中美股市：南辕北辙何时休（下）

卧龙

刻舟也可求剑！所谓太阳底下无新鲜事。金融市场数百年历史，总是不断循环演变，但万变不离其宗，每隔一段时间便会历史重演，虽然对象不同；有时对象相同，但时间有变；有时对象、时间基本不变，然而过程方式又有区别。如此构成现实金融世界。

上期文章详细分析上证指数与纽证指数几次南辕北辙，以及1990年代后段恒生国企指数与纳斯达克指数走势对照，得出结论：只要跌幅足够大（国企指数由1993年底9452点跌至1998年8月993点跌去89.5%，即使以1997年8月7742点次高位跌至993点计算跌幅亦达87.2%），任何指数都可以无惧风险而实施灾难投资法。

岂料20年之后，国企指数与纳斯达克指数又再历史重演。国企指数现在正式名称为恒生中企指数，成份股共50只，包括国企及民企。其中耳熟能详者包括腾讯、美团、京东等等公司。自2015年5月高位14962点以来，中企指数已经呈现一浪低于一浪走势，而同期纳斯达克指数则一浪高于一浪。

2015年6月之后，中国A股市场见顶，出现股灾，拖累中企指数大幅滑落，于2016年2月跌至7498点，跌幅近半。而同期纳斯达克指数则是震荡调整。2016年2月至2018年1月底，中企指数又反弹至13962点，同期美股为上升趋势。2018年1月底顶部之后，中企指数与纳斯达克指数分道扬镳。2018年1月至2020年3月，中企指数震荡下跌，而纳斯达克指数则是震荡上升。

2020年出现世纪大疫情，中企指数最低跌至8290点，比2018年1月顶部下跌45%。2020年3月至2021年2月，中企指数呈现狗牙式反弹，最高见12271点，升48%。纳斯达克指数由2020年3月6631點升至2021年11月16212点，升幅1.4倍。中企指数2021年2月已经见顶回落，而纳斯达克指数则升至11月，升市多出9个月。

此轮中企指数熊市，笔者称之为“中国地产商危机”。回顾1998年亚洲金融风暴，最主要原因是东南亚地产泡沫破裂。1990年代亚洲四小虎——印度尼西亚、泰国、马来西亚及菲律宾——经济迅速成长，但随之而来楼市股市产生泡沫。菲律宾股市由1990年10月最低516点升至1997年2月最高3447点，升幅达到5.7倍。泰国股市由1987年12月低位243点飚升至1994年初1789点，升6.3倍。泰股今时今日仍然只有1402点，30年过去得个“吉”，甚至连“吉”都不如。马来西亚股市则由1987年12月低位223点升至1994年1月1332点，飚升5倍。到1998年9月初亚洲金融风暴最严重时，菲律宾股市跌至1075点，泰国股市暴跌至204点，而马来西亚股市则重挫至261点，跌幅分别达到69%、89%及80%。

2021年2月以来，中企股陆续爆出坏消息。2021年6月22日，惠誉将恒大集团（HK.03333，已停牌）评级由“B+”下调至“B”；6月30日，穆迪将恒大评级下调至B2，声称可能会进一步下调。其时恒大股价已经从2017年10月历史最高峰32.5港纸（未除权价格）及2020年7月次高峰28港纸下跌至10.88港纸，腰斩有余。此时中企指数自2021年2月12271点跌至10800点一带。

2021年7月24日，教育部发布中央教培新政策。新东方（HK.09901）7月23日已暴跌40%，周一7月26日再暴跌47%。7月26日，标普宣布下调恒大评级，由“B+”降至“B-”。7月26、27日，中企指数连续两个交易日暴跌近5%，最低见8721点。7月28日，惠誉再将恒大评级由“B”降低至“CCC+”，恒大股价跌至5.8港纸。一个月时间，恒大股价再次腰斩。2021年8月初，标普再将恒大评级由“B-”下调两级至“CCC”。9月8日，穆迪调低恒大评级至“Ca”，惠誉调低恒大评级至“CC”。9月15日，标普再调低恒大评级，由“CCC”降至“CC”。

