数字化转型对股价波动性的影响研究

吴雨婷

（湖南工业大学经济与贸易学院，湖南株洲 412000）

一、引言

随着人工智能、区块链、云计算、大数据等前沿技术的快速发展，数字化已成为全球企业创新的关键突破口。我国政府高度重视数字经济的发展，根据中国信息通信研究院发布的《中国数字经济发展报告（2022年）》，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比名义增长16.2%，高于同期GDP名义增速3.4个百分点，展现强劲增长势头。当前，中国经济高质量发展热点正聚焦在数字化转型上，这对企业和国家经济结构升级具有深远影响。推动企业数字化转型，是适应数字经济发展趋势的必然选择，更是企业提升自身创新能力、拓展市场规模、促进可持续发展的重要途径。

数字化转型是指企业或组织利用信息技术和数字化手段，重新构建业务模式、流程和服务的过程，以适应快速变化的市场环境，提高效率、降低成本，并创造更优质的客户体验。研究表明，数字化转型受到内部和外部因素驱动，如企业的研发投入、经营效率、人力资本等内部因素，以及税收优惠、政府补助等外部因素。从经济效果来看，一方面，数字化转型可以通过提高企业创新能力、推动产业融合发展，降低成本，促进全要素生产率提升。另一方面，数字化转型通过网络效应和商业模式创新降低企业交易成本，扩展营销渠道，革新传统经营方式。此外，数字化转型还激发了企业家精神，拓展了市场空间，给企业带来了数字红利。但现有文献多探讨数字化转型对企业本身的影响，较少关注数字化转型是否影响了企业在股票市场的表现。因此，本文基于2003—2020年A股上市公司数据，对企业数字化转型对股价波动性的影响进行研究。

与已有文献相比，本文可能的创新点在于：一是它不仅关注企业数字化转型对企业绩效和管理变革的影响，还能从股价波动性的角度分析企业数字化转型的影响。这样的研究方法可以为实证研究提供新的视角和方法，具有较强的理论意义。二是本文对融资约束在企业数字化转型与股价波动性关系中的作用机理进行了探讨，有助于为企业数字化转型与股价波动性之间的关系提供理论依据和实践指导。

二、理论分析与研究假设

（一）数字化转型与股价波动

企业数字化转型对股价波动性的影响可以从多个角度来理解。首先，通过提高企业信息的透明度，数字化转型有助于减少市场的不确定性，平缓股价波动。其次，利用大数据技术优化数据分析，提供更丰富、更直观的信息，帮助投资者更好地理解企业价值，促使他们做出更明智的投资决策，从而稳定股价。最后，数字化转型可以降低企业经营风险，提高风险管理能力，为投资者和市场参与者提供更稳定的投资环境。这些影响共同促进了股价波动性的降低，为股票市场的稳定发展提供了重要支持。

综上所述，本文提出研究假说：

H1：数字化转型能够有效降低股价波动性。

（二）数字化转型与融资约束

企业数字化转型对融资约束的影响主要体现在信息处理能力、成本优化能力和创新能力三个方面。首先，数字化转型提高了信息透明度和准确性，使外部资金供给者能够更准确地评估企业的价值和风险，降低了融资约束。其次，数字化转型通过数字化管理经营数据降低了代理成本，使得外部资金供给者的监督和审查成本降低。最后，数字化转型提供了更多的创新机会和工具，使企业能够更快地推出新产品、服务和商业模式，提高了企业的绩效和创新能力，缓解了融资约束。因此，数字化转型为企业提供了更好的融资机会和条件，促进了投资的发展和经济的稳定增长，是企业实现可持续发展的重要战略之一。

综上所述，本文提出研究假说：

H2：数字化转型能有效缓解融资约束。

（三）数字化转型、融资约束与股价波动

企业在数字化转型过程中可以通过提高信息透明度等方式来缓解融资约束，但需注意维持财务稳健性以避免股价波动。财务松弛可能降低股价信息含量，导致资本市场动荡。信用评级下调或融资限制也可引发股价波动。在转型过程中，企业需关注信用状况和融资渠道，采取措施维护资本市场稳定。这些因素共同影响企业在数字化转型中面临的融资挑战和股价波动情况。

因此，本文提出以下研究假设：

H3：融资约束在数字化转型与企业股价波动性之间起中介作用。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以2003—2020年中国A股上市公司为主要调研样本，相关财务指标数据来源于Wind数据库和国泰安数据库，剔除数据严重缺失和数据异常的样本后共得到32,597个样本。数据处理采用Stata14、EXCEL软件。

（二）变量设计与模型设定

1.被解释变量

股价波动性（VAR_ADJ）。借鉴辛清泉等的研究方法，这一指标的使用可以帮助研究者更准确地评估股票市场中股价格波动的情况，有助于理解企业特定的风险暴露和市场表现。

2.解释变量

企业数字化转型程度（DIG）。本文选择参考吴非等（2021）的做法，采用文本分析法，通过Python的爬虫功能抓取2003-2020年中国A股上市公司财务报告中涉及数字技术的关键词，并将相应的词频汇总度量出企业数字化转型程度。

