能源金融产品在国际市场价格风险管控中的运用

能源金融产品是以石油、天然气等能源型产品为基本标的，通过金融工具进行交易的新型金融市场。国际能源金融产品受国际政治、经济、市场等因素影响较高，导致价格波动频繁，增加了企业价格风险。随着全球经济一体化进程的加快，能源市场与金融市场有效结合，成为满足社会经济建设日益增长的能源需求的关键，且能源金融市场也成为全球重要的资金交易平台。能源金融市场能够充分发挥金融市场信息传导优势，实现对能源产业价格风险和产能扩张风险的传导与预警。

一、境外油气能源的定价模式

1.石油定价模式。石油的性质因产地而异，即石油产地、集散地的不同，使石油品质存在较大差异，这也使国际原油市场采用公式计算法计算长期贸易合同价格，以国际基准原油价格为基础，根据不同石油品质之间的标准差异加上适当的升贴水，其中计价周期通常与提单日和运输时间相关。另外，短期合同价格主要是由上游生产者和投资者按照与资源国的油气开发合同将生产出的原油按照既定比例份额进行分配之后，剩余的可贸易原油进入即期市场，价格主要根据一定期间的价格指数和期货价格加上升贴水进行结算。对短期合同价格机制而言，影响因素众多，极易受国际突发事件、汇率变动、市场投机等因素影响而引发短期价格波动。

2.天然气定价模式。天然气产业投资巨大，尤其是长输管道、液化天然气加工厂等设施设备的专业性较高，一旦生产就需要投入大量成本。这就需要运营者、投资者、债权人和买家就已开采的天然气签订长期购销协议，以通过稳定可靠的销售现金流覆盖运营成本和债务支出。通常情况下，管道气定价模式可结合市场情况而采用固定加成法、市场净回值进行定价，而液化天然气的长期销售价格与原油、成品油等价格指数相关，需合理设置价格区间，以避免因价格指数波动损害各方利益。

另外，随着消费者议价能力的提升，液化天然气短期市场定价方式灵活。欧美发达国家采用“第三方准入”的方式，形成了以期货价格指数为基准的定价模式，逐步实现能源价格市场化。中国设立上海石油天然气交易中心，采用基础设施向第三方开放的预期，逐步推动现货市场交易，以形成市场化的价格指数。

二、境外能源金融产品

1.交易所内金融产品。原油期货的首行合约和近月合约具有交易量大、流动性高等特点，远月交割的期货合约需要通过近月合约进行平仓、建仓，以传递交易，进而提高远期的保值效果。另外，真正成为可交易的油种有限，其他油种价格只能挂靠期货价格指数或场外交易进行补充，这就意味着原油期货品种有限。同时，期货价格受金融资本和区域性因素影响较大，全球溢出效应较高。中国建立上海国际能源交易中心，启动原油期货，且推出的交割品种为中质油，并允许境内外投资者参与，能够有效降低我国原油期货与国际金融市场Brent、WTI两种期货的直接竞争。

天然气期货以美国Henry Hub为风向标，具有期货合约交易量大、流动性高的特点。天然气价格受替代性能源的石油价格影响，且由于天然气产业投资巨大，在国际长输管道途经国家发生的经济纠纷或技术问题也会影响天然气的短期价格波动。另外，天然气价格还受季节变化影响，这主要是由于北半球国家在冬季采用天然气取暖，夏季采用天然气制冷，导致天然气价格波动反复。

2.交易所外金融产品。场外交易市场最为灵活和交易量最大的产品为掉期，其可以连接不同计价标的及组合构建出多种衍生组合产品，并将场内外金融产品相关联，成为金融机构的定制化产品。场内外金融产品的组合关联，可以转变投资者的交易模式，传统追求价格绝对差的盈利模式会使能源企业局限于自身细分行业领域，相对忽视消费市场需求的动态变化特征，而绝对差和相对差相组合的交易模式既能专注于行业的生产经营状况与供需变化，又能实时跟踪其他能源相对价值的变动。另外，为计算整体价格风险敞口，交易所外金融产品需要对远期价格取向进行多次线性插值，以形成每日市场评估价，科学把握国际市场能源金融产品价格机制。

