是时候增配中国了

杰伊·佩洛斯基

日前，国际货币基金组织（IMF）发布了一期题目为“tepid twenties”（温和的二十年）的展望，对增长前景、关税、去全球化以及衰退进行了预判。其中提到对中国的估计，认为中国未来五年占全球增长的21%，是美国（12%）的近两倍。

2024年-2029年中国将是全球增长最重要力量

一直以来，中国正在努力搭建自己的科技矩阵。我们认为，这将为中国科技公司创造巨大机遇。例如，苹果公司成为了输家，其智能手机在中国的年出货量下降了30%以上，华为和小米的市占率正在大幅上升。因此，蒂姆·库克（Tim Cook）将前往印度和印尼，想办法拓展市场，来应对市场份额和股价的下跌。

根据国际货币基金组织（IMF）的测算，中国在未来5年可能占全球增长的21%，超过七国集团的总和，几乎是美国12%的两倍。

因此，作为全球宏观投资者，我认为是时候投资中国了。中国是全球最重要的经济体，根据Krane的数据，中国的增长率为两位数，人口几乎是美国的4倍，经济增长率几乎是美国的两倍（中国第一季度GDP年同比增长率为5.3%）。

分析机构Trivium指出：“中国的软件和IT行业第一季度同比增长13.7%，高于上一季度的11.2%。如果再加上中国科技股的估值比美国科技股低约40%-50%，而且它们也和美国科技公司一样，是大笔回购的‘现金机器，故事就更精彩了（过去三周，阿里巴巴、腾讯和京东都宣布了重大股票回购计划）。”

在过去的一个月里，中国互联网ETF（KWEB）的涨幅超过了SPDR基金（道富环球管理基金），尽管上周KWEB跌破了200日均线，但我们认为这只是短期调整（见图1）。

图1 KWEB日线走势图

数据来源：百度股市通

最近，台积电等半导体公司的股价大幅回调，但我们对全球AI公司仍有信心，AI会在未来数年内推动半导体领域的发展。但短期而言，很多公司仍在发展初期，人工智能时代的到来还为时尚早。

大宗商品和股票是经济复苏早周期的获利重点

最近，以色列对伊朗的袭击引发了很多关注，我们认为，投资者不必过于担忧，因为从价格走势看，布伦特原油从两三周前的高点仅下跌5%，说明市场普遍认为这件事的影响并不算严重。

但这件事为讨论大宗商品板块提供了一个很好的切入点，我们持有很多商品品种，包括能源、黄金、铀和最近大涨的铜。我们之间持有农产品，但在发现这是一个错误之后就退出了。

市场中还有人担忧，我们会重新遇到20世纪70年代通胀时期的风险，但我们认为不会，如今美国是世界上最主要的石油生产国，中东还有数百万桶的石油产能，而且从长期来看，我们可以更快地进入可再生能源时代。

美国银行日前公布了一份表格，展示了过去50年里各类资产的回报率。在“迪斯科时代”，黄金是表现最好的资产；其次是股票。原因在于贵金属是通货膨胀的对冲工具，而股票则是现代通货膨胀的对冲工具。

我们也对20世纪90年代各类资产的表现很有兴趣，因为我们认为，2023年-2027年期间的表现将会与美国1995年-1999年期间的表现类似。在90年代后半期，表现最好的资产是科技股，然后是一般股票和大宗商品。

这种配置与我们的全球多元资产（GMA）模型的配置一致，即大量持有股票，并持有大宗商品和固收资产。

我们注意到，在当前的风险资产下跌中，大宗商品领域一直是抵御美国通胀和中东冲突担忧的坚实对冲工具，因为铜、黄金和农产品在过去一个月都上涨了10%以上。大宗商品指数（GSG）上涨2%，而全球可持续影响指数（ACWI）则下跌了2.5%，领跌的是美国科技股，半导体股又领跌4%，其中SMH下跌4%。美国债券综合指数（AGG）在长期美国债券（UST）的带动下也下跌了2%，20+年期美国国债ETF（TLT）本月下跌了5%，去年同期下跌了10%，过去一年下跌了15%。

20+年期美国国债ETF（TLT）的表现证明，我们正处于全球经济复苏的早周期，全球降息周期（非美联储主导）、充裕的全球流动性、稳健的盈利增长和股票回购周期，支撑着全球经济的复苏（见图2）。

图2 TLT日线走势图

數据来源：百度股市通

因此我们认为，每个国际投资者都需要参与美国、中国和欧洲这三大经济体的投资，因为它们都有强劲的增长潜力。目前，全球投资者的目光几乎都聚焦到了美国上，美国一直是正确的选择，但现在的问题是，今后还会是正确的选择吗？

我们认为，美元仍会扮演重要角色，美国消费和中国的政策推动，都有机会，多元化会让波动性更小，而收益更确定。

展望未来，我们认为，全球经济增长周期的数字货币（BTE）将为风险资产带来真正的机遇，健康的回调是增加仓位的机会。

（作者系美国TPW咨询公司首席投资官。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）