通胀数据超预期 美联储暂停降息概率上升

国盛证券：在年度海外报告中我们曾指出，2025年美国将面临二次通胀风险，主要原因包括住房通胀反弹、工资-物价螺旋、能源价格上涨、关税影响。2024下半年以来，美国CPI和核心CPI的3M环比折年率均出现持续反弹，1月分别升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通胀压力已开始显现。根据我们最新测算，2025Q1-Q4美国CPI同比分别为2.8%、2.8%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.2%、3.1%、3.1%、3.0%。这意味着，美国通胀进一步回落的空间已不大，并且2025全年通胀水平仍将明显高于美联储的政策目标。二次通胀的背景下，美联储继续降息的理由只剩下经济疲软，但目前为止美国经济韧性仍强，并且由于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”，2025年内美国经济有望迎来触底回升。鉴于此，我们认为年内美联储可能最多降息1次，如果经济和通胀的反弹力度持续超预期，则不排除年内可能不降息。后续仍需重点关注非农、CPI等数据表现，以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。

财通证券：2月密歇根消费者1年通胀预期创2023年11月以来新高，主要由于消费者预期特朗普经济政策将推高通胀。通胀数据公布前，鲍威尔赴国会证词，表示通胀下行还需更多进展，美联储并不急于降息，遭到特朗普再次施压。数据公布后，由于通胀势头仍然强劲，市场对美联储再次降息预期推迟至12月。我们认为，未来通胀或保持区间震荡。一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，未来核心服务通胀仍将回落。另一方面，领先指标曼海姆指数显示，未来二手车价格环比增速或有回落，核心商品通胀保持低位震荡。

海通证券：美国核心通胀反弹，引发市场波动。2月12日晚，美国公布1月通胀数据，核心通胀同比增速为3.3%，较上一月上行0.1个百分点，也明显高于市场预期的3.1%。例如，10年期美债利率上冲至4.6%以上。为何核心通胀的反弹总是引发市场的波动？我们认为，这很大程度上还在于市场对于未来美国通胀的担忧。一旦出现不好的迹象，市场就迅速定价再通胀风险，延迟美联储降息节奏，从而引发市场风险资产的回调。核心通胀为何反弹？虽然美国劳动局提到住房的环比上涨0.4%，占所有项目增幅的30%。但我们认为，二手车才是“祸因”，住房“不背锅”。从住房租金数据来看，1月主要居住租金同比和业主等价租金同比均在进一步放缓，二者环比也基本维持在0.3%附近，与过去几个月相当。从二手车数据来看，1月二手车通胀同比大幅反弹至1.0%，为2022年10月以来首次转正，也是2022年10月以来高点。环比也从去年12月的0.8%大幅反弹至2.2%。二手车价格的回暖，一定程度上或与新车供应不足有关。市场降息预期有所降温。根据CME观察显示，截至2月12日，市场预期美联储大概率在3月暂停降息，降息时间大概率要到10月，相比通胀数据公布前明显延后。市场预期2025年总降息幅度在25BP附近。