资本抄底中国医药产业

杨　军

老国企变身

6月16日，在走了一个过场之后，联想控股以8．7亿元的价格 顺利收购了石家庄制药集团100％的股权。这是一场毫无悬念的产权转让，业内盛传已久，而石药千呼万唤始出来的《石药集团国有股权转让公告》中，要求受让方是一家以制造业为主营业务、总资产规模在500亿元人民币以上、年销售收入在1000亿元人民币以上的大型内资企业集团，基本就是为联想量身打造。收购完成后，联想控股同时也持有石药集团下属上市公司中国制药约50．93％的股本。

石药集团是中国最大的化学原料药生产基地和综合制剂生产基地2_--，位列中国化学制药行业前列。1997年8月21日，石家庄一药集团、石家庄二药企业集团、石家庄四药股份、河北制药集团4家企业联合组建了石药集团有限公司，并将优良资产注入中国制药，在香港资本市场上市融资。由蔡东晨任董事长。这次的企业联合其实是政府拉郎配的结果，当时政府还比较热衷于强弱联合。这次联合对蔡东晨是一个巨大的挑战，当时国内一些不错的企业就是在这种拉郎配中开始走向衰落。某种程度上，蔡东晨像这个企业的家长。经过一番挣扎，联合后的石家庄制药集团走出低谷，利润开始节节攀升，成为地方政府的纳税大户。到2003年，企业达到一个发展高峰，并成为石家庄市首个利税过10亿元的企业。在石家庄市政府打造“药都”的定位中，石药占据重要地位。

但是，没有被拉郎配打倒的石药集团，却几乎倒在了国家的调控下。从2004年开始，发改委共对药品进行了24次降价调控，原料药企业利润空间一再缩小，由于受行业环境等多方面影响，加之民营资本、外资大举进军中国医药行业，使得企业经营面临严峻形势。石药两大类产品青霉素和维C价格反复下降，赢利能力大不如前。与2003年比，在香港上市的中国制药市值已缩水20多亿港元。

到2006年，国内的原料药企业已大面积亏损，石药集团虽然还在赢利，但已是举步维艰，石药集团在寻找出路。据记者调查，早在2006年中，石药集团已和联想达成初步意向，联想曾派人到石药集团历时数月做了详细考察，随后，石药集团召开了职代会，传达了改制信息。但是，随着联想将收购石药的传闻愈演愈烈，收购似乎被搁置了，各相关方对此都三缄其口。而此时，老牌制药企业已陷入了低谷。

这次的股权转让，对石药集团来说是一个发展的机会。联想控股承诺，在受让石药集团国有产权后，将以石药集团作为其发展医药产业的平台，未来5年内拟投资50亿元，把石药集团打造成在世界上有相当影响力的大型制药企业，使其新增销售收入150亿元、利税25亿元。

而石药集团的管理层，也将比他们作为国企干部得到更多的实惠。“联想控股收购石药集团之后的第一件事，就是让管理层拥有股份，让他们从精神上和物质上都能真正成为企业的主人。”签约当天，联想控股总裁柳传志便向石药管理层立下承诺。内部人士告诉记者，中层以上人员共约300名左右都有可能得到股份。有接近此事的消息人士透露，MBO是石药在与联想谈判时就已经订好的。除了MBO外，联想控股还保证未来5年内保持石药集团管理层的基本稳定，但联想将派人出任集团董事。记者拿到的部分联想和石药集团收购意向的草案中的图表也显示，联想收购石药后，将会整体上市，随后进行MBO。

在石药转让给联想的同一天，河北省另一家大型制药企业——华北制药集团有限公司与中国科学院微生物研究所确定了战略合作框架，给自己的未来发展开辟了另外一条道路——能源发展。此前，两家已在合作生产生物能源丁醇。在制药行业的寒冬中，这些老牌的制药企业都很清楚，不在停滞中沦陷，就在革命中重生。

三赢的收购

联想收购石药可以说是三赢。中国的青霉素占世界市场份额的80％，维C也占了70％，这两大原料药是石药集团的主产品，在国际市场占据了极大份额。长期以来，我国原料药出口价格战打得很激烈，2007年7月1日起，我国又调低了部分商品的出口退税率，这将对我国原料药出口造成影响。欧盟于2007年6月1日起实施的《关于化学品注册、评估、授权和限制制度》，我国维生素C出口前景不容乐观。石药集团掌门人蔡东晨表示，石药要想获得更大发展，必须调整产品结构，实现升级换代。联想控股将注入的大笔资金无疑有助于石药的转变。

