全球通胀形势回顾与展望

沈建光

上世纪90年代至新冠疫情暴发前，全球主要经济体呈现低通胀、低利率格局。90年代开始，菲利普斯曲线在美国长期失效，即使失业率处于4%的低位，核心消费者价格指数（CPI）也一直维持在2%左右。2008年国际金融危机后，低通胀、低增长、低利率现象尤为明显。究其原因，一方面，全球化和技术进步压低通胀；另一方面，金融危机后全球总需求放缓制约通胀上行。

2020年疫情对全球经济造成显著冲击，主要国家宏观经济政策突破了以往的思维限制，改变了全球通胀走势。

一是平衡预算理念打破，债务利息负担可持续成为更重要指标。近年来，发达国家的债务率不断攀升。

二是央行持有政府债务显著攀升，财政赤字货币化大规模实施。自疫情暴发至2021年末，美联储持有的美国国债份额达到24%，而2019年这一比例仅13%。

三是货币政策框架改变，短期内通胀为增长让路。美联储2020年推出平均通胀目标制，对通胀容忍度上升，更关注就业和增长目标，通胀更强调中长期水平。同时，欧洲央行2021年7月将通胀目标从“接近但低于2%”调整为“2%，允许暂时超过2%”，而此前其一直将平抑通胀作为货币政策的首要目标。

通胀形势方面，疫情后欧美经济体采用货币超宽松与财政大扩张协同的现代货币理论政策，在推动经济快速恢复的同时，也加剧了供需失衡，带来了通胀高企问题。

展望2024年，全球通胀或继续降温，但预计难以回到2%的目标水平以内。美国方面，核心通胀仍处高位，货币政策放松可能不会太快。2023年美国核心通胀从年初的5.6%一路下行至年末的3.9%，具体看，核心商品通胀持续降温，但核心服务通胀仍显韧性。2023年12月美国核心商品价格同比降至0.2%，但核心服务通胀仍在5.3%。服务通胀与就业回暖、薪資增长反弹的数据相呼应。2023年12月美国新增非农就业21.6万人，失业率3.7%，薪资同比增速4.1%，好于预期。在美国经济仍具韧性的背景下，预计美联储货币政策不会过快转向，2024年美国通胀或小幅降温，但仍在2%-3%的偏高水平。

欧洲方面，由于地缘局势不明朗，能源价格仍有可能上涨，通胀有再度上行风险。受能源价格大幅震荡、供应链不畅等影响，2023年欧洲许多制造业企业被迫停产或者生产线外迁，制造业企业投资受到抑制。近期美英对也门胡塞武装目标发动空袭，大量能源供应和贸易运输经由红海水域，持续阻滞或再度推高通胀水平，欧洲能源供应也将面临冲击。同时，欧洲央行对降息采取审慎态度。2023年底欧洲央行行长拉加德表示，“12月会议没有讨论降息，短期内通胀可能会暂时回升”，这打消了市场对2024年3月欧洲央行开启降息的预期。

学术观点

直接投资项下资本流动形势出现改善

招商证券研发中心 谢亚轩 刘亚欣

“解读我国国际收支平衡表初步数”

《中国外汇》2024年第5期

直接投资项下资本流动同样受到全球性、周期性经济因素影响。2023年，我国直接投资差额为-1525亿美元，由2022年顺差转为逆差，主要由负债端流入，即外商直接投资（FDI）减少导致。从全球范围看，2022年以来全球FDI规模和增速均出现下降，中国并非特例。

随着外需的改善和我国外贸结构持续优化，预计我国经常账户有望继续维持合理规模顺差。

与此同时，我国经济长期向好趋势没有改变，随着国内经济回升向好和主要发达经济体货币政策紧缩节奏总体放缓，金融账户下资本流动形势改善有望延续。综合来看，2024年我国国际收支有望继续保持基本平衡局面。

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资料来源：《财经》APP