行业龙头的利润增长点

张会一

本刊编辑部：巨化股份2023年实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%；实现净利润9.44亿元，同比下降60.37%，虽然公司净利润大幅下滑，但股价走势却呈强势，这是为何？

邱诤：主导产品价格下跌是巨化股份2023年净利润下滑的主要原因，2023年公司实现利润总额10.77亿元，同比利润下降16.49亿元。其中公司主要产品价格下跌减利34.29亿元，主要原料等价格下跌增利16.33亿元，合计减利17.96亿元。

制冷剂产品是巨化股份的主营业务之一，2023年由于三代氟制冷剂产能严重过剩，原材料下降，需求疲弱共同影响，产品价格较大幅度下跌，并拖累巨化股份氟制冷剂价格整体下跌。但进入2024年以来，R32、R125、R410a等制冷剂产品价格大幅上涨，其中R32的价格由年初时的约17200元/吨，涨至目前的30500元/吨；R125的价格由年初时的约27700元/吨，涨至目前的45000元/吨；R410a价格由年初时的约22500元/吨，涨至目前的36000元/吨。在产品涨价的同时，上游原材料萤石的价格并没有明显上涨，以萤石97干粉价格为例，目前较年初时价格的涨幅在10%左右，作为氟制冷剂及氯化物原料的全球龙头，巨化股份的业绩无疑会因此而改善。除巨化股份外，制冷剂板块上市公司的业绩也有望明显改善。

本刊编辑部：2023年龙佰集团实现营业收入267.65亿元，同比增长11.00%，实现净利润32.26亿元，同比下滑5.64%，公司未来是否还有业绩提升空间？

邱诤：龙佰集团是中国惟一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，除钛白粉产品外，公司实现了“钛、锆、钒、铁、钪”等元素的相关产品协同发展，收入结构不断优化，除钛白粉外的产品收入占比不断持续提高。2023年钛白粉行情呈“M”形走势，即一、三季度价格上涨，二、四季度价格下跌，而将龙佰集团净利润分拆来看，公司四个季度的净利润分别为5.79亿元、6.83亿元、8.80亿元和10.84亿元，并未随着钛白粉价格的波动而波动，呈现环比不断增长的趋势，这无疑是一个公司业绩向好的信号。

在钛产业领域，龙佰集团现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛5万吨/年的产能（即将形成8万吨/年），双双位居全球第一，同时公司还在国内外拥有多处钛矿资源，2023年龙佰集团主营矿产品的子公司龙佰四川矿冶有限公司的收入达到了50亿元以上，且净利润达到了19.35亿元。

按照产能计，龙佰集团是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。2023年龙佰集团生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%。虽然目前公司氯化法钛白粉占比较低，但与硫酸法相比，氯化法钛白粉生产技术在品质和生产成本上都具备优势，截至2023年末，龙佰集团在建工程中，有多个涉及氯化法钛白粉的项目，随着这些项目的产能释放，公司行业龙头的地位将更加巩固，盈利能力也将会逐步提升。

本刊编辑部：康希诺2023年实现营业收入3.57亿元，较上年大幅降低65.49%，公司疫苗及相关产品的毛利率仅为26.50%，而同期如沃森生物、万泰生物、华兰疫苗、康泰生物、百科生物等公司的疫苗产品毛利率平均在90%以上，对于一家疫苗类企业，康希诺的毛利率是不是太低了？

邱诤：康希诺的真实毛利率并没有表面上看起来的这样低，虽然公司2023年营业收入仅3.57亿元，但其主导产品流脑疫苗的销售收入为5.62亿元，较处于商业化初期的2022年大幅增长266.39%。之所以公司的營业收入低于单项产品收入，是因为受到新冠疫苗市场环境影响，公司根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入2.53亿元，对应冲减成本1.11亿元，同时因新冠疫苗产量较低，相关产线产能利用率不足，公司将该部分冗余产能对应的固定成本计入营业成本2.51亿元，扣除上述因素康希诺2023年疫苗产品的实际毛利率约在81%左右。

目前康希诺主导产品为脑膜炎球菌多糖结合疫苗，除此之外公司的婴幼儿用分百白破疫苗DTcP处于Ⅲ期临床试验阶段，吸附破伤风疫苗已启动Ⅲ期临床试验。截至2023年末，公司在建工程11.14亿元，主要为创新疫苗产业园项目（预算投资22.45亿元）和上药康希诺疫苗生产基地项目（预算投资8.63亿元）等，自2023年4月起上药康希诺处于低成本运营状态，相关在建工程闲置。若公司在产项目及Ⅲ期临床项目达不到预期，其在建工程投产后仍存在闲置的可能。

（文中所提个股仅为举例，不作为买入推荐。）