现代企业的财务管理目标定位

王辛平

[摘要]企业财务管理目标(又称企业理财目标)，是指企业财务管理在一定环境和条件下，所应达到的预期结果和基本要求，它是企业所有财务管理活动的定向机制、出发点和归宿，也是评价企业理财活动是否合理有效的重要标准。目前，我国企业理财的目标有很多种，其中利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标是最具有影响力和代表性的观点。笔者认为，最为科学的企业财务管理目标应为企业经济附加值最大化。

财务管理是对企业资金运动全过程进行决策、计划和控制的管理活动。其实质是以价值形式对企业的生产经营全过程进行综合性的管理。财务管理作为企业管理的核心，其目标必须与企业的目标相一致。“利润最大化”目标是指通过财务管理，不断增加企业利润，使利润达到最大化。它是企业追求的目标，同时也是财务管理追求的目标。但“利润最大化”目标在长期的实践中已暴露出其缺陷，例如，没有考虑资金时间价值、风险价值、投入资本额与所获利润的关系，这就可能导致企业财务决策带有短期行为的倾向等。因此，人们开始寻找其他的目标来代替“利润最大化”。

“企业价值最大化”或“企业财富最大化”是目前学术界普遍接受的一种观点，即通过企业的合理经营，采用最优的财务政策，在考虑资金时间价值的情况下，不断增加企业的财富，使企业的总价值(企业债券的价值和股票的价值之和)达到最大。企业价值最大化目标考虑了资金的时间价值和风险因素，克服了企业在追求利润上的短期行为等方面的缺点，但它也存在着很多不足之处：

第一，“企业价值最大化”是一个十分抽象且很难具体确定的目标。就非上市公司来看，其未来财富或价值由于既不能在日常会计核算中加以揭示，也不可能依靠股票价格的变动来加以显示，而只能通过资产评估才能确定，但由于这种评估要受到其标准或方式的影响，因而难以被较准确地确定。再从上市公司来看，其未来财富或价值虽然可通过股票价格的变动得以显示，但由于股票价格的变动是受诸多因素影响产生的“综合结果”，因此股票价格的高低实际上不可能反映上市公司财富或价值的大小，所以，“财富最大化”目标在实际工作中难以操作，实用性不强，难以被企业管理当局和财务管理人员所捉摸。

第二，由于上市公司大都采用环形持股方式，相互参股，其目的在于控股或稳定购销关系，这种股东结构对企业影响深远。事实上，由于法人股东对股票市价变动的敏感程度远不及一般个人股东，因此，对股价最大化目标没有足够的兴趣，或者说，他们似乎并不把股价最大化作为其财务管理追求的唯一目标。

第三，企业是所有者的企业，其财富最终归所有者所有，所以财富最大化目标直接反映了企业所有者的利益，是企业所有者所期望实现的利益目标。但这就有可能与其他利益主体如债权人、经理人员、内部职工、社会公众等所希望的利益目标发生矛盾。而现代企业理论认为企业是多边契约关系的总和：股东、债权人、经理阶层、一般员工等等对企业的发展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。从这方面讲，只强调一方利益忽视或损害另一方利益是不利于企业长远发展的，而且我国是一个社会主义国家，更加强调职工的实际利益和各项应有的权利，强调社会财富的积累，强调协调各方面的利益，努力实现共同发展和共同富裕。因此，“企业价值最大化”不符合我国国情。

通过上述分析可以看出，企业价值最大化在我国当前还只能是一个理论公式和理想的发展目标，对企业财务管理的指导作用并不大。那么能否找到一种更优越的财务管理目标呢?笔者认为，企业经济附加值最大化应是我国现代企业财务管理目标的最佳选择。

一、经济附加值的内涵

经济附加值(Economic ValueAdded，简称EVA)是公司营运利润与资本成本的差值。它是企业在某个特定年份中的营利抵偿资本机会成本的指标。用公式表示就是：

(一)经济附加值＝税后净经营利润－加权平均资本成本x资本总额＝息税前利润x(1—所得税率)－投资成本x加权平均资本成本

(二)如果用EBIT表示营业利润，T表示所得税率，C表示投资成本，Kw表示加权平均资本成本，则公式可表示为：

EVA=EBIT·(1-T)一Kw．C

注：1．式中投资成本是企业经营过程中实际占用的资本额，包括营运流动资产，固定资产净值，尚未摊销的无形资产与长期待摊费用等。

2.加权平均资本成本指公司股东和债权人对公司进行股权投资和债权投资的加权机会成本，是投资者基于对企业风险的判断而对公司业绩的最小期望值，可以说是投资者所期望达到的必要报酬率。因此，Kw.C是一项机会成本，所以EVA是一项经济利润而非传统意义上的会计利润。

二、经济附加值最大化目标的优点

经济附加值最大化目标是对利润最大化目标的进一步完善，它保留了传统的利润最大化目标的优点，并且比利润这一指标更能真实地反映出企业的经营业绩。体现了财务管理目标和企业目标的一致性，无论是公司或是企业，都是以盈利为目的的生产经营组织，追求最大利润是每一个在市场经济中角逐的企业的现实目标。这一目标因而更易于被企业管理者和所有者接受和理解。

(一)有利于企业财务管理的事前计划。企业在经营决策时，可运用经济附加值最大化目标进行本量利分析、因素变动分析、敏感系数分析。通过这些分析，企业才能明确地知道该在哪些方面加强经济核算，降低产品成本，开拓市场，扩大销售，进行多样化经营。

