“ 双减”政策对新东方财务绩效的影响

□文/ 罗 雯 何佳俊

（湖南农业大学商学院 湖南·长沙）

［提要］ 新东方教育集团作为我国最早在美国纳斯达克上市的民办教育企业，其财务绩效一直为行业所称道。然而，随着“双减”政策出台，教育培训企业股价连续暴跌，其盈利空间受到大幅缩减，新东方教育集团财务绩效遭受严重影响。本文选取新东方教育集团2018年7月至2023年3月的季度财务数据作为分析样本，采用因子分析方法，从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等四个方面分析新东方教育集团近年的财务状况。

引言

新东方教育集团作为中国大陆第一家在美国上市的教育机构，主要业务涉及外语培训、中小学基础教育、学前教育、在线教育、出国咨询、图书出版等多个领域。在国家“积极鼓励、大力支持、正确引导、依法管理”方针指引下，新东方教育集团培训业务蓬勃发展，已经成为集团十分重要的收入来源与利润增长点。在“双减”政策影响下，新东方教育集团逐步停止所有K9课程（义务教育阶段的课程）相关的校外培训业务，将战略重心转向非学科类教育培训以及助农电商行业，在一定程度上缓解了新东方教育集团财务状况持续恶化的局面。然而，由于学科类教育培训业务在新东方教育集团核心业务模块份量较重，尽管新东方教育集团战略转型取得明显成效，但难以改变“双减”政策对于新东方教育集团财务绩效带来的冲击与影响。

本文利用新东方教育集团公开披露的年报数据信息，采用因子分析法考察“双减”政策对于新东方教育集团财务绩效的影响，重点通过“双减”政策前后新东方教育集团盈利能力、偿债能力、营运能力与成长能力的比较，考察“双减”政策影响新东方教育集团财务绩效的变化状态与变化趋势，从而对新东方教育集团战略转型和未来发展提供参考建议。

一、文献综述

（一）“双减”政策对教育培训行业的影响研究。由于“双减”政策文件发布时间较短，相关文献较少，而且多集中研究对教育理论与教育管理方面的研究，但是经过梳理还是有不少专家学者对教培行业有所研究，主要集中在“双减”政策出台对于教培企业财务绩效的影响以及“双减”后教培企业的转型以及营销策略。针对政策出台对教培企业的影响方面，刘小毅（2023）采用因子分析法探究政策对12 家教培企业财务绩效的影响程度，发现教培企业财务绩效整体上均受到了政策或多或少的负面影响。针对“双减”后教培企业的转型，薛二勇等（2022）强调“双减”政策实施过程中，首当其冲影响的是校外教育培训机构，其亟须解决行业的转型发展和业务内容的转换等问题，面临巨大考验。

（二）财务绩效评价方法文献研究。随着时间推移，国内外不同学者的不断研究，有关财务绩效的理论不断扩充，研究结果也越来越科学完整，对企业财务绩效的体系建设越来越完备，财务绩效的主要研究内容分为理论提出与应用研究。理论提出方面，DuPont（1903）公司创建了杜邦分析体系，这一创新性的分析方法主要基于财务指标之间关联性对公司的财务绩效进行分析。夏洁玉（2017）提出了平衡计分卡的流程体系，并通过层次分析方法对各项指标进行了权重分配。该研究强调了指标的动态性。应用研究方面，李璐（2020）分析教育类上市公司经营绩效的情况，选取了32 家教育类上市公司，以因子分析法为基础，构建指标评价体系，印证了因子分析法在教育行业的可行性。

（三）文献述评。通过对国内外文献进行研究与总结发现，在“双减”政策方面，大部分学者对其出台原因以及政策出台后对教培行业的影响进行深入研究。关于财务绩效评价方面，国内外学者在理论分析基础上，将财务绩效理论结合实践，为本文提供了理论指导的同时，也为本文的研究奠定了基础。

但是，现有研究也存在着明显不足：一是“双减”政策出台后，相关研究主要集中在对整个教育行业的影响上，而对面临生存危机的教培企业财务绩效的影响研究较少。二是已有的文献中对民办教育培训行业中的案例研究较少，有关财务绩效评价研究的相关文献中，学者多是利用因子分析法来衡量与评价行业整体财务绩效水平。

本文将通过对新东方教育集团发展的经营绩效研究，采用国际专业统计软件SPSS 因子分析对“双减”政策出台前后新东方教育集团的财务绩效进行对比，就其在教育类上市公司绩效评价上的可行性进行实践分析，完善财务绩效评价体系的方法和结构。基于此，深入探索“双减”政策对于新东方教育集团的财务绩效影响，并对其未来发展和转型提供可行性建议。

