价值链视角下企业并购协同效应研究——以苏宁并购天天快递为例

文/韩琳

随着我国互联网经济的发展兴盛，我国线下经济遭受前所未有的冲击，新零售行业业绩持续下滑，快递行业则基于互联网经济发展蓬勃发展，并购物流企业则可以带来成熟物流网络、仓储、工人等，是企业构建物流体系的重要手段。

1.案例概述

1.1公司概况

1.1.1苏宁易购。苏宁易购于1990年成立于南京，在中国商业企业处于领先位置，经营商品包括家电、图书、日用品等，是综合类销售商。到2019年为止，苏宁易购销售网络覆盖线上线下，各类创新互联网门店13000多家，稳居国内线下网络前列。苏宁易购为扩大销售品类实现企业扩展进行多次并购，逐步形成了线上自营、跨平台合作的销售方式。

1.1.2天天快递。天天快递，全称天天快递有限公司，成立于2010年，位于浙江省杭州市，是一家以从事批发业为主的企业。董事长兼总经理为周以祥。公司主要经营快递服务、道路货物运输、货物进出口、特殊医学用途配方食品销售、燃气燃烧器具安装、维修等业务。2015年9月16日，申通、天天快递宣布重大战略重组。2016年2月，天天快递宣布完成A 轮融资。2017年，苏宁物流全资收购天天快递。2018年4月12日，苏宁易购与天天快递开展相关业务整合。

1.2并购过程介绍。2016年12月，苏宁易购发布公告称要并购天天快递，收购方为苏宁旗下全资子公司，收购标的为天天快递。此次收购苏宁要收购天天70%股权，通过现金交易方式进行，共人民币29.75亿元。并购交割完成12个月后，苏宁相关公司再收购天天快递剩余30%股权，收购金额为12.75亿元。两次并购后，苏宁易购将持有天天快递100%股权。此次收购对天天快递股权估值为42.5亿元，并对2016年2017年税后净利润进行估值。近年来，天天快递发展势头较好并不断增加投入，发展速度远高于同行。

2.动因分析

2.1企业发展策略需要。跨界并购可以使企业突破发展瓶颈。近年来我国消费者需求升级导致我国消费结构随之升级，消费者要求增加，因此许多企业实施跨界并购已经成为常态。企业通过并购进入新行业领域，可以拓展公司业务，增强品牌效应。并且在新零售业业绩下滑的背景下，帮助企业降低系统性风险。同时，新零售引入快递行业可以打破业务瓶颈，不仅能构建自己的业务体系，还能促进新零售业绩提升。

2.2价值链延展需要。物流产业链向上连结原料采购，向下连结成品销售，并购物流行业公司可使苏宁易购建立线上线下平台。苏宁易购收购天天快递首先可以利用线上零售平台获取红利，又可以稳固线下业务获取现金流，形成自己采购——销售线上线下相结合的产业模式。依托强大的物流体系，商品在价值链中增值速度更快、更高效，线上线下相结合模式使企业协同效应得到更好发挥。

2.3弥补物流短板，增强竞争力。新零售相对传统零售更注重用户体验感。苏宁易购在社会化板块存在不足，没做到大数据、互联网与物流的深度结合。而自建物流体系需要花费巨大的精力财力，并且短时间内很难取得效应，无法保障运营效率和服务质量。通过收购天天快递，苏宁易购可以获得成熟的物流体系，包括熟练的物流工人、成熟的物流网络及仓储点等。苏宁完成并购后，将着重布局网点，实现产品直接营销。

3.苏宁易购并购天天快递综合效应评价

3.1经营协同效应。经营协同主要包括规模经济效应、纵向一体化效应、市场力或垄断力、资源互补综合反映并购质量。供应链业务多元化与网络集成效应凸显。近年来我国互联网经济的兴起与发展使单纯线下经济遭受打击，新零售行业业绩也在持续下滑。若缺少线上快递服务将难以满足客户需求，从而倒逼苏宁易购走出单一领域进行跨界并购。2013年至2016间，天天快递规模扩展较大业务发展较快。除“四通一达”之外，天天快递也跻身优秀民营快递业。可以看出天天快递已具备不小的规模，如果并购成功会帮助苏宁有效提升物流能力。苏宁自身物流目前仅服务自身销售业务，收天天快递则可以将业务拓展到整个社会，整个物流能力会得到显著提升。从估值来看，天天快递近几年逐年盈利，并购后也会在总量上帮助苏宁实现盈利。苏宁完成并购后，将着重布局网点，实现产品直接营销。

3.2财务协同效应

3.2.1盈利能力。本部分选取常用的盈利能力指标营业净利率、权益净利率、总资产净利率、成本费用率衡量苏宁易购并购天天快递带来的盈利变化。苏宁易购2016年到2018年营业净利率分别是0.33%、2.15%、5.16%，权益净利率分别为0.97%、5.27%、14.71%，总资产净利率分别为0.44%、2.75%、7.09%，成本费用率分别为17.14%、15.99%、15.16%。苏宁易购并购天天快递后2016年到2018年成本费用率逐年下降。2016年该指标为17.4%下降到2018年为15.16%，下降了约11.56%湘江幅度明显。营业净利率、权益净利率及总资产净利率都呈上升态势，且上升趋势显著。其中营业净利率上升了14.64倍，权益净利率上升了14.16倍，总资产净利率上升了15.11倍。总的来看，苏宁易购并购天天快递后盈利能力各项指标态势呈向好趋势，这说明苏宁易购并购后盈利能力增强。主要得益于苏宁易购并购天天快递后物流更加完善，同时运力增强节约了运输成本，完善企业产业链的同时增强了企业盈利能力增加企业竞争力。