表1 数字化转型细分指标

3.中介变量

融资约束程度（S A）。吴秋生和黄贤环（2017）提出了四种测度企业融资约束的方法，其中，SA指数是相对稳健的方法，它不包含内生性变量，避免了其他指标可能带来的测度误差。因此，本文采用SA指数来作为衡量上市公司融资约束程度的变量。

4.控制变量

参考以往文献，本文选择的控制变量包括：企业规模（Size）、总产权性质（SOE）、董事会规模（Boardsize）、独立董事占比（Indboard）、企业年龄（Age）、账面市值比（BM）、资产净利润率（ROA）、两职合一虚拟变量（Dual）、资产负债率（Lev）等。

本文涉及到的变量的含义和计算方法见表2。

表2 研究变量及其定义

（三）模型设定

根据中介效应模型来检验数字化转型对股价波动性的影响，建立实证模型如下所示：

其中，VAR_ADJ为被解释变量，即企业股价波动性。SA为中介变量，即企业融资约束。DIG为解释变量，表示数字化转型程度。Controls表示各控制变量，β0为常数项。

四、实证分析

（一）描述性统计

表3是主要变量描述性统计。其中，数字化转型程度（DIG）最大值为6.909，最小值为0，这表明样本公司之间的数字化转型水平存在显著差异；股价波动性（VAR_ADJ）最大值为7.558，最小值为0.197，说明企业之间的股价波动性存在较大差距。其他各控制变量的结果均未出现异常。

表3 描述性统计

（二）基本回归分析

1.数字化转型对企业股价波动性的结果分析

表4是企业数字化转型程度对股票流动性影响的实证检验结果。从表中可以看出，企业数字化转型对VAR_ADJ起到显著的抑制作用，说明数字化转型程度越高的企业，其股价波动幅度将会越小，因此假设1得到验证。

表4 企业数字化转型对企业股价波动性和融资约束的影响结果分析

表5 稳健性检验结果分析

2.数字化转型对企业融资约束的结果分析

表4（2）列是探究数字化转型与融资约束的回归结果。表中可以看出，企业数字化转型都在1%水平上对融资约束起到显著的抑制作用，该检验结果支持了数字化转型能有效缓解融资约束，验证了假设2。

3.企业融资约束对数字化转型与企业股价波动性关系中介效应的结果分析

从表4（3）中可以看出企业数字化转型对VAR_ADJ显著抑制，企业融资约束也对VAR_ADJ显著抑制，说明融资约束起到了部分中介效应。由此可见，企业的融资约束具有中介作用，验证了假设3。

（三）稳健性检验

为了进一步验证数字化转型对股价波动性的影响，本文进行了数字化转型指标滞后一期对股价波动性的回归分析。检验结果显示，数字化转型指标滞后一期回归系数在统计上显著为负，且显著水平达到了1%，研究结论得到了稳健的验证。

（四）异质性分析

不同产权属性的企业在数字化转型过程中面临着不同的挑战和机遇。国有企业由于其复杂的管理链条、社会与政治目标的承担，在数字化转型过程中可能面临更多的障碍和挑战。相比之下，非国有企业可能更加灵活，转型成本和风险相对较低，能够更主动地进行数字化转型。因此，在评估企业数字化转型对股价波动性的影响时，需要综合考虑企业的产权属性。

据此，本文推断相对于国有企业，非国有企业数字化转型对股价波动性的抑制作用更明显。从表6可以看出，国有企业的数字化转型对股价波动性的影响并不显著，非国有企业数字化转型在5%水平上对股价波动性呈负向显著。这一结果与的推断相符合。

表6 基于产权性质的异质性分析

五、结论与建议

（一）研究结论

数字化转型是企业积极主动地顺应新一轮科技革命的时代变革，将大数据、区块链、云计算、人工智能等数字技术应用到生产经营和管理运营中，以推动企业可持续发展。本文以2003—2020年A股上市公司为样本，旨在探讨企业数字化转型对股价波动性的影响，得到以下结论：一是企业数字化转型可以显著降低股价波动性，且这结论在进一步稳健性因素分析后依然成立。二是进行数字化转型的企业在资本市场更受青睐，能够获得更多的融资机会，促进企业发展，有效缓解融资约束。三是企业数字化转型程度可以通过缓解融资约束来有效抑制股价波动性，进一步强调了数字化转型对股价稳定性的积极作用。四是非国有企业中数字化转型对股价波动性的抑制作用尤为突出。

（二）研究建议

基于本文结论，提出以下建议：

一是政府应出台相关政策和法规，鼓励企业进行数字化转型并提供相应的支持和激励措施，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，加大对数字化基础设施建设的投资力度，以促进数字化转型的稳定发展。

二是企业不仅应该制定清晰的数字化转型战略，持续进行技术创新，还应建立健全数据管理机制和有效的风险管理机制，以减少数据泄露和潜在的风险，通过加强对市场风险和变化的监测和预测能力，减少股价波动的负面影响。

三是投资者在数字经济时代应当充分利用数字化信息，关注企业的数字化战略、技术创新和发展规划等方面的信息，充分行使外部监督职能，切实维护自身利益。

四是金融监管机构可以建立严格的信息披露要求，要求上市公司在数字化转型过程中及时、准确地披露相关信息。通过加强信息披露监管，投资者能够更好地了解企业的数字化转型情况，减少信息不对称带来的不确定性，从而降低股价波动性。