正视机构投资者缺陷

8月的大部分时间，中国证券市场是在一派喜洋洋的气氛中走过来的。报章上对于年来市场走势“碎步慢牛”的概括让众多投资者觉得很熨贴，而在解释罕见的长牛不衰时，便有诸多关于机构投资者支撑局面的分析，有报章进而公布了“机构投资者大举入市”的捷报：到7月31日为止，沪深两市A股机构投资者数量已达35.67万户,比去年底陡增26.49％,增幅明显高于个人投资者！

----市场上的机构投资者多了，正符合管理层年初以来“超常规培育机构投资者”战略构想。机构投资者充当投资主体正是国外成熟市场的常态，种种益处无需赘述。然而，我们更想冷静地提醒市场上的方方面面，机构投资者在市场上的作用其实有正力也有负力，特别是中国市场情形特殊，“此机构绝非彼机构”，不应一味祭概念的大旗，无视中国机构投资者的那些制度性缺陷。否则，基于理论的理想很容易被现实击碎。

----与国外市场很相似，中国的机构投资者也是指的券商、证券投资基金，还有即将大步涌来的保险基金和养老基金等等，但这只是形式和名称的相同。中国与其他市场经济国家的一个最大不同，在于我们的机构大都姓公、姓国，产权归属同一。在这种产权框架之下，多数公司内部既无具产权约束力的法人治理结构，又无严格的内部监管机制。在目前违规流行、寻租普遍、腐败从生而且监管力度欠强的大环境中，很难想象这些机构们都能够洁身自好，自觉守法守规；更难想象这些机构中的能人们都能够两袖清风，只考虑“国有资产保值增值”。所以，机构投资者对于中国市场规范、稳定和健康发展的作用未必仅是正面的，在许多情形下，其负面作用很可能更大。

----眼前的现实就无法使人乐观。市场上人都承认，当前的股市大多数股都有“庄”，庄家主要是一批实力雄厚的大机构，好听些说法叫“主力”。不少主力做庄时违规操作，其建仓、洗盘、拉升、出货的全过程，无论是“长线”还是“短线”，每每通过与上市公司联手完成。制造假情报、事先买消息的内部交易比比皆是，在操盘中为自己及亲友创造机会的“五轨搬运”屡见不鲜。这些主力动向和主力做庄的办法，在市场上不仅不是秘密而且被视之当然，甚至堂而皇之地登在各类官方媒体上，毫无愧色也不畏查处。这样的情形，与黑金政治影响下的台湾股市其实已经非常相似，所不同的倒是人家时有监管当局“扫黑”、时有大众媒体“扒粪”，而我们却极少见动静、一派祥和。在如此市场现实面前，仅仅为机构入市欢呼实在太过简单了，所需要的还有强烈的忧患意识。

----当然市场的发展总不可能全无暇疵，阴暗和曲折都包含着必然。但因为市场对于中国改革至关重要而且已经风险奇高，正视市场中的阴暗，正视中国机构投资者的缺陷便格外重要。从这个意义上说，当谈到对于机构投资者的培育乃至“超常规培育”时，就应当包含两个方面，亦即热情的、鼓励型的培育，以及严酷的、管束性的培育。具体而言，对机构投资整体应当更强调多种所有制结构，严格内部监管，并支持其改革内部机制，肯定管理层持股的方向；机构投资者所处的外部环境也需要法制意义上的严峻性。严格监管、持法不阿、信息公开、舆论充分缺一不可。中国证券市场在过去十年中已经历了太多的风雨，走了太多的弯路，现在走出的每一步，都须兼顾方方面面，在正本清源上更具力度。

----证监会的周小川主席有一个最新讲话，专门谈到了监管部门要向加强监管和防范风险方面进行职能转换，而“不能以调控股票指数作为工作目标”。这种看法得到海内外业界有识之士的很大肯定。如果周主席说的是真心话，而且已经得到最高层的完全认可，就应当看到监管机构鼓励机构投资者的成长，并不含有让其支撑“碎步慢牛”（或快牛）的功利性目的。进而也就可以意会市场的铁律将如何发挥作用：机构投资者大举入市之后未必总是锣鼓声声，更严酷的局势还在后面。