3.2.2运营能力。本文选取存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率三个指标反映2016年至2018年苏宁易购并购后运营能力。苏宁存货周转率2016年至2018年从8.96上升至10.2，总资产周转率从1.32上升至1.37,这说明并购天天快递为公司带来足够的运力和快捷物流服务，使该公司产品流动加快库存积压减少。总资产周转率三年内呈现先下降后增加的趋势，但是增加幅度不高。这是由于并购天天快递支付大量现金，资金投入力度大于收益增加，且营业收入增长幅度小于资产增长幅度，因此总资产周转率增长不大。应收账款周转率三年分别为164.26、107.6和62.7，总体呈下降趋势且下降幅度较大。这是因为并购天天快递后为了尽快增加营业收入取得收益匹配资产的增加和资金投入，苏宁易购选取了较为宽松的售货政策存在赊销的现象，同时公司规模不断扩张，应收账款增加回款变慢。

3.2.3偿债能力。偿债能力是反映企业偿还债务能力和经营情况的重要指标，包括长期偿债能力和短期偿债能力。本部分选取流动比、速动比、资产负债率三个指标反映苏宁以后并购天天快递后的偿债能力。2016年至2018年苏宁流动比从1.34上升到1.41，速动比从0.77上升至1.17，资产负债率从29.02%上升至55.78%。并购天天快递后苏宁易购偿债能力三项指标总体上呈上升趋势。流动比率和速动比率全上升了，说明苏宁易购资产流动性较强短期偿债能力不弱。资产负债率在2017年略有下降为48.83%，可能是由于并购存在长期借款，2018年恢复上升并且保持在适当水平，说明苏宁易购偿债能力稳定。

3.2.4发展能力。发展能力是说企业可以长期经营下企业自身的扩张能力与发展潜力，本部分选择营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率来衡量2016年-2018年苏宁易购的发展能力。并购后苏宁易购2016年到2017年营业收入增长率分别是9.62%、26.48%、30.35%，净利润增长率分别为-34.91%、721%、212%，总资产周转率分别为55.37%、14.67%、26.83%。从数据中可以看出，苏宁易购2016年至2018年三项指标波动较大。营业收入增长率总体上升且幅度较大，2018年是2016年的2015倍。这是由于苏宁易购并购天天快递后完善了物流网络，实现产业价值链整合，营收能力增强。净利润增长率虽然波动较大但相比2016年为负值后两年均为正值且最高达721%。总资产增长率一直保持正值，说明总资产一直稳步增加，2016年因并购了天天快递因此增加速度较快。

3.3管理协同。管理协同效应主要指的是并购给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。苏宁易购并购天天不是简单的资产相加，而是业务的深度融合与合作。天天快递有成熟的物流业务，截至并购日该公司发展了721家加盟商，3000多个地级市和2800多个县均有网点分布。陆运空运路线北京、上海、无锡、杭州、广州等大城市超过1800条。部分省份运输速度甚至可以次日达或隔日达。天天快递结合IT、人工智能自建智能物流体系，运输更加智能、标准、高效。同时天天快递在全国各地设立专业仓储，将物流体系更完善。因此，并购天天快递并与之深度融合能够给苏宁易购带来极大的效益。首先，天天快递运输网络成熟，可以很好弥补苏宁缺少物流环节的短板。其次，引入物流企业可以使销售业务线上线下相结合，实现销货增收。

4.结论与建议

本文通过对苏宁易购并购天天快递案例进行效应分析，得出以下结论：首先，并购存在经营效应。互联网经济冲击时期，并购物流企业可以帮助苏宁实现线上线下相结合，较少冲击实现盈利。其次，此次并购实现了财务协同。可以看出2016年至2018年苏宁各项指标总体上升，负债稳定经营、盈利及发展能力得到显著提升。最后，此次并购实现了管理协同。苏宁与天天快递并不是简单加总，而是业务和管理的深度融合。我们可以得到以下建议：首先，并购不是简单加总，而是有目标的选择。其次，并购不可盲目，应注重资金管理。正如本文苏宁易购资金管理较好，短期偿债较好长期偿债能力稳定。通过分析苏宁并购天天快递案例，我们可以得到以下建议：正向并购能为企业带来了超乎并购前的盈利，而负向的并购则存在将企业拖垮的风险，因此企业并购时应综合考虑自身能力与并购方向，尽量做到目标清晰，并购后能很好消化和安排并购标的。首先，并购不是简单加总，而是有目标的选择。例如纯线下企业可以并购物流企业、电商企业等，实现线上线下结合，构建全平台发展。其次，并购不可盲目，应注重资金管理。正如本文苏宁易购资金管理较好，短期偿债较好长期偿债能力稳定。

引用出处

[1]贺天玥,冯体一,潘超.企业以技术获取为导向的连续并购绩效研究——以新时达为例[J].管理案例研究与评论,2021,14(03):339-354.

[2]刘娇娆.以转型升级为导向的制造业民企连续并购绩效研究——以东山精密为例[J].财会通讯,2023(06):112-118.