不可轻言“中国版的量化宽松”

2024年一季度，宏观经济数据是不错的。不过，随着经济进入深度调整期，一些市场人士开始关注宏观数据之外的信息。其中，货币流动或者说货币供需的情况，愈发成为宏观分析师们的关注焦点。在很多人看来，其中包含着宏观政策实施和经济结构调整过程中极其重要的信息，甚至是信号。

通俗来说，货币流动绝非银行体系对经济进行“放水”这么简单，它并非一个单向的行为，而是代表着双向的意愿。只有在实体经济部门有意愿扩大再生产、消费者有信心扩大消费的时候，经济体才会有真实的资金需求，货币乘数才会进行有效的扩张。

比如，5月11日，人民银行公布的最新数据显示，前4个月，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，人民币各项贷款增加10.19万亿元。虽然社融规模增量累计比上年同期有所减少，引发了dFdLieZ+VUHx1pu+H+fkUQ==关注，但累计增量的巨大规模也说明中国经济的内部动能依然强劲。

在市场愈发关注货币流动的背景下，货币当局的任何行为和表态，都将引发目光的汇聚。近期，“央行下场买国债”便引发了一场讨论。有观点认为，当房地产市场企稳，在行业拉动经济的作用有限的情况下，更加积极的货币政策或成为可能。

从21世纪开始，日本、美国等全球经济大国都曾通过QE（量化宽松）有效对冲了经济紧缩，推动了经济的复苏。因此，有人也认为，中国版的QE会到来。果真如此吗？

更灵活的工具

“央行下场买国债”是并不准确的传闻，它来自财政部和央行各自对有关问题的表态。

4月23日，财政部党组理论学习中心组在《人民日报》发表的文章中，谈到财政与货币政策配合的问题时，有相关表述，即支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。差不多同一时段，央行有关负责人在回答媒体时也提到，央行在二级市场买卖国债，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

在以上表态发布之后，引发了市场广泛的讨论。有分析甚至将其与股市和楼市结合起来，认为是货币“放水”的前奏。但这属于一种过度解读。

仔细分析财政部和央行的表态，很容易发现其着眼的重心，并非只是针对购买国债这种操作本身，而是从完善货币政策工具箱这个更大的角度来谈问题，即把购买国债作为前者的方式之一，并没有过度强调央行购买国债的问题。

从本质上讲，财政部和央行的表态，可被看作经济管理部门和货币当局在对市场释放积极信号，即中国经济调控的政策工具箱会越来越充足，包括央行增加国债购买这一工具在内，会有越来越多的工具被纳入宏观调控。

实际上，央行购买国债早已成为我国货币政策调控的一种常规操作，并不是新事物。央行货币政策工具一般分为三种：一是利率政策，比如降息和加息。二是调整存款准备金率，降准即会释放资金，属于指向宽松的货币政策，反之则是紧缩。

第三种更加常见的政策是公开市场操作，即央行在货币市场进行证券买卖，从而实现资金的释放和回收。降准和降息属于力度较大的货币政策，一般会谨慎使用。比如，人民银行于今年2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，经测算，就等于向市场提供长期流动性1万亿元。对提振经济来说，这一剂“药”的剂量不算小。

对比来说，公开市场操作则相对常用。央行可以很好地控制资金释放和回收的规模，具有很大的灵活性和针对性。

央行进行公开市场操作时，所涉及的证券就包括了国债。

进入2024年以来，虽然市场的确更多地经历了更加积极的货币政策操作，无论是降准，还是降息，都对经济的提振发挥了不可忽视的作用。但这种现象也并不一定意味着中国版QE的到来。

降息和降准属于货币政策中的“重器”，其实施过程不但会广泛影响到消费者和企业的日常生活和生产决策，而且会影响到具有系统重要性的金融机构的表现。在这种情况下，探索更灵活的政策工具，完善货币政策的工具箱，就显得很有必要。

从21世纪初开始，在全球各大央行的工具箱中，最热门的工具并非降息和降准，而是QE。虽然QE因被美联储用来在2008年拯救金融危机而出名，但它首次被主要央行使用是在日本。2001年日本GDP负增长2.5%。这一年，日本开始大规模使用QE，通过大规模购买国债和金融债券压低利率，提振经济。

2008年开始，美国的QE比日本更为激进，美联储购买债券的范围大幅超过了日本。日本央行购买的多是国债、金融机构发行的金融债或是大型商社相关的债券，信用一流。而美联储购买的债券，则包括了很多以按揭现金流为底层资产的抵押贷款支持证券，其中不少都属于信用质量堪忧的次级债券。

对比美国和日本，中国货币政策实施的宏观背景和金融基础设施，显然有很大不同。首先，中国并不存在雷曼式大型金融机构的经营危机，无须通过过于激进的货币政策拯救市场信心。其次，中国金融市场的债券，以国债、金融债、地方债（很多以企业债形式存在）和高质量公司债等为主，货币政策实施所涉及的债券都属于高质量债券或较高质量的债券。

随着中国金融市场的改革不断推进，央行的货币政策工具和美国、日本等发达经济体可能存在某些形式上的相似性，但就此轻言“中国版QE”，也并不符合实情。

不可否认，关于“中国版QE”的讨论也说明，在中国经济深度调整的过程中，要应对各种风险，货币政策工具的进一步创新和完善，也一直都在进行之中。与此同时，基于过去某些年份中，银行信贷膨胀和房价上涨有高度相关性的社会整体记忆，市场注意力也必然会对货币政策更加敏感。

这是金融市场，乃至一个社会不断演进的必然。

（摘自《南风窗》）

重庆市原市长黄奇帆曾总结了政府帮助民企排忧解难的三条规矩。

一是如果企业老板真心干事，只是因为自身能力不足或市场环境突变而陷入困难，那么政府既要给予有效监管，又要设身处地帮忙，因为这是在保护民营投资者的创业热情；二是帮助民企不能事无巨细，应当分清轻重缓急，判断的标准是看救助是否有利于全市经济社会发展大局；三是政府不能无原则地拿财政的钱补贴企业老板，而应采取重组的办法实现多方共赢。

——黄奇帆《重组与突破》