土兰微何以“云端漫步”

从去年年底的17元起步，至令年4月8日最高涨至48元，士兰微(600460)股价累计涨幅超过l80％，雄踞两市第一高价股。

2004年4月9日，有媒体曝出“七兰微涉嫌自炒股价，可能遭上交所调查”，士兰微当日大跌9．48％。4月13日，士兰微发表公告，申明公司没有任何参与炒作股价的行为，公司没有接到监管部门的任何通知，监管部门也没有派人来调查。

一位业内人士向记者透露一条未经证实的消息，坐庄上兰微的可有是国内一家素有“猛庄”之称的信托公司，该公司原木计划将士兰微股价做到两倍涨幅，也就是从上市之初的20元拉升至80元，但是当股价超过40元之后，市场反应太强烈，而且，又有媒体曝出“士兰微涉嫌自已坐庄”的消息，所以，现在看来，继线拉升至80元的可能性已经不大，而士兰微公司可能在一定程度上配合了序家的炒作。

对于市场传言，士兰微董事长陈向东表示没有任何辩解的必要；《新则纾》向土兰微总经理办公室黄主任求征，黄断然否定：“绝对没有的事。”

行业复苏的受益者

早在十年前，陈向东在绍兴华越微电子公司任代总经理，1993年，陈和另外六位公司骨于从这家老同有企业辞职，随后不久，和一家台资企业友顺科技公司合资，成立了杭州友旺电了有限公司，主要从事集成电路设计，陈向东等七人占合资公司40％股份，友旺电子至今还是士兰微的重要利润来源，2003年为士兰微贡献投资收益1200万元，占公司净利润20％。

1997年9月，陈向东等七人成立了杭州士兰电了有限公司；2000年7月，公司进行改制，变更为杭州士兰微电了股份公司；2003年3月，士兰微在上海证券交易所上市。由于七位创业者对公司所持股份分散，最大股东陈向东对上市公司股份仪12．92％，为了防止公司被恶意收购，2004年1月，以陈向东为首的七位自然人成立了杭州欣源投资有限公司，通过该公司，共持有上市公司64．34％的股份，从而稳固了创业者的控股地位。

伴随着全球半导体行业的复苏，全球消费类电子整机制造向中国转移。中国的集成电路业在2003年取得了37．8％的增长，其中集成电路设计业的增长速度更是达到了108％。2003年，中国集成电路设计业单位总数达到了463家，其中年销售额过亿元的企业达到11家，而在2002年，年销售钡超过亿元的只有7家。

以销售额来看，士兰微无疑是中国集成电路设计的佼佼者。根据赛迪顺问的排名，2003年，士兰微销镶收入达到3．7亿元，在国内IC设计企业中排名第二，仅次于大聃微电子。

半导体的这一轮复苏能够持续到什么时候?这是一个没有准确答案的问题。

不过，在《新财经》采访的众多专业人士之中，即使最悲观者，对这轮周期也看好到2005年上半年，如果再考虑到周期效应在国内的滞后等因素，士兰微至少在2004年和2005年都能保持高速增长。

除了依托行业复苏，士兰微自身良好的成长性也受到投资者青睐。士兰微的产品主要面向消费类电子，提供给组合音响、照相机、空调、电话机、玩具车等整机产品厂商使用；产品以中低档为主，依靠“量大面广”的优势取胜。

何以成为第一高价股

一位半导体研究人员表示一直看好士兰微的成长性，但是当其股价超过40元之后，就不敢在研究报告里向客户推荐了。

“士兰微的基本面很好，但是二级市场的走势自有其规律。”对于士兰微的强劲走势，该人士如此评说。

除了从事IC设计之外，士兰微还开始向下游产业链IC制造进军。2002年12月，公司投资的一条6英寸生产线(0．8～1．2微米工艺)开始投产，2003年3月，士兰微利用募集资金中的1．42亿元投入该条生产线技术改造。该生产线主要用于生产士兰微自己设计的部分集成电路，以过去遗留下来的特殊规格芯片为主，短期内没有对外代工的计划，同时，士兰微的高端产品还是会委托代工，不会在这条6英寸线上生产。

由于初期流片量较低，2003年上半年一直处于亏损状态，去年四季度开始实现盈利。预计2004年平均流片量达到每月1．2万片，如果以平均价格1000元计算，2004年可实现销售收入1．44亿元。据分析，IC制造业务有望在2004年为上市公司贡献1800万元左右的净利润。

公司原有的中低端IC设计业务，继续依靠“量大面广”的优势维持20％的增长速度，此外，在未来几年，士兰微还有新的亮点值得期待。

2003年3月，公司通过IP0募集的3亿元资金开始投向高端产品，其中包括CD芯片、以太网卡、USB接口芯片、程控机芯片等等。截至2004年一季度，部分产品已经开始实现量产。

