商品价格指数启示录

卧龙

美联储经过前两年大幅加息之后，目前息口维持5.25% 至5.30% 的水平，尽管美国通胀已经大幅下降，但美联储迟迟未有减息，担心通胀下降基础不稳。有人更将2013 年以来美国CPI 走势与1966 年至1982 年时期相比，认为前期通胀只是上半场，而紧接着下半场将会更猛烈。未来真会如此吗？

通常我们分析商品价格走势会使用汤臣路透CRB 指数，或者标普高盛商品指数。图表上，两者共同之处是2022 年高位未突破2008 年历史高位，而2011 年高位亦是如此。不过，彭博商品指数（BloombergCommodity Index，BCOM）走势图却并非如此，2011 年高点超越2008 年高点，而历史最高位出现在2022 年6月。

彭博商品指数于1998 年由道琼与AIG 共同编制，后因AIG 被收购而转手至瑞银（UBS），直到2014 年才开始由彭博管理。该指数目前包括23 种商品，按照全球商品产量与流动性给予权重并每年调整一次，且为了避免过度集中于某商品类别，其限制单一商品不得超过15%或低于2% 、单一板块不得超过33%，故权重分配较为平均。细项组成占比由高至低依序为能源（约三成）、谷物（约两成）、贵金属（约两成）、工业金属（约15%）、软性商品与牲畜。

无论是汤臣路透CRB 指数抑或标普高盛商品指数，于2020 年3、4月间均出现暴跌创新低，但彭博商品指数可能由于各类商品权重较为均衡之故，却未创新低。后来，大牛市出现，彭博商品指数急冲至2022年6 月见顶。现详细分析该指数波浪走势。

BCI 指数升至1980 年11 月最高142 点，笔者将其定义为第（3）浪终点，之后进入第（4）浪调整，时间长达19 年之久，形态为双重三。1999年2 月最低84 点结束第（4）浪，进入第（5）浪上升。第（5）浪由1999 年2月低点84 点升至2008 年7 月高点489 点，升幅4.8 倍，时间长达9 年。

2008 年7 月高点同时亦结束超高级浪[5]，以及循环浪III。

此后，展开循环浪IV 调整。由图中可见，明显地，循环浪IV 其型态为水平三角形：2008 年7 月高点489 点跌至12 月最低227 点为IV 浪[a]，227 点升至2011 年8 月新高512点为IV 浪[b]，512 点跌至2016 年1月低点252 为IV 浪[c] —— 注意，2016 年初亦是中国股市及美股中期底部，可见市场见底并非随随便便，而是有关联性—— 由252 点再回升至2018 年5 月高点379 点为IV 浪[d]，379 点再跌至2020 年3 月低点265 点为IV 浪[e]。随着新冠大流行展开，美联储惊天大放水，BCI 指数展开火箭升空般大牛市，2022 年6月最高升至682 点，两年时间升1.6倍，以迅雷不及掩耳之势结束循环浪V。

在此种数浪方式下，意味着未来几年甚至十几年时间商品价格走势疲软，全球面临通缩压力。笔者相信绝大部分人都会愕然，美国正致力于打击通胀，你却大喊通缩压力？笔者一向相信分析价格走势预测经济走向，比起分析经济走向来预测价格走势更准确。请重温2021年11 月12 日拙作《美国通胀快将见顶中国通胀缓慢爬升》。文章对美国CPI 走势进行技术分析：

“回顾美国CPI 自1914 年以来走势，大致上呈现类似震荡三角形模式。1920 年最高+24%，之后急跌至-16% 以下。1940 年代曾经再次上冲+20% 水平，之后又出现通缩。当1980 年代初CPI 再冲高位，此时只能摸+15% 矣。将三个高点连线延伸至今，阻力位介乎8% 至9% 之间，不能再多矣。”

又“1921 年低点至1947 年高点，CPI 走势为一组3 浪上升，划分成（a）（b）（c）”。“1948 年低点至1980年高点，CPI 走势仍然为一组（a）（b）（c）三浪上升”。“1980 年高点至2009年低点，CPI 下跌走势依旧是三浪模式”。

至于2009 年以来CPI 走势，仍旧可以划分成三浪模式。2022 年12 月9 日，我在《2023 年金融市场展望（上）》一文中再次分析美国CPI 走势：“2009 年以来，美国CPI 走势脱离不了三浪模式。2009 年低点至2011 年高点为子浪（a），2011 年高点至2020 年低点为子浪（b），2020 年低点至今为子浪（c）上升。”文章结论是“ 美国此轮CPI 高点将出现在8% 至9% 之间，实际数据最高9.1%，大致符合预期。此轮CPI 上升浪已经结束，未来一段较长时间将大幅回落至2% 至3% 之间。”

事实上，美国CPI 由2022 年6 月9.1% 一路下跌至2023 年6 月3%，之后介乎3% 至4% 之间波动。依据前述对BCI 指数波浪分析，笔者认为未来美国CPI 不会如有些市场人士所认为那样重复1976 年至1980 年走势——通胀再度飚升至新高，相反，可能会跌向2009 年低点与2020 年低点连线。若此预测成为现实，则美国经济一定是遇到了“ 大茶煲”（BigTrouble），因为在此连线上，CPI 一定是低于2%，大约是1.5% 水平。若未来美国CPI 重复1976 年至1980 年模式，则意味着BCI 指数2022 年高点仅仅是结束循环浪V 中超高级浪[1]，目前进入V 浪[2]下跌，之后进入疯狂V 浪[3]飚升。笔者认为可能性相当小，全球人口老化，对商品需求减弱，仅仅靠金融炒作，只能出现“B”浪反弹，而非爆炸性第3 浪。

文华商品指数与彭博商品指数走势相似，都是2011 年高点高于2008 年高点，但与彭博BCI 指数不同之处是历史高位出现在2021 年10月而非2022 年6 月。文华商品指数（Wenhua CCI）跟踪中国国内54 种上市商品价格综合表现，较全面地涵盖了目前市场期货品种。WCCI 于2008 年3 月結束循环浪III，之后进入循环浪IV 调整，至2020 年4 月为水平三角形浪IV。2020 年4 月低点127 点升至2021 年10 月高点234 点为循环浪V，或者V 浪[1]。由于127点至234 点此段升势较短，不能排除V 浪[1] 数浪方式。不过，文华商品指数过去三年下跌，传导至CPI 上，中国去年CPI 持续录得年度负增长。倘若是浪V 结束，则长期通缩或低通胀；若是V 浪[1] 结束，后面却面临高通胀威胁。