制裁压力下，俄罗斯经济逆势增长的动力与逻辑

徐坡岭

2023年6月13日，载有俄罗斯原油的货船停泊在巴基斯坦卡拉奇港口。2023年前十个月俄联邦收入中，石油和天然气的收入为7.21万亿卢布，同比下降26.3%。

2022年2月乌克兰危机全面升级后，美欧对俄罗斯实施了史上最严厉的制裁。到目前为止，美欧仍在不断推出新的措施加码制裁，试图最大限度阻断俄与外部的经济联系，限制和削弱俄从外部获得技术、财政资金和商品供应的能力。

在严酷的外部环境中，俄经济在2022年展现出韧性，降幅为2.1%。2023年俄经济呈现加速上涨的趨势，全年增速预计达3.5%。由于经济增长和非油气部门扩张，俄财政状况逐渐改善，预算赤字将降至国内生产总值（GDP）的1%以内，甚至可能出现财政盈余。但经济过热也导致其进口激增，贸易盈余减少，给卢布汇率带来波动下跌压力，并且导致通胀水平上升。综合判断，投资和消费扩张成为2023年俄罗斯经济加速增长的主要动力。投资在经济增长中的贡献显著上升，是否预示着俄经济增长的内生动力已经从“能源出口—消费拉动”转向“投资增长—消费拉动”的模式，还需要继续观察。

2023年俄罗斯经济具有以下特征：

首先，俄经济呈现加速增长趋势。2023年俄经济延续了2022年下半年增速环比抬升的趋势。2023年第一季度俄GDP同比下降1.8%（与上年同期高基数有关），第二季度同比增速大幅抬升，2023年上半年俄GDP同比增长1.4%。第三季度俄经济继续加速。2023年1～10月俄GDP同比增长3.2%，比2021年同期增长1.1%。

其次，工业部门投资和产出增长是经济增长的主要动力。2022年俄罗斯固定资产投资同比增长4.6%，2023年第一、二、三季度固定资产投资同比分别增长0.7%、12.6%、13.3%。当然，2023年第二、三季度投资激增的部分原因是2022年同期的基数低。投资快速增长提高了经济总积累率，预计全年总积累比重将从18.7%增至23.4%。投资成为推动经济增长的重要动力，其中，以加工制造为代表的工业部门作出了主要贡献。2023年1～9月，俄工业品产量增长超过3%，其中，制造业同比增长7%，工程行业同比增长超过22%。计算机、电子和光学产品、电气设备、家具和其他各种行业都出现了超过两位数的增长。

第三，军工及相关产业引发了投资的增长，盈利前景推动投资向其他制造业扩散。2023年11月21日，俄罗斯国防部长绍伊古表示，自“特别军事行动”开始以来，俄火箭炮武器和精确制导武器以及无人驾驶飞行器的交付量成倍增加。这表明，国防军工及相关产业成为当前俄投资和制造业增长的诱发剂和加速器。虽然有数据显示，俄国防订单增量于2023年4月开始下降，由国防订单推动的加工业增长阶段也于2023年5月基本结束。但实际情况是，俄军工部门启动了增长，投资很快就扩散在这些部门之外。其中的投资盈利前景是投资扩散和利润再投资比例上升的主要机制。

整个经济中从利润再投资的的比例（投资量和资产负债表利润的比率）快速上升：2023年上半年为62%，而2022年上半年为48%。2023年俄生产和投资增加最显著的部门包括冶金、炼油、计算机生产、光学和电子、电气设备生产、金属成品生产、汽车工业、服装和皮革制品生产、其他工程以及一般制造业。因此，与军工相关的产业是投资扩散的主要方向，与国防订单没有相关性的产业反而呈现出投资下降的趋势，这也产生了投资挤占效应。比如，俄投资下降最严重的部门有：木工（-62%）、烟草生产（-59.2%）、其他产品生产（-13%）、印刷（-11.4%）。

第四，消费是推动2023年俄经济增长的另一个重要动力。消费对俄经济增长的贡献非常突出。消费增长加速是从2023年第二季度开始的。俄经济发展部的数据显示，5月和6月，俄零售业同比分别增长8.9%和8.8%。到2023年第二季度末，居民实际消费支出已经比两年前的2021年高出2.3%。支撑消费增长的是收入的快速增长。推动收入增长的最主要因素是低失业率和工人短缺使得工资基金支出大幅增加。

俄经济增长新动力带来非油气部门的财政贡献份额上升和国家财政状况改善。投资和消费成为俄经济增长的重要动力，背后的原因是俄基础设施建设，以及具有进口替代性质的加工制造业投资领域，都得到财政预算和优惠抵押贷款的支持。俄联邦财政预算支出激增与财政状况改善密切相关。2023年10月，俄财政部初步评估当年1～9月联邦预算执行情况，收入约为19.73万亿卢布，支出为21.43万亿卢布，预算赤字达1.7万亿卢布。其中，非油气收入14.16万亿卢布，同比增长26%。油气收入为5.58万亿卢布，同比下降34.5%。正是基于此，俄财政部长西卢阿诺夫在2023年11月表示，到2023年底，俄联邦预算赤字预计将达到GDP的1%，比7月预计的2%减少50%。

