股指期货：难产的时间表

张　静

股指期货将来实际上是一场市场和政府的较量。

前摩根斯坦利衍生品经纪、自揭东家圈钱黑幕的弗兰克•帕特诺伊刚出道时曾去信孚银行应聘。面试官是位衍生品交易员，不看简历、也无寒暄，单刀直入地问弗兰克愿不愿意做一笔价值10亿的国债期货组合。弗兰克飞快地计算了一下，表示接受。

交易员摘掉眼镜，用手指了指门口："祝贺你，你刚刚赔掉了10亿美元。"

弗兰克目瞪口呆，跌跌撞撞地走了出去。那是1992年，金融衍生品已经大行其道。由于它的复杂性，金融监管机构未充分了解其副作用，至今难以对其进行有效监管，此后美国奥兰治县的罗伯特•西特伦真金白银地赔了10亿美元，英国巴林银行的里森赔了10亿美元，大和银行的井口俊英赔了10亿美元，住友银行的滨中康雄赔了20亿美元……导致了墨西哥货币危机和1994年的美国金融危机，余波直至安然事件。

"沪深300指数期货"是第一个即将在我国推出的股指期货产品，用颐合财经首席经济分析师张卫星的话说是"政府没玩过，机构没玩过，股民没玩过"。选择成分股权重比较分散的沪深300指数作为标的、提高保证金门槛、出台时间一推再推等等，无一不体现政府"平稳推出、隔离风险"的心理诉求，也成为业内判断股指期货出台时机的"两项基本原则"。

尚无时间表

早在2006年10月24日"中国金融衍生品大会"上，中国证监会主席尚福林曾表示股指期货交易将于今年年初推出，但随着权重股疯长，12月26日尚福林便改了口："股指期货的推出时间取决于各方的技术准备、投资者教育等准备工作，现在给出一个确定的日期可能不太科学。"

本周一大盘再次突破4200点。

"上轮大盘涨到4200点，政府为什么要出调控政策，一些政策为什么会有那么强的力度，原因之一便是政府感觉继续涨下去，股指期货就更不敢推了。"张卫星认为股指期货最终"尘埃落定"，一定是"意料之中，又出乎意料"。

"可能低位推出会更好一些，这是政府最朴素的想法。落实到行动上，必然会出现加息、加印花税等，对股指进行干涉。此外股指期货的推出时机应该是在股指相对稳定、震荡幅度比较小时。如果像前段时间行情如过山车，沪深300指数期货的杠杆是1：10，一个月就会让很多投资者爆仓，这就不是平稳推出了。"张卫星认为，所谓的低位应该是在3100点附近。

获中国证监会批准，6月27日中金所《交易规则》以及配套实施细则正式发布，标志着中国金融期货市场法规体系已经初步成型，股指期货上市的准备工作正在加紧进行中。

但是一位证券公司的衍生品研究员告诉记者："4月18日证监会发布《期货公司金融期货经纪业务资格审批办法》，审批期限最长是两个月。6月22日，证监会又公布了《期货公司金融期货结算业务资格审批办法》，审批期限最长是3个月。从首批获得全国金融期货经纪业务资格的北京银建期货和上海久恒期货看，获准时间基本接近上限。以此类推，再加上包括基金等机构投资者参与办法、银行从事期货相关业务规定等还未明确，股指期货推出的时间最早也要等到9月份。"

最大的风险

股指期货到底会对股票指数造成什么冲击，对市场以及社会带来什么影响，据一位期货业权威人士所言决策层心里也没底。

张卫星认为在股指期货刚推出的时候，散户、机构、政府都担心风险，反而不会有风险，真正的问题应在运行一两年后才暴露。

"我们最大的问题是决策不透明。金融政策的科学化、民主化，在这几年已经有了长足的进步。我们再也不会像1996年那样直接出社论干涉股指，政策市也不像前几年那么天天被'口诛笔伐'，但是我认为中国政府执政的民主化、科学化、合理化程度还不够，股指期货必然要求执政更加透明。

"过去政府干涉股指，并没有针对具体的股票。假如1996年我买了四川长虹、深发展，政策一出大盘暴跌，我也不能怨政府，毕竟有的股票还在涨。但是股指期货不一样，我买的就是股指。如果5.30那时已经开股指期货了，两家控制上千亿大资金的机构，一个看多，一个看空。这时政府在半夜突然上调印花税，做多的一下子倾家荡产，他能'愿赌服输'吗?此时必然会出现一种后果，那就是贿赂。如果我当时是做空的一方，当政策能够决定谁上天堂、谁下地狱时，我甚至会花一个亿去买消息、左右政策，这种事情在欧美国家都曾经发生过。3.27国债事件，豪赌的一方中经开有着特别的政府背景，这种现象如果在将来还依然存在，股指期货是非常可怕的。"

股指期货考验的是政府的执政能力。张卫星说："必须绝对地削弱政策的力量，让市场力量发挥作用，否则股指期货没法开。股指期货将来实际上是一场市场和政府的较量。"

倒逼机制

如今股指期货是箭在弦上不得不发。基金等机构投资者亟待股指期货来对冲流动性过剩带来的股市系统性风险。境外交易所频频"抢跑道"，2004年10月18日芝加哥期权交易所(CBOE)宣布推出中国指数期货。2006年9月5日，新交所的"中国A50股指期货"强行开锣。2007年5月20日，CME推出"芝加哥商业交易所E-mini新华富时中国25指数期货"，逼得中国资本市场不得不应战，否则资本就要外逃。

随着市场局势的演变，《第一财经日报》副总编辑张庭宾改变了他的原有看法，指出股指期货应该及早推出，分化市场预期。

"可以看到，从去年年中以来，有一股力量在推动人民币加速升值。这些热钱在中国的投机领域无非是股市、楼市和私人股权投资。去年年底的那一波行情，其战术性支点是股指期货，战略性支点则是人民币升值，二者的力量混合交织在一起。如果人民币继续加速升值，资产泡沫加速膨胀，2008年奥运会前后，国际热钱及其背后势力将会全面做空中国，中国不得不被迫与热钱在股市和楼市上展开大战。"

张卫星同样认为股指期货应该尽快推出，但他表示股指期货推出的条件并不具备。"其实中国所有的金融产品都是早产儿，股市也是如此。股市的基础第一要有股份制公司，第二股权要私有化，第三个要有交易需求。17年前我们的股票还不是私有的，也没有转让需求，就把股市建起来了。既然是早产儿就容易出现畸形，最后我们还得解决股权分置的问题。股指期货推出之后，政府会逐步发现决策透明度成为大问题；期货市场有做空机制，现货市场没有做空机制也不对等，到处都是窟窿。这就是中国的现实、发展的代价，也许会造成很多的机构、散户受到巨大的利益损失。但它有一个好处就是逼得股市加快改革'补窟窿'，逼得整个社会都发生变革，这就是一个'倒逼机制'。从这个角度而言，股指期货这个新生事物是一个隐形的推动器。"

日前，中国金融期货交易所研发部总监张晓刚在"2007上海金融论坛"上表示："在公布股指期货上市时间时，中金所不会搞突然袭击。上市消息可以在市场中获得充分消化。"

他表示，提前公布股指期货上市时间是期货市场上市新品种时的一个惯例，国际期货市场以及国内期货交易所在上市每一个商品期货新品种时，总会提前告知市场，让市场的参与主体做好准备工作。同样，股指期货的投资者开户工作以及会员的相关筹备工作也需要在这一提前告知的时间段内完成。