城投企业融资策略与风险管理实践与创新

在当前市场经济背景下，企业应科学融资，持续优化经营管理模式，有效应对复杂的市场经济环境所带来的挑战。在融资活动中，很多企业难以有效预测和控制融资中所面临的各类问题及风险，进而导致企业运营受到影响。不同企业所采用的融资策略有所不同，其所面临的融资风险也会存在明显差异。《关于加强地方政府性债务管理的意见》规定，只有发行政府债券或使用PPP模式来进行政府融资，融资平台企业不应增加新的政府债务，并取消了其为政府融资的职能。而在失去原有融资平台作用及功能后，城投企业的经营及发展逐渐发生了变化。如何有效应对融资风险，探索并创新融资策略，成为城投企业不得不思考的问题。

一、融资策略与融资风险的内涵

（一）融资策略及其类型

融资策略主要指企业在筹资过程中安排长短期筹资比例的策略，旨在以最低风险和成本，满足自身发展需求。在现代市场经济发展中，企业面临着复杂而多变的经济环境，为持续扩大企业的市场份额，快速获得最大的经济效益，企业需要向外筹集资金，支持自身的业务发展。但企业要想全面有效提高融资策略的质量，还需明确其类型。融资策略包括以下类型：首先，激进型融资策略。该策略要求企业利用短期金融负债来满足临时性流动资产的资金需求，灵活而科学地利用激进型融资策略，可以帮助企业降低融资成本，满足短期及突发的资金需求。短期负债的利率要低于长期负债利率，可以减少资本投入，扩大资本总量。但激进型融资策略存在着较高的财务风险，如果在短期内难以偿还所有债务，或者企业现金流出现波动，都容易导致企业资金链发生断裂；其次，适中型融资策略。适中型融资策略更加强调均衡性，可以满足企业多样化、个性化的融资需求。企业不仅可以采用短期融资的方式满足波动性流动资产的需求，还可以通过经营性流动负债、长期债务、权益资本等方式，满足稳定性流动资产的需求。这一融资策略能够降低企业的财务风险，满足企业资金的灵活性需求；最后，保守型融资策略。保守型融资策略仅采用短期金融负债的方式满足部分波动性流动资产的需求，其余部分的流动性资产及稳定性资产，则由长期债务来保障。这一融资策略可以有效降低企业的财务风险，减轻偿债压力，但却容易导致企业融资成本上升，降低企业资金使用的灵活性。

（二）融资风险及其特点

融资风险主要指企业在开展各类融资活动中所面对的风险，如果处理不当容易导致企业难以获得理想的收益，进而遭受亏损及影响，具有一定的不确定性特征。通常来讲，融资风险直接导致融资的失败，为企业开展各项融资活动及经营活动带来冲击。通过理论分析发现，企业融资风险主要有如下特征：其一是客观性。通常来讲，只要融资策略、决策、活动、方式、路线存在不完善的问题，便会出现融资风险。所以说，融资风险有一定的客观性特征。它是由融资活动、融资环境、市场环境及各类因素相互作用所产生的结果，任何一环节出现问题，就会产生融资风险，因此融资风险很难避免；二是不确定性。通常来讲，市场是不断发展及变化的，不仅会受到本土人文、政策及行情的变化影响，还会受到国际环境的制约。伴随时代的发展和经济全球化进程的加速，必然导致各类不确定因素出现，进而诱发企业融资策略、管理及决策活动中的融资风险；三是可预测性。融资风险虽然会给企业融资活动带来影响，然而通过科学统计及计算，能够帮助企业了解、预测及预防融资风险，进而实现对融资风险的有效识别及控制，切实降低融资风险的发生几率，提高企业融资策略的实效性。

二、城投企业融资策略选择及存在的问题

当前，我国城投企业面向外界融资时，通常采用向商业银行贷款的方式进行资金融通。但商业银行贷款期限较短，与城市建设回报周期长的特征难以匹配。所以，除了银行贷款融资外，城投企业还选择非标融资、债券融资、PPP模式等融资策略，以满足企业日常的经营管理需求。但在融资管理实践中，企业却面临着融资策略问题及诸多方面的融资风险。