不过，在财政支出扩张、投资激增、零售与消费快速增长的同时，俄通胀率抬升，央行不得不多次提高关键利率以抑制通胀。快速增长的预算支出，加上活跃的投资，加快了设备进口速度。俄央行初步数据显示，2023年1～7月国际收支经常项目净盈余252亿美元，大幅低于2022年同期的1654亿美元，贸易顺差下降68.4%。根据俄联邦海关署数据，与2022年同期相比，2023年1～9月俄外贸顺差由2686亿美元降至1036亿美元。贸易顺差减少，给卢布汇率带来压力。2023年8月，卢布汇率多次冲击1美元兑换100卢布大关。与此同时，投资和消费激增，导致通胀压力加大。2023年10月27日，俄央行决定再次加息，将关键利率提高至15%。俄央行此前预计，到2023年底，俄通胀率将在7%～7.5%的范围内。

面对制裁压力，俄罗斯一方面积极采取措施稳定经济，通过政府主导产业政策和投资，同时推动战略和国有企业市场化运作确保经济活力和经济增长；另一方面为了在中长期内适应制裁环境，进行经济结构调整和转型，寻找新的经济生存和增长方式。但2023年俄经济增长态势是否意味着其增长范式已发生了转变？如果增长范式确实发生转变，其可持续性如何？这也带来一个疑问：2023年俄经济快速增长是暂时现象，还是长期趋势？

2023年上半年俄油气出口收入减少被增长的固定资产投资弥补。油气收入减少由制裁造成，制裁的长期化意味着俄短期内难以实现油气收入的改善。而投资增加与军事装备订单和财政支出增加有关。但财政扩张和军工订单刺激的可持续性具有不确定性。尽管所有机构都预测2023年俄GDP增长将达到3%，但对2024年至2026年俄经济的预测都是比较保守的。其中，俄经济发展部预测2024年俄GDP增速为2.3%，中央银行的预测为1.0%，俄阿尔法银行的预测为0.8%，外界比较一致的看法是在1.5%左右。

从财政资源和政府预算支持的可持续性看，在2023年前十个月俄联邦收入中，石油和天然气的收入为7.21万亿卢布，同比下降26.3%；非石油和天然气收入达15.896万亿卢布，同比增长28.7%。来自油气的预算收入占总收入的比重下降到2007年以来的最小值，仅占28.3%。非油气收入贡献份额的上升，为财政可持续性提供了基础。与此同时，俄制造业领域的固定资产投资和生产扩张与非油气行业财政贡献形成了正向互动关系。

不过，俄罗斯“投资—消费拉动”新增长范式仍面临着挑战和问题。首先，乌克兰危机背景下俄国防工业及相关产业的扩张只是初始动力，在长期的经济结构优化中，军品生产的财富耗散是导致经济增长不可持续的重要原因，除非在这种初始动力中出现工业制造业體系的优化。在乌克兰局势存在不确定性、俄美对抗前景不明的情况下，这方面的演化需要继续观察。其次，投资扩张受到投资品进口不足和劳动力短缺的限制，提高产能的空间开始受到压缩。另外，俄企业投资激增，特别是国防及相关产业投资同比增长98.2%。工业生产行业的复苏，其中产出增长的60%～65%归功于国防工业及相关产业的增长，其可持续性需要继续观察和确认。进而导致卢布汇率加剧波动，通胀率上升。这对长期增长不利。第三，出口市场扩展受限，加上资本品进口和劳动力市场存在短板，意味着2024年俄经济减速是必然的。俄央行认为，2023年上半年俄经济的恢复性增长阶段已经结束。从2023年第三季度开始，经济已经超过2021年的水平。俄能源原材料出口需要寻找新的目标市场，对外贸易的结算、运输方式调整也需要时间。而投资激增使得劳动力需求量大增，同时前线增兵挤占了可有劳动力，导致2023年俄出现劳动力紧张现象，已快速推高实际工资。俄企业资本品进口受限，替代资本品不够稳定。与此同时，俄企业产能利用率已超负荷。国际收支状况影响卢布汇率的价值，卢布贬值影响企业投资预期。因此，俄经济发展部、央行均预测2024年俄经济将低速增长。

投资增速、劳动力供给、资本品供给是观察经济增长的主要指标。制裁给俄资本品进口和油气能源出口造成了困难，同时也提高了国际贸易物流和结算成本。面对上述挑战，俄政府积极推动经济结构转型。一方面，面向“全球南方”建立新的经济伙伴关系；另一方面，对经济增长动力结构、投融资方式、产业政策实施了大幅度调整和政府干预。在这种情况下，形成了国家项目引导、政府投融资支持、基于市场规则推动企业竞争的经济运行模式。这种模式已经大大摆脱了对油气原材料出口的依赖，并逐渐具有内生增长的性质。这种增长在俄罗斯具有可持续性。因此，俄中长期经济增长趋势或将保持在1.5%至2.5%之间的潜在增长率水平上。