健康的经济成长。尤其是中国，即使奥运已经过了，经济成长仍会持续强劲，只是成长速度将不像之前这么快。

从货币来看，我们现在是减码欧元及英镑，但加码美元及日元。除了我们比较看淡欧元区及英国的经济前景外，因为现在市场动荡，很多资金会转向比较稳定的地方，这会支撑美元短期内的走势(因为美元仍是全球主要货币，有些之前流到其他地方的资金会先换回美元)。此外，我们也看好一些亚洲及新兴市场货币，特别是巴西里拉、新加坡元以及马来西亚元，因为这些国家有丰沛的经常账顺差。

至于产业，我们看好原物料、能源、电信服务以及医疗保健产业，尤其一些大型的制药公司，他们的财务数字很不错，股利也高。

布局长线原物料

问：原物料价格出现大幅修正，你还持续看好?

答：商品价格波动非常大，我们看看近期的黄金价格走势就知道，即使之前曾经急跌。可是现在的金价，比去年同期还是高很多，市场上对黄金的需求还是很大，那些对黄金有投资兴趣的人，应该趁回档的时候建仓。(编按：年初施达文即预测，金价每次回落到每盎司730美元时，卖压就会停止。今年8月金价大跌，9月见到736美元低价后即告反弹。)

至于能源，虽然目前油价回跌，可是，价格还是相对高，只是没有前两三个月这么高，从长期角度看，原油未来还是很难有大量的新供给出现，需求却继续增加。因此，我认为，原物料价格长期还是会走升的。

问：什么指标出现，可以代表市场将从风暴中恢复?

答：市场会恢复的(非常坚定的语气)，只是我们无法预估确实的时间点。我相信，当每个人对市场都感到恐慌的时候，代表具吸引力的投资价格出现了，不过，这不代表只要投资人有恐慌情绪时，风暴就快要结束。

我们不可能预测大盘底部出现的时间、股价最低点的位置，但当我们觉得价格有吸引力时，就应该加码，当价格涨到一个水平后，则要留意降低风险(指可能开始减码)；这是我能躲过这么多次市场风暴，一直秉持的观念。

现在，我就正在找(投资)机会，但是，投资人要记住，在市场真正止跌起涨之前，可能还会经历蛮长一段时间。我无法告诉你什么时候价格会开始真正反转，但如果你在相对好的时点买进，就会降低暴露风险的程度。

问：你躲过这么多次风暴，这次如何闪过房市泡沫?

答：一般来说，发现“泡沫”这件事不难，真正困难的是，如何预测这个泡沫会吹多久。我必须强调，我从不认为这次是“房市”泡沫，应该说是“房贷”泡沫。没错，房价之前涨得很高，但房地产是一种地区性市场，不是所有区域房价都出现同样涨势，而是整个房贷机制让房价不断上飙。这种泡沫不需要什么深度观察就能看出来，首先，你会发现房价涨了很多，上涨速度比人们收入增加的速度还快；而且每天信箱里，出现成堆要你借钱的广告，很多人靠着借钱买屋，然后卖出赚钱。

(摘自《商业周刊》)

(责任编辑／袁红)