公司还于2003年9月控股了杭州士康射频技术公司。这是一家由三个留学归国的学生所创的高科技芯片公司，定位于手机上的高精度数模混合芯片的设计生产。士兰微向该公司溢价出资280万美元，以61．8％的股份控股该公司。

从士兰微未来两年盈利预测表中可以看出，2004年和2005年动态市衙率为48倍和34倍。

台湾KGI中信证券的研究员张海滨表示，士兰微的产品以中低档为主，无法和国际上甚至国内的先进水平企业如中兴通讯(000063)等相比，但是其产品在中国有足够的市场空间，投资者看好士兰微，主要还是希望通过士兰微分享半导体的这一轮复苏周期。

张海滨说，台湾股市上有很多半导体公司，股价不高，市盈率也才十几倍，即便如此，KGI在投资时也会很谨懊地作出选择，而士兰微和这些公司相比，无沦是增长性，还是股票估值都没法相提并论，其股价之所以被炒到这么高，还是在于国内A股市场可供选择的品种太少。

“除非是被严重低竹的，否则不要买进，但是现在好像没有这样的股票。”张海滨笑言。

华夏讧券的研究员董志强则认为，国内的IC设计公司不一定非得走高端路线，比如可以去做CPU芯片，因为国际上像INTEL这样的对手太强大，囤内企业根本没有川能和这些巨头竞争。对国内IC设计公司而占，关键不在于产品的高端还是低端，而在于有没有市场，企业能不能赚到钱，上兰微的产品虽然集巾在中低档水平，但是该公司最成功的地方就在于抓住了市场。

警惕风险

对于高速成长的士兰微来说，需要警惕的风险其实有很多。

虽然现在身处行业高速增长的周期，士兰微也还需要做好市场激烈竞争的准备。如果不能迅速在高端产品抢占一席之地，其低端产品“量大面广”的优势将受到很大的冲击。

随着去年底以来半导体行业的回暖，进入者大量涌现。2003年底，IC设计公司从200多家迅速增加到400多家，由于公司的中低端产品地位，受到的冲击最大，这一点从士兰微的参股公司友旺电子的表现就可以看来。

2003年，IC设计公司业绩普遍大幅上升，而以低端产品为主的友旺电子净利润则从4490多万元下滑到3000万元，士兰微从友旺电子扶得的投资收益也随之下滑。

随着市场竞争的加剧，很难保证士兰微不会受到友旺电子这样的冲击。这可以从士兰微的应收账款看出一些迹象。2003年年报显示，公司应收账款为7014万元，占当年销售收入将近20%。同时，士兰微的产品销售地域范围狭窄，90%以上产品集中在浙江地区销售，其余为深圳地区。这种相对狭窄的销售渠道，也不利于公司的长期发展。

4月13日，士兰微公布一季度报告，实现主营收入9346万元，同比增长25．4％，实现净利润1612万元，同比增长674%。事实上，一季度的大幅增长主要赖于IC制造的贡献，IC设计并没表现出应有的高增长。而且，IC设计的毛利率还出现了大幅下滑，从去年四季度的35．3％降至22．9％。

对于IC制造业务为公司贡献的利润，要看到，公司的6英寸线是在半导体行业低迷期从同外购进的二手线，购买价格相对较低，而且，公司刈这条二手的6英寸线采取了8年的折旧，国际上通常为4～5年，延长折旧的结果导致成本人幅降低。

其次，这条6英寸线为其控股子公司杭州士兰集成电路公司所有，主要为士兰微友旺电子生产低端产品，其中的关联交易如何控制也是一个不容忽视的问题。在公司2003年年报中，公司销售收入以IC设计和集成电路制造二者之和计算，而到了2004年一季度报告，销售收入则以二者之和再扣除部分相互抵消的收入。从理论上讲，这部分相互抵消的收入存在调节利润的可能。

除上述因素外，杭州地区的电力紧张对公司的影响也不容小视。电力供应不址将直接影响到芯片生产线的运行。士兰微的主承销商光大证券在4月2日发布的首次回访报告中也提出了这一问题。

该回访报告指出，自2003年夏季以来，上兰微所在地的电力供应十分紧张，公司生产经营已受到了一定程度的影响，进入2004年后，电力短缺的现象更加严重，已影响到公司芯片生产线的设备凋试和生产运行。

光大证券认为，如果这种状况不能在短期内得到有效的控制，公司将难以确保按计划完成芯片生产线的技术改造，并可能导致芯片生产线开工不足，升工率可能在70％左右。对于造价昂贵的生产线而言，开工率不足还意味着巨大的折旧成本浪费。