（一）银行贷款比例大

我国城投企业拥有较为良好的资信，可以与银行建立紧密而稳定的合作关系，获得较高的授信额度。但目前一些城投企业对银行的依赖程度相对较高，特别是伴随财政部财预［2017］87号文的出台，地方融资平台受到规范和约束，各金融机构往往控制贷款的规模及数量，甚至限制向融资平台贷款。这导致城投企业不得不面临严峻的资金风险。同时，各大商业银行根据监管机构的要求，将授信总额控制在一定比例以内，导致城投企业的融资额度及预期受到严重的影响，也导致城投企业面临资金流动性风险与融资成本上升等风险。其中，资金流动性风险主要指当城投企业对银行贷款的依赖度较高时，一旦银行降低授信额度，城投企业的资金流动性将会受到制约，导致企业在项目运营及建设中面临资金短缺的风险。而融资成本上升风险主要指企业不得不支付更高的利息或采用其他增信措施来获得贷款，致使企业财务负债及压力上升。

（二）资本结构单一

资本结构主要指企业各种资产的构成及比例关系。从广义的角度看，资本结构不仅包括企业的长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本与股权资本、长期债务资本之间的构成及比例；从广义的角度看，资本结构主要指企业各种长期资本的构成及比例关系，特别是股权资本与长期债务资本的构成及比例关系。然而在融资策略制定及执行阶段，如果企业过度运用保守型融资策略，虽然能够确保企业资本结构完整并降低财务风险，但过度运用该策略会导致企业资本结构单一，进而使其过度依赖内部资金的积累，而忽视外部融资的重要性，导致企业资本结构缺乏多样性和弹性。缺乏长期融资规划容易使企业陷入单一或被动的融资模式，导致企业的资本结构较为单一，难以帮助企业应对复杂变化的市场环境，推动自身的健康发展。如果企业不能及时丰富自身的资本结构，便会出现再融资难度加大、融资成本上升等融资风险。其中，融资难度加大风险涵盖融资灵活性差及市场信任度低等内容；融资成本上升风险包括融资渠道受限、信用评级下降等风险。

（三）存量债务规模大

一般来讲，我国城投企业通常处于企业与政府附属部门的中间地带，以企业的名义开展各种融资活动，其融资成本也主要局限于企业信用。然而，由于城投企业的融资资金一般被应用在基建领域，所以资产错配容易导致城投企业的信用溢价不断变高，财务费用居高不下，进而使得城投企业的运营成本、利润获取受到严重的影响。此外，由于城投企业通常采用长期信贷的融资策略，这使得企业的财务风险不断提升，严重影响到企业资金流的稳定性，不利于城投企业开展各类城市建设工作，持续推进我国社会主义现代化的发展及建设。在负债率高的前提下，我国城投企业还面临偿债能力不足的问题。如果不加以重视，便会导致其面临信用溢价风险、再融资风险及流动性风险。其中，流动性风险主要指企业因资本结构长期以债务为主，难以帮助企业应对突发性事件，满足企业及时性投资需求，从而出现资金短缺的问题。而再融资风险是指企业因面临违约风险而不断减少投资，使企业很难通过新发债券的方式筹集资金，不得不选择其他融资渠道进行融资。

三、城投企业融资策略及风险管理的实践创新

（一）城投企业融资策略的实践与优化思路

针对城投企业在融资策略制定及实施中所面临的各类问题及融资风险，应以问题为导向，明确企业发展方向及所面临的环境与问题，结合实践经验，创新传统的应对手段及方法，从而探索出科学有效的优化策略。

1.拓宽融资渠道。根据我国城乡发展规划，未来城市建设投资开发需要大量的资金投入。然而，与西方城投企业相比，我国城投企业在融资体制上还存在不完善之处，融资模式、方式、手段也相对单一。譬如在城市基础设施建设中，城投企业的融资策略局限于以银行借贷为主，不能拓宽融资渠道，提高融资的灵活性。为此，企业应积极采用市场化的融资手段，逐渐降低银行贷款的比例，采取多样化的的融资策略。一方面，城投企业应盘活低效资产，持续扩大资产规模，提高资产灵活性，确保资产能够充分应用到企业发展及城市建设的不同环节中；另一方面，城投企业应通过优化负债结构的方式，持续提高企业的信用评级，或者借助资产证券化、产业基金或PPP项目等方式丰富融资形式，有效降低企业的融资风险。

