资本开支意愿降低铜行业供需紧平衡

石运金

伦铜期货价格今年最高突破1.1万美元/吨，创出历史新高，全球铜矿资源主要集中在智利、秘鲁、刚果（金）等国家，而头部铜矿企业主导全球铜精矿供应，长期资本开支不足，新增供给有限，整体供需紧平衡是铜价上升的主因。

我们知道地壳中元素前四位是氧、硅、铝、铁，也就是说铝和铁是地壳中含量最多的两种金属，铝占地壳总量的8.3%，大约占地壳中金属元素总量的三分之一，铁元素的含量约为4.75%，而铜在地壳中的含量约为0.01%，在金属含量中排在第17位，铜元素主要以化合物的形式存在于各类铜矿中。

当一种金属储量十分丰富的时候，这种金属长期的价格走势基本上呈现强周期性，铝和铁就是如此，非金属硅在地壳中也是具有丰富含量，所以我们看到太阳能虽大量使用硅，但硅的价格也呈现强周期性。但铜是个例外，铜在地壳中含量不高，新增供给不大，但使用场景丰富，由于良好的导电性，在电气化时代具备广阔的应用前景。

从全球铜矿的资源储量分布来看，铜矿资源分布较为集中，全球有超过三成的铜矿资源分布在南美洲地区。其中，智利是全球铜矿资源储量最丰富的国家，根据美国地质局的数据，2022年智利的铜矿资源储量达1.9亿吨，占全球铜矿资源储量的21.45%。其次是澳大利亚和秘鲁，2022年铜矿资源储量分别为9700万吨、8100万吨。全球占比分别为10.95%、9.15%。在全球铜矿资源的分布中，我国的铜矿储量相对较少，仅占全球铜矿资源储量的3.05%，排在全球第九位。铜产量主要集中在美洲和亚洲，占比全球72%。按国家划分，2022年智利铜矿产量最高，为520万吨，占全球产量的23%；其次分别为刚果和秘鲁的220万吨，占比均为10%。

根据Bloomberg统计数据，全球铜资源品位自2000年以来，持续下行趋势，从0.79%下降至0.44%，主要由于矿山过度开采，使得矿石资源贫瘠。2022年全球铜企的资本开支约为778.9亿美元，相较于2012年最高值1278亿美元，下降约35.5%。据S&PGlobalMarketIntelligence，铜矿的平均交付时间为16.2年。其中，发现、勘探与可行性研究的平均所需时间为12.4年，矿山建设到投产平均需要3.8年。铜资源品位的下降和资本开支意愿的降低都导致铜的供给端偏紧。

从铜的需求端来看，2022年中国的铜消费量占全球的56%，欧盟15国铜消费量占全球12%，美国铜消费量占全球的7%。2022年全球铜需求构成中，楼房建造占比30%，设备占比30%，基础设施占比15%，交通占比13%，工业占比12%。中国铜消费占全球过半，消费结构与全球有很大差异，2022年中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比46%，家电占比14%，房地产占比8%，交运占比12%，机械电子占比9%。中国电力用铜中，来自光伏、风电和特高压的消耗量未来仍有很大增长空间。

从5年的维度来看，铜是主要有色金属中少有的价格可以继续看高一线的，主要的逻辑就是供需的紧平衡。西藏是我国最大的铜矿分布区，2021年西藏的铜矿资源储量占全国总储量的31%。大型铜矿，巨龙铜矿、玉龙铜矿、普朗铜矿、甲玛矿等均位于西藏，其对应的上市铜企包括紫金矿业、西部矿业、藏格矿业和中国黄金国际建议投资者重点关注。