柳传志公开称，联想控股收购石药之后，将为石药提供如资源、资金、管理经验等各种帮助，使石药完成上下游产业链的整合。联想有收购医药企业的经验。2005年，联想控股公司下属的弘毅投资曾出资2.1亿元，收购先声药业31％的股份。这一收购所注入的资金，直接推动了先声药业随后的产品并购和赴美上市。在联想参股之后，2006年先声药业首涉抗癌药市场。先声药业斥资2亿元购得烟台麦得津生物公司80％股权，将其开发的抗肿瘤新药“恩度”收进囊中，创下国内药业以单一品种专利为目标的最大金额并购纪录。石药集团的规模及企业状况等优于先声药业，石药集团转让后的前景很可预期。

根据转让合同，石药集团转让后注册地点不变，这就保证了税收关系不变，石家庄政府的税收收入不受任何影响。同时盘活了国有资产，拿回了现金，石家庄市国资委在得到转让石药产权的资金后，将主要用于本市国有企业改革、改制过程中职工安置、偿还企业负债等方面。据悉，这次收购中，石家庄市国资委—直唱主角。

这次的股权转让，收益最大的可能是联想控股。从收购本身来说，今年原料药市场转暖，价格开始大幅回升，收购石药后，只要再包装异地上市，就可以收回投资并获得很好的收益。更有业内人士认为，石家庄国资委希望尽快把石药卖掉。尽管标价8．4亿元，石药的实际价值可能超过20亿元。业内的共识，收购国企总是会有超出预期的实惠。据介绍，在过去的几年中，联想收购了9家企业，其中5家是国企，其利润都上涨了几倍，个别的甚至上涨了近10倍。

从联想的整体发展来说，收购石药这步棋是蓄谋已久。近年来，联想控股积极在其他行业寻找发展机会，并以资本运作和行业整合的方式，着力在新领域培育骨干优势企业。联想控股非常看好中国医药行业的发展前景，并清晰认识到石家庄市作为医药产业基地突出的区位优势。有业内人士认为，联想成立弘毅投资的初衷就是为了收购石药，前年收购先声药业，也是为了收购更大的制药企业试水。收购石药完成后，联想控股将进入医药行业三甲。

抄底的资本

石药和华药选择了自己的变革之路，而他们的变化仅仅是中国医药产业的一个缩影。站在全球的角度，上海医药工业研究院院长朱宝泉把整个医药环境称之为“寒冬”。他说：“2006年，全球主要市场的增幅在变缓，上市新药数量下降，大型制药公司在裁员。而中国医药行业也经历了有史以来最为严酷的一年，整个医药行业透着寒意。”

药品24次降价、反商业贿赂、严控新药审批、刚刚启动不可预料的医改等等，让医药行业遭遇了前所未有的低潮。从2003年到2006年，医药行业的税前利润率从9．4％降到7．98％。2006年，医药行业在政策性寒流的冲击下，增长速度显著放慢。全年行业销售收入增长为17.52％，利润增长为11％，这两项指标均创下10年来的新低。2007年前5个月医药经济效益指标出现回暖，但国内医药市场药品降价、成本费用压力仍然存在。业内人士认为，整个行业暂时还难以完全好转，这个谷底将持续几年。像石药和华药一样，医药行业都在寻找自己的出路。自2006年开始，中国整个医药行业明显出现了重组、私募、上市的热潮。现在我国的医药企业普遍规模较小，集中度偏低，行业整合存在很多机会，继前几年的并购风潮之后，步入谷底的医药行业迎来了另一个热潮，那就是资本的大举进入。现在的低谷，给了资本抄底的机会。

和石药集团引入联想投资类似，哈药集团引入了中信资本，华源药业引人华润集团、鼎晖国际投资。而对于规模偏小的医药企业来说，获得有效的外部融资方式主要是私募和海外上市。2006年成为风险投资进入中国医药企业的良机，风险投资布局中国医药企业出现了加速迹象。2006年，风险投资投资的医药企业超过12家，投资金额远超往年，医药行业将很可能是电信、媒体、科技之外，风险投资投资中国的新一轮热点。2006年全年只有4家医药企业在海外上市，总融资额不到5亿美元；2007年前4个月，已有5家医药企业实现海外上市，募集金额超过7亿美元。国有医药企业通过引入战略投资和财务人才，优化产权结构、制定管理层激励机制，获得了新一轮的发展契机。

“现在医药行业就是到底了。”这是医药业内、行业咨询师、分析员的共识。业内人士认为，走过谷底之后，医药行业会迎来井喷式增长的时代。