二、研究设计与分析过程

（一）指标选取。结合委托代理理论、利益相关者理论、权变理论，从股东角度出发，企业的盈利能力必然是其最关注的；从经营者的角度出发，企业的营运能力和偿债能力与其相关性最大；从股市广大投资者的角度出发，企业的成长能力所反映出的公司前景是这一群体最关注的。因此，本文在体系构建上从盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力四个维度来衡量财务绩效。具体指标选取如表1 所示。（表1）

（二）数据来源。本文进行因子分析法所选用的数据，主要来源于新东方教育集团官方发布的财务报表和百度股市通中的财务数据。在排除财务数据有所缺失的季度后，选取新东方教育集团2018年7月至2023年3月的季度财务数据作为分析样本。

（三）KMO 检验分析和巴特利特球度检验。KMO 和Bartlett检验是用于判断数据是否适合进行因子分析，一般情况下，KMO 在0.5 以下时不适合做因子分析，大于0.9 则效果最佳。本文使用SPSS26.0 软件进行因子分析，KMO 检验结果为0.617，大于0.6，显著性水平P 值为0，小于0.05，说明所选指标数据间的相关性较强，适合做因子分析。

（四）主成分提取公因子。利用主成分分析法，根据累计贡献率原则，将多个相关度较高的指标提炼成互不相关的指标，从而得出主成分。经旋转后的四个公因子的方差贡献率分别为29.603%、29.254%、23.174%、14.847%，累积贡献率高达96.877%。这表明通过主成分分析法提取这四个公因子的做法是正确的，说明这四个公因子能够较为全面地反映绝大部分财务指标，可以将其确定为公共因子进行企业财务绩效评估研究。分别用F1、F2、F3、F4 表示这四个因子。

（五）公因子命名解释。选择因子分析旋转后，得到表2 旋转后因子载荷矩阵。（表2）

表2 因子载荷矩阵

F1 为偿债因子，反映企业偿债能力，衡量企业能否可持续经营，揭示企业的财务风险。通过表2 发现，F1 公因子中流动比率为0.815、资产负债率为0.967，权益乘数为0.988，指标值表现出较高载荷值。

F2 为盈利因子，反映企业获取利润能力，系财务绩效评价重要组成部分。F2 公因子中资产报酬率为0.925、每股收益为0.928，权益净利率为0.922，指标值表现出较强载荷值。

F3 为营运因子，反映企业的资金周转状况。F3 公因子中流动资产周转率为0.849，应收账款周转率为0.663，总资产周转率为0.937，指标值表现出较强载荷值。

F4 为成长因子，代表企业的未来发展前景，能够衡量企业的未来发展情况。F4 公因子中净资产增长率为0.931，总资产增长率为0.692，指标值表现出较强载荷值。

（六）计算因子得分。因子得分是因子分析的最终结果，用于揭示选取的11 个财务指标在提取的4 个公因子中的得分情况。基于因子得分的分析，可以深入了解每个指标对整体财务绩效的影响，并作出相应的解释和评价。根据矩阵表，可以得到各公因子的得分计算函数，具体公式如下：

基于四个公因子的累计贡献率作为权重，可以构建一个综合得分评价模型，用于评估新东方教育集团的财务绩效指标：

（七）结果分析。基于SPSS26.0 软件，将获取数据导入因子分析模块，计算出因子载荷值及综合得分，并将不同期间各个因子进行排名，其结果如表3 所示。（表3）

表3 因子综合得分一览表

第一，F 因子综合得分。通过表3 发现，F 因子综合得分在2018年第3 季度至2021年第2 季度期间均大于0，其中2019年第3 季度为0.85，位居观察期18 个季度的第1 位，说明新东方教育集团在“双减”政策出台前财务绩效整体向好。然而，随着“双减”政策的实施，2021年第3 季度至2023年第1 季度新东方教育集团F 因子综合得分全部为负数，其中2021年第4季度为-1.20，位居观察期18 个季度的最后1 位，表明“双减”政策对于新东方教育集团财务绩效造成极大负面影响，从而使新东方教育集团财务绩效进入全面下滑阶段。

第二，F1 偿债因子。通过表3 可知，F1 在2019年第3 季度至2020年度第3 季度期间的表现最佳，四个季度得分均大于1。其中，2019年第4 季度得分高达1.82，排名第一，说明在“双减”政策出台前，新东方教育集团偿债能力较好，此后表现也较为平稳。然而，在国家出台“双减”政策后，F1 得分持续走低，在2022年第3 季度达到最低分-1.39。该期间公司关停了K9 业务，营业收入减少，资金运转困难，对企业偿债能力造成巨大影响，一直处于下滑态势。至2023年第1 季度，F1 得分仍处于较低位，为-1.34，排名第17。