(二)科学地考虑了风险与报酬的关系。我们已经说过Kw是投资者基于对企业的风险而做出的判断，因此Kw大小是由风险大小决定的，理论上说当风险大时，Kw就大；当风险小时，Kw就小。从财务管理假设又可知，报酬与风险是同向的，报酬的增加是以企业风险的增加为代价的。从EVA的公式中可以看出，Kw与EVA成反比，而作为企业经营报酬的EBIT与EVA成正比，因此，只有在风险与报酬达到某种均衡时，经济附加值才能达到最大。

(三)真实全面考虑了企业经营的全部资本成本。传统理论认为，利用内部留存收益筹集企业所需资金无需任何成本，其结果往往是企业代理人最喜欢的筹资方式，而较少考虑资金的投资回报率。而以经济附加值作为财务管理目标，考虑的是资本的机会成本。企业拥有的每一项资产都存在机会成本，从而使代理人在保留利润时要考虑留存收益的机会成本，提高资金的运营效果，更好地维护投资者的利益。

(四)通过经济附加值与投资成本的比例反映出企业的投入与产出的关系。经济附加值率=EVA／C，这一指标是以EVA为基础的相对指标，它反映投入每一单位

资本带来的经济附加值，是一个效率性指标。在C一定的情况下，EVA越大，说明资本运作效率越高，就越能吸引资本的投入，有利于资源的优化配置。另外，以EVA现值与C的现值进行比较，可评价企业资本增值的效率，从而使企业充分利用财务资源，提高财务资源的利用效率。

(五)经济附加值最大化目标保证了投资者与债权人的正常利益。由于经济附加值是扣除了资本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投资者的最低期望报酬率，是一项机会成本，因此，追求经济附加值最大化的过程实际上是保证投资者的正常投资利益，以及债权人的正常利息收益的过程。

经济附加值最大化目标把投资者与经营者紧密地联系在一起。对于经营者而言，所有者采用以经济附加值为基础的激励机制，使其工资的增加与经济附加值的增加紧密联系，迫使经营者尽力提高资本的运营效率，同时使经营者在筹资时有效地选择筹资方式，因为经济附加值最大化作为财务管理目标时，每一项资源都是有代价的。

三、经济附加值最大化目标的实践应用

企业财务管理目标不仅是企业理财所希望实现的结果，它还是分析和评价企业理财活动是否合适的基本标准。因此，我们在研究企业财务管理目标时，应该注重目标的实用性。EVA最大化作为企业财务管理目标，用来评价理财活动的基本标准，有其广泛的实用性。

(一)企业业绩评价。由于经济附加值考虑的是投入资本的机会成本，因此经济附加值能够作为唯一的绝对指标对公司业绩进行评价。公司在某一时期的业绩优劣可以通过经济附加值的三种情况来评价：当EVA大于零时，肯定说明企业创造了超额财富，投资者可以在市场上得到回报，企业业绩比较好。当EVA小于零时，要区别情况分析。例如，当企业初创或扩张阶段在短期内往往投放大量资金，由于“期化”的影响，EVA可能是负值，不一定表明其业绩不佳；而稳定发展的企业如果EVA小于零，说明公司理财活动可能存在缺陷。当EVA等于零时，说明恰当维持投资者原有财富，应该引起企业领导层的注意，有可能公司经营将变糟。企业利害关系人都可采用这种指标评价公司业绩，并作为行动依据。

(二)企业投资项目评价。现代经济条件下，企业呈多元化经营趋势。经济附加值对投资项目的选择以及已经投入运行项目的评价提供了科学的决策依据。经济附加值指标是通过分别核算分析各项目的资本成本及各项目的创利能力而计算出来的，选择和评价投资项目时可按EVA大小排序，淘汰EVA小于零的项目，并从EVA较低的项目中抽调资金于EVA较高的项目，减少EVA较低的资金投入，提高资金的运作效率。

(三)企业融资政策评价。融资政策的优劣直接影响资本结构的优劣，从而影响到企业的报酬率与风险。经济附加值评估标准可以全面考虑不同融资方式的机会成本，通过经济附加值的大小比较来评价不同融资方式的优劣，从而改善公司的资本结构，降低风险，提高报酬。

(四)企业价值评价。据国内外的实证研究表明，EVA与股票市价具有高度相关性。经济附加值的增加在一定程度上意味着股票价格的上升和股东利益的增加，股价上升又意味着企业价值的增加。因此，经济附加值越大，企业价值越高。从这方面讲，经济附加值最大化目标包括了企业价值最大化。

(五)激励与分配制度的建立。随着经济附加值理论的不断发展，基于经济附加值的激励与分配制度也逐步趋于完善。在EVA大于零的情况下，根据EVA的增长情况，可以从增力口的EVA中拿出一部分作为奖励。另外以经济附加值为基础的红利银行制度将奖励与分配制度纳入风险机制，使企业职工和投资者一样承担收益风险，从而减少了代理成本，也协调了投资者与职工的矛盾，因为经济附加值是由劳动者创造的剩余价值本应属于劳动者，而现在用以作为激励的奖金从而更有利于企业投资者。

综上所述，经济附加值最大化目标符合我国的国情，有利于我国市场经济体制的建立和完善，有利于现代企业制度的建立，不仅协调了各关系人的利益；规避了风险，也提高了资源的利用效率。因此，经济附加值最大化目标是现阶段最优、最现实的选择。