IPO前为何大手笔分红

林楠

继年初获得证监会备案后，日前武汉有机控股有限公司更新了招股书，下一步将接受港交所聆讯。

研读更新后招股书，支点财经记者发现，武汉有机控股一方面希望通过IPO募集资金，另一方面又在突击分红，2022年和2023年分别派息11.03亿元和2.7亿元，远高于同期净利润3.4亿元和0.73亿元。

武汉有机控股目前面临业绩下滑、产能利用率不足、流动负债净额持续扩大，以及多栋办公楼及配套设施未完成竣工验收及备案等问题。连续大手笔分红，原因何在？

“突击分红”为偿债

武汉有机控股境内运营实体为武汉有机实业有限公司，是一家有着70多年历史的老牌企业，前身是1946年由上海大生贸易公司成立的怡生盐号汉口分号，1966年与武汉长丰化工厂合并改制为武汉有机合成化工厂，1994年成为武汉市化工国有资产经营有限责任公司（现武汉葛化集团有限公司）旗下企业。

发展到2004年，由山东人高元坤主要创立的力诺集团股份有限公司通过收购，逐步控股武汉有机实业。此后，几经股权变更和架构调整，高元坤之子高雷于2016年实控武汉有机控股。截至目前，高雷持有武汉有机控股超76%股份，是公司非执行董事。

高元坤是商界知名人物。2008年，他以40亿元财富值上榜胡润百富榜，是当年的济南首富。截至目前，高元坤的力诺集团还实控2021年上市的力诺特玻（301188.SZ），以及2023年上市的科源制药（301281.SZ）。

成为“高氏”旗下企业的第二年，也就是2005年，武汉有机控股曾寻求在美国上市，但最终不了了之。2022年6月，武汉有机控股正式向港交所递交招股书。

如前所述，2022年和2023年公司合计派息13.73亿元。其中，8.86亿元用于抵消公司应收“力诺集团系”等关联方的款项，即主要通过向高雷等主要股东派息，以抵消方式将派息回流，用于偿还“力诺集团系”关联方对武汉有机控股的借款和货款。

业内人士分析，“武汉有机控股上市前分红派息，可能是为了解决资金占用问题，从而优化公司财务结构，并降低关联交易风险。”

招股书显示，2021年，武汉有机控股对“力诺集团系”的应收款项约10亿元。经过分红抵消等方式偿还后，2023年相关应收款项已为零。

但这也导致武汉有机控股的流动负债净额（流動资产总值减流动负债总额）持续扩大，从2022年的-3.54亿元变为2023年的-5.9亿元。同期，资产负债率持续上升，从46.6%增加至61.3%。

武汉有机控股表示，流动负债净额可能会限制公司营运灵活性，并可能对公司扩展业务造成不利影响。如若公司无法从营运中产生足够现金流入，以及获得足够的外部财务资源，可能面临流动资金问题。截至2023年底，武汉有机控股的现金流仅为0.65亿元。

“让利”止不住业绩下滑

经过多年发展，武汉有机控股已成为全球领先的甲苯衍生品供应商，主要产品包括苯甲酸、苯甲酸钠、苯甲醇等产品，销往70多个国家和地区，可应用于食品防腐剂、家用化学品、动物饲料酸化剂，以及农业化学和医药用途的合成中间体。

弗若斯特沙利文数据显示，按2022年销售收入计算，武汉有机控股是中国最大、全球第二的苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇生产商。其中，苯甲酸在国内及全球的市场份额分别为59.1%和35.7%。

然而，武汉有机控股业绩在2023年出现下滑，实现收入26.77亿元、溢利0.73亿元，同比分别下降14.58%和78.53%。武汉有机控股表示，主要受下游客户需求疲软，以及市场供应增加导致竞争加剧影响，公司为此通过降价与竞争对手争抢有限订单。

武汉有机控股自制产品及贸易产品的平均售价，分别从2022年的8536元/吨、7230元/吨，下降至2023年的7957元/吨和6807元/吨。公司的毛利率，也从2022年的24.3%降低至2023年的14.1%。

即便如此“让利”，与2022年相比，2023年武汉有机控股产品总销量仍减少近3万吨，具体为34.61万吨。

销量下滑直接导致武汉有机控股产能利用率不足。当前，武汉有机控股主要在武汉、潜江拥有两个全资生产基地，另与合作方在河北合营一个生产基地，各自年产能分别为30.25万吨、14.4万吨、7.9万吨。其中，潜江生产基地产能利用率逐年下降，从2022年的91.7%下降至2023年的86.4%。

从产品来看，2023年武汉有机控股的甲苯氯化、苯甲酸氨化、其他精细化工产品，各自产能利用率分别为78.5%、59.1%、44.7%，2022年的对应数据则是83.5%、68.6%、48.8%。

尽管“开工率不足”，武汉有机控股却还在扩大产能。本次IPO，公司就计划募资6.75亿元，用于潜江新生产基地建设，设计年产能30万吨。其中，甲苯氯化产品15万吨、其他精细化工产品15万吨。去年9月，该新生产基地已经动工，一期项目预计今年下半年投产，设计年产能4万吨；二期项目计划2026年下半年投产。

武汉有机控股还计划建设海外工厂，已与泰国一家上市公司签订初步协议，将合作建设年产能10.5万吨的泰国生产基地。有业内人士对此分析称，这可能会加剧武汉有机控股产能利用率不足问题。

扩产建设遭遇验收难关

扩产建设过程中，武汉有机控股还面临多栋已经投入使用的办公楼及配套设施，未完成竣工验收及备案等问题。

招股书显示，武汉有机控股在武汉化学工业区的楼宇A，以及在潜江生产基地的若干配套设施，未完成消防验收、竣工验收及备案。位于潜江生产基地的楼宇B，也未完成竣工备案。武汉有机控股表示，这些不合规事件主要由于行政疏忽造成。

根据相关法律规定，这些楼宇等设施存在被责令禁止使用，或被责令关停的风险。同时，对使用未通过消防验收的楼宇，责任实体可能被处3万元至30万元的罚款；对使用未通过竣工验收的楼宇，建设单位可处工程合同价款2%以上4%以下罚款；建设工程未竣工备案的，可处20万元至50万元罚款。

2022年8月，在武汉化学工业区武汉生产基地，与楼宇A相邻的环氧氯丙烷储罐区，发生一起火灾事故。该事故给武汉有机控股带来直接经济损失43.5万元，相关监管机构可能会对责任实体处以30万元至100万元罚款。

武汉有机控股还因行政疏忽，导致其在潜江的3项总建筑面积约518平方米的物业，未获得房屋所有权证，未来面临被主管单位拆除的风险。此外，公司在武汉、潜江租赁的6份物业协议，未根据相关法律规定向政府机关登记，亦可能面临被处罚。