三、能源金融产品在国际市场中的价格风险传导效应

1.黄金市场层面。在全球局势稳定背景下，黄金价格与石油期货价格都保持快速增长态势，且石油的能源属性得到凸显，吸引了大量资金流入，而黄金对资金的吸引力呈现弱势。随着金融危机的爆发以及国际市场的动态波动，黄金市场具有较强的适应能力，能够及时接受市场信息，并作出反应，迅速恢复市场价格，保持上涨态势，而石油金融市场对风险的反应具有滞后性，呈现市场价格走势波动较强的属性，但在能源消耗需求恢复的背景下，石油期货市场价格也呈现上升趋势。由此可见，黄金市场与能源金融产品市场价格走势呈现负相关。

2.股票市场层面。股票市场作为金融市场波动最频繁、市场反应最迅速的交易平台，其金融属性强于石油期货，但随着资金在两个金融市场之间的转移，股票市场与能源金融市场的收益率将呈现同向发展趋势。同时，股票市场收益率的变动会带动能源金融市场收益率变化，两者之间存在收益率溢出效应。

3.美元指数层面。美元是全球最重要的储备货币，也是石油市场交易的最主要计价货币，美元的价值变动直接影响石油价格变化，而石油期货价格也会影响美元汇率的波动。从长期发展来看，美元指数与石油期货价格走向呈现负相关趋势。

四、能源金融产品在国际市场价格风险管控中的策略

1.完善指导性的制度建设。能源金融产品本身具有杠杆性、复杂性和风险性，为有效管控国际市场价格风险，发挥金融衍生工具的套期保值功能，对冲价格和利率汇率波动风险，国家和政府要在《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》等相关政策的基础上，结合新时期能源金融产品发展状况，进一步细化完善指导性的制度建设，同时强调责任问责机制的构建，进而规范相关企业的金融衍生品业务开展流程。另外，企业在开展能源金融产品相关业务过程中，要切实增强风险防范意识，并立足国际市场环境动态波动的实际情况，科学制定适合市场发展需求的管理制度，优化完善内部控制机制，以规范业务操作行为，减少能源金融风险。

2.严格履行业务审批程序。随着能源市场与金融市场联系的日益紧密，为有效防范国际市场价格风险，企业在从事能源金融产品过程中，要严格遵循国家宏观政策，坚持专业化集中管理原则，按照集团董事会、上市公司股东大会的审议程序进行年度业务审批，认真审核实货规模、保值规模、套保策略等内容，并做好场外业务风险评估。同时，集团董事会等操作主体还要充分论证企业相关业务开展的必要性与客观需求，综合评价企业在业务管理制度、风险管理机制、人员专业能力等方面的安全性、有效性以及专业性，以及时排除因企业资产负债率过高而带来的高风险性，并制定归口管理部门，落实分管负责人，进而发挥各部门监督管理职能。

3.制定执行套期保值计划。油气行业作为重资产行业，其资本性支出占比较大，且投资决策受国际市场经济、政治、文化等多种因素影响明显，而为了保持油气储量和加工能量还要加大能源金融产品投资力度，这就对企业风险计量和管控工作提出了较高要求。从事能源金融产品相关业务的企业要贯彻落实严守套保原则，以降低实货风险敞口为目的，确保实货的品种、规模、期限与企业资金实力、处理能力相匹配，确保交易工具的结构简单、流动性强、风险可识别，既不能开展任何形式的投机交易，又不能超越规定的经营范围。另外，企业要综合考虑以往业务开展形势，明确违规操作造成的大规模损失，并适当压缩和控制业务规模，确保风险可控。

4.实时开展价格风险评估。国际市场始终处于动态波动变化中，企业在开展能源金融相关业务过程中，要科学建立有效的金融衍生业务风险管理体系，既要形成事前防范、事中监控和事后管理的监督体系，又要采用逐日盯市的方式对持仓的金融衍生品进行监管，以科学评估持仓盈亏和风险。企业在价格风险防范过程中，要充分发挥业务信息系统优势，实现业务过程全覆盖、在线实时监测以及风险可预警，并建立每日报告制度，专门管理保证金等资金账户，动态开展资金风险评估和压力测试，以通过加强日常监控的方式，科学预判压力情况，一旦出现超过业务承受风险能力情况要及时启动风险应急处理机制，妥善做好仓位止损等工作，防止风险蔓延。