2021年12月3日，恒大在港交所发公告，称无法履行担保责任。广东省人民政府向恒大派出工作组。

2022年开始，美国进入加息周期。此举等于将中国地产商一脚踩在地上，动弹不得。中企指数由2022年2月8822点跌至3月最低6051点，跌幅31%，而美国仅仅是首次加息。

2022年3月底融创中国（HK.0918）宣布未能刊发年度业绩报告，4月1日起停牌。融创停牌前股价报4.58港纸，3月最低见3.93港纸，而2020年1月融创历史最高峰49.55港纸（未除权价格）。4月20日，惠誉宣布撤销融创评级，原因是融创选择不再参与评级。5月12日，融创中国宣告违约。5月中旬至6月底，中企指数跟随美股反弹，但美国联储局连续于7月、9月及11月三次加息3/4厘，使得中企指数持续下跌，10月31日最低见4919点。此时，中企指数距离2021年2月高位12271点跌去7352点，跌幅60%。

A股2022年亦出现大幅下跌，2022年10月出现上市公司质押危机，“阿爷”救市，促使大陆与香港股市同步大幅反弹，而美股则在低位喘息。可惜中企指数反弹至2023年1月底7773点后又再次下跌。3月17日人行降准0.25%，中企指数短期见底反弹；9月14日再次降准0.25%，但这次中企指数已止不住下跌趋势。

碧桂园（HK.02007）于2023年8月未能支付两笔总面值10亿美金债券票息引发市场恐慌。当时碧桂园表示仍处30日付息宽限期内，正积极优化资金安排，但碧桂园股价8月暴跌43%。到10月份，碧桂园实质违约。

踏入2024年，人民银行于1月24日宣布降准0.5%，以期改善流动性。1月22日中企指数跌至4943点，距离2022年10月低点4919点仅仅相差24点。人行宣布降准后中企指数出现反弹至今。1月29日恒大被香港法院裁定清盘，限制中企指数反弹力度。

2022年10月之后，美股反复向上，纳斯达克指数再次与中企指数背道而驰。近期美股爆炒AI概念股。以往新技术都是“软”件股表现好，但此轮AI浪潮则相反，“硬”件股表现出色。除了辉达（NVDA）这个股王之外，超微电脑（SMCI）去年以来升幅超10倍，而自2018年10月低位开始计算，升幅更是高达126倍！而港股中AI概念股商汤（HK.00020）则由2022年初上市高位9.7港纸跌至年前最低0.76港纸，跌幅92%，无比惨烈。商汤上市时被称为“全球最大AI独角兽”，最高市值3247亿港纸，现在则只剩下311亿，不到40亿美金，大约相当于OpenAI二十分之一，更只有辉达5%分量。

再讲回中企指数与纳斯达克指数走势。近几年内房股多家公司违约爆雷，多个行业被严格监管，中企指数自然是一路“孔雀东南堕”。与纳斯达克指数反复向上走势再次形成南辕北辙格局。此等情形何时休？恒生内房股指数（HSMPI）连续第五年下跌，历史最高位8205点，最低1075点，跌幅87%，即使不是最低点，亦相差无几，有機会详细分析。而中企指数后市走势有两种可能性：

其一是2007年10月结束循环浪III，此后展开循环浪IV调整，其中跌至2008年10月底为IV浪[a]，此后反弹至2015年5月为IV浪[b]，IV浪[c]以楔形走势行进，目前处于[c]浪5最后一跌之中，只要跌破2008年低点4792点便随时结束浪IV跌势。

其二是跌至2008年10月底为IV浪[a]，此后IV浪[b]为水平三角形，反弹至2021年2月12271点，浪[c]之后以楔形走势行进，目前仍处于[c]浪（3）下跌中。

笔者认为第一种可能性比较大，期待中企指数与纳斯达克指数南辕北辙不久便能终结！投资者实践灾难投资法，这是最佳时机！