壳牌转美，谈何容易

徐东专栏

供职于中石油规划总院，长期从事能源经济、公司战略、经济评价和资产并购

殼牌退英转美上市并非易事，即便进入实施阶段也会遭遇一定的障碍。

近期，壳牌公司首席执行官瓦埃勒·萨万透露，公司正在考虑一项重大的战略转变，将公司上市地点从伦敦转移到纽约。他给出的理由，是壳牌在欧洲伦敦市场的市场估值被严重低估了。壳牌的一位发言人表示，瓦埃勒·萨万曾在多个公开场合发表过类似的评论：“到2025年中期，如果估值差距仍然存在，公司将探索‘其他出路，包括将上市地点转至纽约。”

相关数据显示，截至2023年底，沙特阿美的市场价值为20000亿美元，雄居国际油气公司市场价值第一，埃克森美孚、雪佛龙两家美国国际石油公司分别以4100亿美元和2900亿美元，排在第二、三名，中国石油和壳牌则以2090亿美元和2050亿美元处在第四、五名。壳牌公司在欧洲国际石油公司中排名第一，高于道达尔的1500亿美元和英国石油的1000亿美元；但较其美国竞争对手埃克森美孚和雪佛龙分别低了50%和27%。可以看出，在伦敦上市的壳牌、英国石油的估值，与在纽约上市的埃克森美孚、雪佛龙两个美国国际石油公司之间市值差距明显，直接造成此次动议。

除市值的原因外，壳牌此次提出战略转变，至少有三方面因素。一是从另一个角度看出英国股票市场的乏力。近年来，英国伦敦股票市场估值不高、股指疲软以及流动性低迷，导致基金公司、散户和外资对伦敦市场缺乏兴趣。随着收购活动激增和新股交易疲软，2024年伦敦股市可能进一步萎缩，使得国际投资者更加倾向将资金投向美国市场。巴克莱银行估计，2016年脱欧公投以来，已经有1000亿美元的资金逃离了英国股票基金。值得一提的是，2023年，被寄予厚望的英国本土AI软件设计公司Arm选择赴美上市，更是给了英国股市当头一棒。二是营利能力下滑。2023年，壳牌实现归属母公司的净利润194亿美元，较上年同期锐降54.2%，是五大国际石油公司下降幅度最大的。三是对前期工作付出的不认可。众多周知，像其他欧洲国际石油公司一样，过去几年壳牌能源转型的战略和步伐不可谓不激进，投入和付出不可谓不努力。新任总裁瓦埃勒·萨万到位后，削减油气业务降低计划、裁减低碳解决方案部门人员，实施结构性成本削减计划，重拾化石能源主导模式，但资本市场没有对上述努力予以认可。壳牌难免产生一定程度的挫败感，改换门庭的想法十分自然。

那么，壳牌退英转美上市的可能性有多大？笔者认为，即便进入实施阶段，也会遭遇一定的障碍。一方面，需要经过较为繁琐的程序批准，至少需要75%的股东投票批准。对于一个公司的法人治理和议事规则而言，这会是一个超高的门槛。另一方面，就算通过审批程序，壳牌退英转美在获得标准普尔500指数成员资格之前将面临一个较长的等待期。这期间将会产生额外的监管和会计成本。此外，也是最重要的，即便壳牌在美国上市成功也不一定达到理想的目的。壳牌认为，伦敦等欧洲资本市场对其不认可，反映出对化石燃料生产经营企业的冷漠，导致市值低于预期。而美国作为当前世界上最大的石油天然气生产国，不会像欧洲一样，将化石燃料业务公司排除到基金投资组合之外，或将产生一定的发行溢价。但是别忘了，道达尔在美国上市，目前市值是低于壳牌略高于英国石油的。法国巴黎银行股权资本市场主管曾表示：实际上，只有5%～10%的英国IPO候选公司有能力在纽约和伦敦之间做出选择。一般来说，只有那些在美国有强劲营收或与该地区有其他持续密切联系的公司，在美国上市才有意义。

当然，虽然壳牌转美上市困难重重，但一旦成功，也不排除像一些脱离英国在美国成功上市的公司上样，进一步提升其全球份额和竞争力。

责任编辑：周志霞