民企给中国股市带来什么

文／何晓晴

一家又一家

有实力有远见的

民营企业

开始大胆走上台前

从国有大股东手里

接过烂摊子

开始了它们

梦寐以求的曲折

的上市之旅

正当有关方面如顶水罐、如履薄冰、煞费苦心地推敲国有股减持、变现方案的时候，市场已经以它明智的选择走上了国有股的减持、变现之路，中国的上市公司里活跃着越来越多的民企身影。

“上市”将不再是国企特权

多年来，”上市”成为国有企业的特权，中国的证券市场几乎成了国有控股企业的一统天下。据湘财证券对1003家上市公司的统计，截至1999年10月25日，它们的总股本为2816亿股，其中国有股约1902亿股，占总股本的67.54%，而法人股与流通股之和仅为32.46%。

上市公司成为国有企业的翻版，留下种种隐患。如政府指派董事长、总经理等高管人员，他们只对政府负责，而不对市场负责，使公司上市后从盈利到持平到亏损的三步曲成为一种非常普遍的现象，证券市场出现从ST到PT到重组的走不完的怪圈。众多公司连年亏损、资不抵债，高管人员可以不承担任何责任，只要不触犯刑律，最大的惩罚莫过于易地为官。又如国有大股东凭借自己的绝对控股权，把上市公司当成自己的“提款机”，钱有多少提多少，不提白不提，提了也白提。

其中突出的一例是ST粤金曼，大股东粤金曼集团拖欠其款项高达9.61亿元，由于无力偿还，所有债务全压在上市公司身上，形成债务黑洞。大股东对上市公司的掠夺性利用，使之不仅债台高筑，而且财务费用也居高不下。长此以往，证券市场的活力将会窒息。

为了扭转业已存在的被动局面，近年来，国家有关部门努力寻求国有大股东的市场退出之路。1999年11月29日，管理层推出了国有股配售试点方案以及10家试点上市公司名单，拟定“10倍市盈率以下的配售价格，年内2家试点，2家配售总额约5亿元”，在医治国有股流通这个“历史遗留重症”上，终于迈出了第一步。

但这次试点却以失败的结局而告终。管理层不得不把原先拟就的配售计划搁置起来，寻求国有股减持、变现的新途径。

什么途径？何时兑现？对一些资金捉襟见肘，入不敷出的国有大股东来说，即使前面有金山银山，他们也熬不到头了。它们甚至把自己手里的股权都提前派上用场了，诸如股权质押、担保等等，接踵而至的是大量经济纠纷。上市公司国有大股东的股权因涉及债务纠纷及担保连带责任被法院冻结、拍卖、清算、抵债的事，应有尽有。据不完全统计，截至目前，上市公司业已公布股权冻结的有88起。棱光实业、国嘉实业等上市公司的第一大股东所持法人股之所以成为拍卖对象，都是由于大股东以股权质押向银行贷款逾期未还而引起的。

正是在这个时候，一家又一家有实力、有远见的民营企业大胆走上台前，从国有大股东手里接过烂摊子，开始了它们梦寐以求的曲折的上市之旅。

民企入市，既是接力，也是角力

国有股权的民营化给上市公司带来了新的发展机遇。上海的万象集团、永生股份、宏盛科技、上海强生、上工股份、胶带股份、中西药业等先后实施国有股减持或退出，并经资产重组使企业有了新的起色。

最近，上海市黄浦区国资办将所持万象集团6250万股国有股转让给民营企业上海世贸投资公司，使世贸投资以持股26.43%成为新的第一大股东，而减持后的黄浦区国资办以持股16.14%退居次席。由于受万日象国际广场项目拖累，该公司今年中期主营已出现亏损，但由于获得1000万元的投资收益，净利润仍有304万元。更为重要的是，世贸投资入主后，将会尽快建设万象国际广场的地面工程，从而改变万象集团资金捉襟见肘的面貌。民营企业从国有大股东手里接过上市公司控股权的接力棒，也同时将上市公司的经营管理提升到了新的高度。

然而，民营企业接手国有股股权，入主上市公司，并不都是一帆风顺的接力赛，在更多的情况下是角力场，不同观念的碰撞有时甚至表现得非常激烈。它们的上市之路，铺满荆棘，布满坎坷，它们所遭遇的困难，每每比上市之前想象的要艰难得多。当前，这方面的典型要属四砂股份。

1996年12月25日，四砂股份作为历史遗留问题股在上海证券交易所上市，这家通过改制上市的国有企业先天不足的毛病，1998年8月完成配股后便充分表现出来。当年中报显示，公司净利润下降幅度达60.74%。眼看要混不下去了，国有大股东便想到通过出卖部分国有股股权，以图摆脱困境。1998年11月，来自内蒙古的民营企业艾史迪集团因收购四砂股份总股本34.48%的股份而成为第一大股东，国资局则甘愿俯首称臣，成为第二大股东，持股29.19%。

此后不久，艾史迪出现麻烦。1999年12月，艾史迪所持四砂股份股权被北京宁馨儿经贸有限公司和宁夏对外经贸公司以承债方式收购，间接成为四砂股份第一大股东。但宁馨儿入主不到半年，就和四砂股份的原经营班子闹翻了，以至公司管理层出现“真空”，矛盾一天天激化，至今其生产经营已基本陷于瘫痪……

国企改革将加速民企入市进程

尽管民营企业在以各种方式进入中国上市公司的过程中，遭遇了各种各样的困难，但就市场本身的态势而言，随着国有企业改革的进一步推进，这种进程必将得到进一步发展。据一项不完全统计，截止到2000年8月底，国有股东减持或退出上市公司的已有近80家。另据一项截止2000年7月的统计，1025家上市公司的总股本为3430.14亿股，其中国有股1277.73亿股，已流通A股950.64亿股，非流通股2207.81亿股。国有股与流通A股之比为1.34∶1；非流通股与流通股之比为1.81∶1，非流通股占总股本的64.37%。与1999年底对1003家上市公司的统计相比，上市公司总股本增加了21.81%，但国有股却减少了624.27亿股，减少的比例达32.82%。如果这两项统计数据没有错误的话，国有股减持和退出的速度是相当惊人的。为什么在不到一年的时间里会出现如此大的变化呢？这是因为，与国有股权其它减持或变现方式相比，当前流行的这种国有股协议转让方式有其独特的优越性。

首先，民营企业从国有大股东手里接过控股权，是市场的选择，不是拉郎配，不是行政干预的结果。

其次，民营企业从国有大股东手里接过控股权，对改善上市公司的股权结构，具有不可替代的作用。

第三，民营企业从国有大股东手里接过控股权，对提升上市公司的业绩，必将发挥积极的作用。国有股转让后，通过资产重组，一些更能适应市场经济要求，具有开拓创新精神的企业将为上市公司带来勃勃生机，尤其是为这些上市公司带来观念上的变化。

第四，民营企业从国有大股东手里接过控股权，增加了投资者的想象空间，受到投资者的热情追捧，这使一些尚在观望的民营企业增强了进入证券市场的信心。

有心栽花花不发，无心插柳柳成荫。在市场机制作用下，民企参与中国上市公司的浪潮正以不可阻挡之势，推动上市公司的体制变革，产权变革，在经过痛苦地裂变之后，中国上市公司将会以崭新的面貌出现在投资者面前。