5.落实分级管理交易模式。为有效防范国际市场价格风险，企业要建立金融衍生业务风险管理垂直体系，既要确保操作主体风险管理部门能够独立上hnAvvtDEJCh5kcn1umtotA==报风险或违规事项，又要落实分级管理交易模式，保证企业金融衍生业务合规管理。企业不仅需要针对不同的能源金融产品实行品种分类管理，明确不同交易品种的规模指标不能相互借用、串用，更要细化完善前、中、后台岗位职责，严格执行岗位独立、人员分离原则，即前台以风险管理信息系统为主，中台以价格风险为敞口，建立健全交易员操作风险、合规管理等配套措施，后台开展交易情况和保证金划转情况，进而形成交易、风控和财务配置模块，确保企业站在全局高度，统筹规划金融衍生业务。

6.合理设置境外股权结构。能源金融产品的期货交易作为高风险业务，为有效防范国际市场价格风险，企业要合理设置境外股权结构，选择整体税负最低的控股公司搭建海外股权平台，以加强境内、外现货和期货的市场联动，并通过多个账户和企业进行分仓，以避免市场行情的剧烈波动。一方面，企业在搭建海外控股平台过程中，需要充分考虑双方税收协定、金融基础设施、相关法律政策规定等内容，主动熟悉国际规则，进而实现多方参与金融市场，推动企业长远发展。另一方面，国家和政府要立足“走出去”的发展战略，加大对参与海外能源金融业务的企业的优惠扶持力度，鼓励企业积极参与境外期货市场套期保值，降低企业海外投资税负。

7.建立长效资产评价机制。能源金融产品由于自身特殊性影响，常存在与上游其他厂商签订购销合同作为锁定资源和渠道的保障手段，以保证企业长期战略布局。为更好地评估企业长期价格风险，保障企业长期发展能力，企业需要科学建立长效资产评价机制，定期开展压力测试评估能源金融产品的未来盈利能力和抗风险能力。一方面，企业可通过兼并购买资产等方式获取所需资源，并采用市盈率、市净率等方式对被投资企业进行财务估值。另一方面，企业在投资之后要更加关注被投资企业的运营状况和当期财务数据信息，并定期根据财务估值方法完成资产价值评估，既要为获取战略性长期资产和资源奠定基础，又要保障企业长远发展能力。

8.科学开展风险敞口转移。通常情况下，集团内部不同利润中心产生的套期保值需求需要通过交易所或场外市场完成交易，而整个交易过程需要产生较高的手续费用，且会增加交易主体流动性风险。因此，企业在开展金融衍生品业务过程中，既要建立贯穿全集团的套期保值风险管理系统，确保企业可通过该系统与现货仓位进行匹配，以实时监控保值情况，有效控制风险。另外，企业还要建立以“内部信用”为基准的保证金机制，构建以“内部交易中心”为枢纽的风险敞口转移机制，重点发挥内部套期保值机构信用中心和结算中心的作用，以强化内部单位的履约执行能力，实现企业内部信用最大化，减少企业流动性资金的占用率以及风险可能性。

五、结语

在经济全球化背景下，能源金融市场已成为全球重要的资金交易平台，但其受国际政治、经济、文化等因素影响较大，导致价格波动频繁。我国作为能源消费大国，为降低国际能源市场价格波动对国内市场的影响，更好地运用能源金融产品服务于实体经济，企业要立足国际市场形势，正确认识能源金融产品属性，在严格遵守国家宏观政策，有针对性地优化完善金融衍生品业务相关的指导性制度建设。企业在开展金融衍生品业务时，既要规范业务开展流程，严格履行业务审批程序，及时预警可能性风险，并科学制定、执行套期保值计划，实时开展价格风险评估，又要通过落实分级管理交易模式，合理设置境外股权结构、建立长效资产评价机制，科学开展风险敞口转移等举措，有效防范国际市场价格对金融衍生品业务带来的风险，切实发挥能源金融产品优势，推动企业长远发展。

（作者单位：山东华鲁恒升化工股份有限公司）