第三，F2 盈利因子。在“双减”政策出台前，2018年第3 季度～2020年第3 季度的F2 得分虽一直波动不定，但大部分季度有着较好的表现，得分大于0。随着“双减”政策的出台，新东方教育集团宣布全面停止其主要盈利项目——K9 的课外辅导课程项目，整体盈利水平下降。在2021年第4 季度，F2 达到了-3 以下的极低水平，可见“双减”政策对企业盈利能力的巨大冲击。而随着新东方教育集团旗下电商平台东方甄选的“爆火”，东方甄选的销售量激增，在2022年第3 季度，新东方教育集团的盈利能力达到了0.75，排名居于首位。

第四，F3 营运因子。在“双减”政策出台前，新东方教育集团以K9 课程培训及其他基于培训为主营业务，运营模式固定，客户忠诚度较高，树立了良好的品牌效应，整体营运能力较好。其中，F3 在2018年第3 季度的表现最为突出，得分高达2.48。“双减”政策出台后，F3 得分跌至-1.05，位居观察期18 个季度的最末位，表明“双减”政策对于其营运能力造成极大负面影响。此后F3 的值在“双减”后大部分季度都呈现负值，说明新东方教育集团的营运能力亟须进行调整和改善。

第五，F4 成长因子。在“双减”政策出台前，随着线上教育平台的不断完善，整个教育教培行业焕发出了新的生机，表现在2020年第3 季度～2021年第2 季度的成长因子得分都较高，排名靠前，其中F4 得分最高值出现在2020年度第4 季度，高达3.47 分。然而，“双减”政策出台后，F4 得分降至-0.57，排名第13 位，可见“双减”政策对于公司的成长能力无疑是致命的打击。经过低谷之后，在2022年第3 季度，F3 得分有所回升，说明新东方教育集团的成长能力因坚定转型而在好转。

三、研究结论及对策建议

（一）研究结论。本文通过因子分析法的运用，考察“双减”政策对新东方教育集团2018年第3 季度至2023年第1 季度共18 个季度的财务绩效影响。研究发现：

第一，F 综合因子得分值在2018年第3 季度至2021年第2 季度新东方教育集团财务绩效整体向好，F 因子综合得分连续12 个季度为正值，且连续18 个月的排名均高于第12 名。然而，随着“双减”政策的出台，F 因子综合得分自2021年第3 季度至2023年第1 季度连续6 个季度少于0，F 因子综合得分在连续18 个月的排名中均低于第12 名。

第二，F1 偿债因子、F2 盈利因子、F3 营运因子与F4 成长因子的得分值在2018年第3 季度至2021年第2 季度12 个季度有升有降，但在2021年第3 季度至2023年第1 季度连续6个季度基本处于下降状态。

（二）对策建议

第一，充分利用现有资源，拓宽教育业务。虽然K9 项目已经被截断，但是新东方教育集团仍然拥有大量的教育人才。新东方教育集团可以考虑扩展教育业务的多样性，进一步开展与教育相关的咨询、留学服务、考试服务等业务，这样可以拓宽教育市场的覆盖面，满足更多人的需求。同时，也可以开展素质教育，目前的素质教育市场还没有规范化，但是需求量却很大，有非常大的发展空间。

第二，明确转型方向，稳定企业成长获利能力。由于目前新东方教育集团的转型仍然处于不稳定的阶段，新东方教育集团应该继续明确转型的方向。直播电商的成功可以被视为一定程度上的运气，并不意味着其能够持续实现盈利。此外，鉴于电商市场的激烈竞争，新东方教育集团是否应将电商作为主要业务仍需进一步探讨和评估。新东方教育集团可以考虑向多方面发展，包括企业培训，服务企业、科技创新企业等。

第三，充分抓住机遇，结合创新发展。在大数据时代下，发挥大数据和人工智能优势更有利于提高企业各方面的能力。新东方教育集团可以借助大数据和人工智能技术，优化教学管理和用户服务。通过分析学生的学习行为和数据，可以提供更加个性化和精准的教学建议和服务。同时，可以建立一套科学的数据管理和安全机制，保护学生和用户的隐私和权益。加强技术创新和数字化转型。新东方教育集团也可以选择结合AI，发展新型课堂。

四、研究启示

“双减”政策对A 股教育类上市企业造成了不可忽视的消极影响，但是这种“阵痛”是暂时的。教培行业作为公立教育的补充，对于教育整体发展不可或缺。教培企业应坚定转型步伐，向职业教育、家庭教育和终身教育等方向发展，实施多元化发展战略。迎合国家发展全面素质教育的政策和市场日益增长的多样化教育需求，发挥校外培训机构的有益补充作用。同时，教育企业要想得到可持续发展，应注重教育本身的公益属性，将教育质量的提升作为首要任务，注重教学课程的创新和开发，不断发挥自身优势，树立品牌形象，赢得客户信任，从而实现长期发展。