2.优化资本结构。城投企业应借助融资及资产负债结构管理，持续完善及优化集团及子公司的资本结构。特别在资产结构管理中，企业应从集团角度出发，采用并优化长短期融资组合，满足企业各类资金需求，提高融资成本管控及资金风险管控的质量。同时，企业应要求子公司每年都要调研、观察、分析融资环境及企业运营状况，调整短期负债及长期负债结构，确保两者相协调，从而帮助企业更好地确定当前的融资规模及融资策略。此外，在负债率管理层面，企业应将负债率控制在60%左右，并为各子公司制定涵盖结构、渠道、时间及预期达到资产负债率的融资计划。为持续降低各类融资风险，提高城投企业融资效率，企业不仅要科学采用激进型或保守型融资策略，还要将整体融资策略向适中型转变。为此，企业应按照优序融资理论要求，将内部融资作为根本渠道，将外部融资作为备选方案。进而以股权融资的方式，控制总负债比例及非标融资规模，确保各类融资活动都控制在合理范围内。

3.清理并分类处理企业存量债务。面对城投企业存量债务规模过大、债务成本过高的问题，城投企业应对债务进行分类及清理，从而在满足融资需求的前提下，持续降低各类融资风险。一是政府性债务。城投企业应以置换政府债券的方式，及时处理掉“被纳入到债务系统中”的债务，并做好续贷、还贷工作，以解决未被纳入到系统中的债务；二是公益性债务。企业应以政府购买服务等形式，为各类公益性项目进行举债。但在此过程中，政府应进行特许经营权、支付购买服务费用及提供资金补贴等。

（二）城投企业融资风险管理创新及实践策略

在城投企业融资管理中，不合理、不科学、不全面的融资手段、方法及策略，容易带来诸多方面的融资风险。通过优化、调整融资策略，可以降低融资风险的发生几率。但如果缺乏对融资风险防范机制的制定及创新，依旧会导致企业所面临的融资风险“有增无减”。

1.构建内控机制。为控制融资风险，城投企业需要构建三种保障机制。一是责任约束机制。通常来讲，城投企业应构建一个涵盖设计、实施、建立等环节，涉及任何人员及部门的责任机制，当出现融资风险后，企业能在第一时间找到责任人；二是构建财务月报机制，要求各子公司定期汇报项目运营情况，集团总部再根据融资风险管理要求，核查子公司的年度决算及预算；三是风险预警机制。构建风险预警机制，有利于企业识别、跟踪、排查及控制各类风险，降低融资风险所带来的不利影响，提高企业融资管理的实效性及有效性，赋能企业的现代化发展；四是优化资产管理机制。完善及优化产权界定、转让及登记制度，保护国有资产，防范资产外流。

2.统一管理集团融资资源。城投企业应建立覆盖融资策略的制定、融资成本的控制、融资渠道的拓展、融资风险的防范等多方面内容的融资管理制度，确保融资活动的有效性及规范性。同时要健全授权审批与责任制度，构建科学的执行体系，严格把控各类合同的签订工作，全面有效降低各类融资风险。此外，为发挥集团的统筹作用，应整合、调动各类有利于企业融资的资源，降低融资成本，提高融资效率。在此过程中，集团总部应与子公司共享保险机构、证券公司、外部银行等资源。集团应对外进行守信申请工作，为集团获取各种融资机会及权限，然后通过统一调配、管理融资资源的方式，满足各子公司的资金需求，从而降低融资风险，提高融资实效。

3.完善绩效管理机制。在项目建设中，城投企业要落实考核机制，从而降低融资成本，控制融资风险，提高城投企业开展各类基建活动的积极性和自主性。在此过程中，集团应与子公司明确并落实各自义务与责任，通过促进激励机制与项目建设的挂钩与融合，提高项目实施的规范化程度，降低并控制各类融资风险的发生几率。在绩效管理中，企业应将融资风险及融资预期作为重要的绩效考核内容，确保任何主体、个人都能按照公司要求及标准做事，有效识别、控制及预防各类融资风险的发生，为我国城投企业的现代化发展奠定坚实的基础。此外，在信息技术快速发展的背景下，城投企业应充分利用大数据技术，构建绩效管理平台，统筹推进集团及子公司的绩效考核工作，确保城投企业更好地降低融资风险，提高城市基建工作的有效性、实效性。

结语：

在当前的市场环境中，城投企业应明确自身的融资问题及策略，持续优化、改革融资方案，提高自身控制及预防融资风险的能力。特别在失去原有融资平台功能后，城投企业逐渐从单纯依靠政府资金分配转变为能独立经营、自主发展的国有企业。在新时代背景下，城投企业还应根据融资及发展中所面临的各类风险问题，持续优化及改进融资策略及风险管理能力，为企业现代化发展奠定坚实的基础。