港股结构性机会突出

王潇

据东方财富Choice 数据显示，2024年2月29日至2024年3月6日，南向资金先升后降。港股通前十大活跃成交股包括美团-W（03690）、中国移动（00941）、中国海洋石油（00883）、腾讯控股（00700）、小鹏汽车-W （09868） 、中通快递-W（02057）、中芯国际（00981）、药明生物（02269）、中国电信（00728）、兖矿能源（01171）。

美团-W（03690）是资金流入最多的股票，金额达22.26 亿。资金看好其的原因或是美团用户心智强，粘性高，仍是商户重点投入平台之一，抖音以爆款流量为主，其本地生活业务对公司整体盈利贡献较小。公司外卖行业格局稳定，变现能力提升可抵消AOV下降带来的影响，其他公司仍在加大布局即时零售，但短期起量难度大，进入门槛高。对比全行业，美团仍是即时配送行业经营效益最高的公司。

交银国际认为，对比2023年初对美团业务的判断，美团2023年表现符合预期，2024年仍将维持稳定增长趋势，对比年初，该机构对公司2023年/2024 年收入调整-1.7%/-3.7%，利润调整+2.6%/+7.9%，市场预期调整为-1%/-4.7%，+16%/-3.5%。到店业务竞争激烈，但全年仍维持36% 利润率，2023 年牺牲约50 亿元利润换取GTV翻倍增长（达到6500亿元）；公司外卖业务盈利能力坚挺，UE 1.2 元，相比年初预期，AOV 下降幅度或更大，但UE仍维持在1元以上，体现了平台变现能力及运营效率持续优化。预计2024年核心业务仍将维持稳定增长，收入和利润分别增长17%、13%。

该机构预计2024年美团收入增17%，行业竞争虽激烈，但到店行业规模空间、外卖业务盈利能力仍然被验证，管理层稳定。对比电商行业竞争阿里核心品类市占率下降幅度大，美团重点品类仍有壁垒，低价竞争持续性有待观察，竞争环境好于电商，以及用户粘性的提升空间好于电商头部平台，因此美团估值水平应在阿里/京东和拼多多（8-20倍）之间。预计竞争压力或在2024 年下半年缓释，2025年利润率有恢复可能性。

整个港股方面，中泰国际认为，政策红利值得期待，结构性机会突出。2月港股在政策利好支撑下反弹，3月迎来全国“两会”和上市公司业绩期，后续向上弹性盯住政策面，向下夯实底部，但需警惕盈利下修风险。

南向资金净流向图（2024 年2 月7 日-3 月6 日）

数据来源：东方财富Choice

数据来源：东方财富Choice

开年以来国内经济修复底色不改，但1 月物价水平仍承压、制造业PMI持续位于收缩区间等一系列宏观经济数据显示复苏动能仍需加强。2月政策面密集发布包括规范量化交易、提升上市公司质量、“国家队”增持入市，以及央行调降5 年期LPR25bp均有力提振市场信心。港股估值受情绪面反弹有所回升，但后续或面临盈利再下修风险，意味着恒指向上突破2023年2月以来的下跌通道顶部（17，200）的阻力较大，后续需要基本面数据转强及更有力政策的配合。

3 月全国“两会”将迎来重要政策窗口，在货币政策降准降息发力后，市场预期财政政策将接力加码，关注会否有更多扩内需促消费等倚重需求端的财政刺激及PSL续发、特别国债增发等政策。预计3月恒生指数的主要交易区间为16000至17500。

策略上建议关注：（1）在更多利好政策兑现和经济数据连续转强之前，继续持有高分红的能源（煤炭及石油）、公用事业；受益于5G、AI 等红利的央国企电讯股；

（2）受全球经济扩张周期提振的銅矿等原材料板块；有望受惠去美元化及实际利率回落预期的黄金股；

（3）受大型设备更新和消费品以旧换新政策提振的家电、汽车、工程机械等板块；

（4）受益香港楼市“撤辣”的部分优质香港本地地产股及银行股，受益港澳自由行城市数量增加的本地零售股和保险股；

（5）部分受益于创新药政策支持的生物医药。