读者来信

泡沫经济的内涵是什么

——与吴敬琏先生商榷

在《财经》杂志2月号上拜读到吴敬琏先生的一篇文章——“泡沫经济是怎样形成的”，我产生了一些想法。

在大多数文章中，对于泡沫经济的解释，正如“泡沫经济是怎样形成的”一文所描述的那样：1720年，英国南海公司和法国的密西西比公司利用证券市场的特性，哄抬股价，进行金融诈骗，导致股市暴跌，造成千百万人破产。其情景就如同气泡的吹涨和破灭，史称“南海泡沫事件”和“密西西比泡沫事件”。“经济泡沫”和“泡沫经济”就此得名。

我个人认为，上述对泡沫经济的解释是有些问题的。泡沫经济的实际范畴和蕴涵的经济意义可能要比具体的、局部的市场泡沫大得多。泡沫经济与社会信用的无限度扩张存在着密切关系。实际上，正是由于社会信用的扩张，为市场的各种投机行为提供了足够的资金，才会最终形成泡沫经济。而整体经济的泡沫化正是个别市场泡沫形成的基础，否则这些个别市场的投机资金从何而来呢？泡沫经济一旦成为现实，那么可以想像，个别市场泡沫的引爆则是早晚的事了。显然，并不是个别市场的泡沫和最终引爆，影响了整个经济，进而形成了泡沫经济；相反的是泡沫经济本身决定了市场泡沫的必然出现。因此，泡沫经济并不是一种简单的、历史现象的传说，也不是个别市场出现泡沫化现象的引申和发挥。泡沫经济是近代具有独特和深刻经济内涵的一种经济现象，值得深入研究。

基于上述认识，我认为，泡沫经济是可以量化分析的，而分析的基础就是各国经济环境中信用扩张（或者说是总负债）的程度以及货币表现。从日本的情况来看，为日本经济泡沫化奠定基础的，正是信用的无限度扩张。

至于中国，同样也存在着泡沫经济的情况。改革开放以来，常年累积下来的数额巨大的银行和金融机构的坏账，就应被视为信用扩张的一种情况。与日本的情况相比，中国的信用扩张可以认为是一种信用的负方向扩张，而日本则明显的是社会信用的正方向扩张，两者对社会经济产生的效果是完全一样的。

泡沫经济研究的重要意义在于，必须承认各国经济环境中或多或少地本来就存在泡沫成分，问题只是程度深浅不同而已。随着近代经济的发展，出现了大量人为制造、形成的产品和服务，比如第三产业的发展、金融衍生品的交易等等。这些人为形成的产品，都存在着相对合理的货币需求和货币积淀。相对于实质经济，这些应被认为是合理的泡沫成分。因此，泡沫经济是近代各国经济环境中的客观现实，而不是特例。

北京陈功

吴敬琏答复

陈功先生指出“泡沫经济是怎样形成的”这篇短文的开头部分没有回答泡沫经济的本质是什么、它是怎样形成的等问题，这是正确的。因为他所引述的那些话本来就不是讲泡沫经济产生的原理，而只是说明“泡沫经济”这一语汇的来源。

至于泡沫经济发生的原理，是在文章的后头加以说明的。简单地说，泡沫经济发生的必要条件是：(1)市场的不完全性。不完全市场不存在一个具有帕累托效率的均衡点。在不完全的市场上，价格时常会发生与实际价值的严重脱节。(2) 货币的过量供应。在过量货币供应支持下具有价格上涨预期的“多方”入市抢购，就会触发价格的正反馈震荡，形成泡沫经济。

不过，“泡沫经济是怎样形成的”毕竟是一篇通俗短文。要深入地了解泡沫经济的本质和产生原理，需要读更多一些有关论著。研究泡沫经济的理论和历史的著作很多。我自己在1994年写过一篇《何处寻求大智慧》(见同名书，北京三联书店1997年版，第224－236页)，就介绍过一些可以作为入门书看的文论。

至于陈功先生提出的“起决定性作用的是全社会的信用扩张失控”的论断，我认为是有一定问题的。这是因为，信用扩张并不是货币供给的惟一形式。信用过度扩张固然能够由于满足了第(2)个条件而促成泡沫经济，但是只要有大量货币流入上述具有正反馈特性的市场，即使没有信用扩张也同样可以造就泡沫经济。例如，有历史记载的第一个泡沫经济──1636年荷兰的“郁金香疯狂”，就是在信用货币(纸币)还没有诞生、因而也谈不上“信用无限度扩张”的情况下出现的。

吴敬琏

再谈“褚时健现象”

在今年“两会”上，《财经》杂志3月号“祭坛上的褚时健”一文引起了几位与会者的兴趣。

国务院体改办主任刘仲藜说：“个人为国家作出成绩不能作为向国家讨价还价的资本。玉溪烟厂的成功离不开国家的大力支持，我与国家烟草专卖局长曾经一同去云南，现场考察解决烟厂的问题，批给生产指标，对玉溪烟厂以很大支持。没有国家的支持，或是国家支持别的烟厂，也就没有褚时健了。”

谈到国家公务员的收入问题，中国贸促会会长俞晓松明确地表示不赞同“高薪养廉”的思路。“我们是国家公务员，所以不能拿高薪。我们的收入不可能很高，也不应该很高。”

三九集团总裁赵新先说：“我个人对褚时健的看法是，第一要老老实实地拿钱，你该拿到的，你就拿，不应当拿的就不要拿。第二，老老实实地遵纪守法。这是褚时健事件给我们国有企业负责人的启示。但是对整个社会来讲，要研究研究分配保障问题。国有企业负责人特别是创造经济效益的国企负责人，也有个下岗问题。到了一定年龄从领导岗位上退下来，成为普通老百姓，这就是下岗问题。这个下岗对本人经济待遇和收入上的巨大影响，使企业负责人在精神上和社会地位上难以承受。”

联想集团总裁柳传志说：“褚时健的问题，称作‘现象，表明相当多的企业家面临这个问题。褚时健的红塔山品牌对国家利税贡献确实惊人，有上千亿元。他应该受到处理，我们这些搞企业的，也应该重视研究解决这个问题。”

北京 沈小雨

荣智健500万美元的下落

贵刊今年第3期“祭坛上的褚时健”一文中，提到中信泰富的荣智健将一笔500万美元的意外之财捐给了美国康乃尔大学。此处不确切。事实上，荣智健把这笔钱捐给了美国斯坦福大学，因为他的儿子从这所学校毕业。这笔钱被用于成立一个基金（名字我记不清楚了），专门用于资助中国学生在该校学习经济学。每年有两至三名中国学生有此机会。