股权激励对主板上市公司业绩的影响

□文/伍 敏 余 露

（南部战区总医院 广东·广州）

［提要］ 我国股权激励起步较晚，目前越来越多的上市公司推出股权激励计划。本文通过分析相关数据，对主板实施股权激励的公司所处行业、规模现状、财务状况及其股权激励实施现状进行比较分析，再运用多元回归分析法，就股权激励对公司业绩的影响进行实证研究，并提出相关建议。

科学技术的不断进步促使规模经济得到广泛应用，专业化的发展使得所有权与经营权相分离成为当代企业的主要特征。两权分离虽然能够提高经济效益，但也存在弊端，一方面公司财富增加，经营者自身的财富并不随之增加，这会导致工作积极性下降；另一方面经营者是否努力工作委托人并不能准确了解，信息的不对称导致隐性和显性委托代理成本都上升。近年，股权激励作为一种创新的鼓励制度在我国应用越来越广泛，但由于起步较晚一些法规政策还不完善，我国股权激励效果并不稳定。本文选择资本环境较为成熟的主板上市公司来分析股权激励对公司业绩的影响以及影响激励效果的因素，具有一定理论和现实意义。

一、我国主板上市公司股权激励现状

主板市场又称一板市场、发行市场，是我国存在年限最长的一个市场，也是监管水平最高的一个市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所。主板市场上拥有我国众多实力雄厚的公司，它的好坏在一定程度上能反映我国的经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。主板市场的上市条件最为严格，对公司盈利能力、股本总额、资产结构以及发行人的营业年限等方面均有较高要求，这在一定程度上能稳定主板市场上市公司的质量，因此主板市场多为大型、成熟、具有较大资产规模及稳定盈利能力的公司。

（一）行业现状。本文查中国上市公司协会及全国中小企业股份转让系统公布的截至2017 年12 月31 日的有关数据，通过统计性分析得到三大板块上市公司的总体行业分布现状如表1 所示。在我国主板市场中，比重最大的行业为制造业（54.76%），可知我国经济目前以第二产业为主，加工制造企业较多，我国服务业发展的潜力和空间依然巨大。主板市场中比重第二、第三、第四的行业依次为批发和零售业（6.96%），房地产业（6.26%），电力、热力、燃气及水的生产和供应业（5.09%），可知主板市场上市公司资产规模较大、盈利稳定，但成长性较低、新兴行业公司较少，多为老型热门行业。（表1）

（二）规模现状。本文查阅各公司2017 年财务报表，选取截至2017年12 月31 日的公司总资产数值衡量公司规模大小，通过统计性分析得到我国主板上市公司的规模状况如表2 所示。（表2）

表2 我国主板上市公司规模现状一览表

由表2 可知，在我国主板市场中，公司总资产主要集中在（10，200）亿元区间，200 亿元以上也有较多公司，这说明我国主板市场上市公司普遍具有较大规模。

（三）财务状况比较。一个公司的财务状况是对企业一定期间内经济活动过程及其结果的综合反映，通过分析公司资产、资本结构、利润以及现金流量的质量特征，我们可以了解公司的财务状况。本文选用资产负债率、净利润以及经营活动现金净流量三个指标对上市公司的财务状况进行分析，得到我国主板上市公司2017 年底的财务状况如表3 所示。（表3）

表3 我国主板上市公司财务状况一览表

资产负债率=负债总额/资产总额，反映了公司的资产结构，债权人、投资者、经营者对资产负债率的高低要求各不相同，因为不同的资产负债率会影响他们的自身利益高低。一般情况下对于公司来说，经营者应在不发生偿债危机的前提下使资产负债率尽可能得高，多认为资产负债率的适宜水平是40%～60%之间。观察表3 数据，我们可以发现主板市场上市公司的资产负债率在（0.4，0.6）区间的公司数最多，但（0.2，0.4）区间的多于（0.6，0.8）区间的，这说明我国主板上市公司财务风险较低，在可控范围内。观察净利润及经营活动现金净流量数据，我们可以发现主板市场上市公司的盈利能力较好，亏损公司较少，经营活动所获取的利润较多，资产的投资收益一般。

（四）我国主板上市公司股权激励现状。根据我国《上市公司股权激励管理办法》可知，股权激励政策中应当载明的主要要素有：激励对象、激励模式、激励比例、激励有效期、股权激励的条件、行权价格以及股权激励的会计处理方法等。本文选用现行股权激励计划所采用的激励比例及激励有效期来考察我国主板上市公司股权激励的现状，统计情况如表4、表5 所示。（表4、表5）

表4 我国上市公司股权激励比例统计一览表

表5 我国上市公司股权激励有效期统计一览表

《管理办法》规定，上市公司授予股票期权所用的股票数量累计不能超过公司总股本的10%；且激励对象通过股票期权激励计划所获得的公司的股票数累计不能超过公司总股本数量的1%；股票激励有效期不能超过10 年。

观察上述表4、表5 可以发现，从股权激励比例来看，我国主板上市公司股权激励比例都集中在2%以下；在激励有效期的选择上，我国上市公司的股权激励有效期集中在（3，6）区间。激励有效期代表着激励计划的时间长度，越长的有效期对激励对象的行权要求就会越高，过高的要求可能打击行权者的工作积极性，如果他认为自身无法达到该要求，股权激励计划就无法发挥效果；而太短的有效期不利于公司长期发展，管理者可能弄虚作假操纵财务报表或采取不利于公司未来的短期行为，这会使股权激励成为高管的福利，同样无法发挥效果。

二、股权激励对上市公司业绩影响实证分析

（一）研究假设。从前文的理论分析我们可以知道，影响我国股权激励实施效果的因素有很多，本文在借鉴前人的基础上选用股权激励比例、激励有效期这两个因素来进行研究，提出以下假设：

假设1：上市公司业绩与股权激励比例呈正相关关系

假设2：上市公司业绩与股权激励有效期长度呈正相关关系

（二）样本选择与数据来源。本文数据选用2011 年1 月1 日到2016 年12 月31 日推出股权激励计划的主板上市公司为样本，总计235 家，以2017 年12 月31 日的财务数据为截面数据。样本公司数据来自CSMAR 国泰安数据库和中小企业股份转让系统，一些财务数据来自巨潮资讯网。

（三）变量选择与模型设计。本文选用总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）和营业收入利润率（ROM）作为公司业绩评价指标。各个变量名称、符号及解释如表6 所示。（表6）

表6 变量定义一览表

模型1：ROE=C1+a1JLB+a2JLT+ε

模型2：ROA=C2+b1JLB+b2JLT+ε

模型3：ROM=C3+c1JLB+c2JLT+ε

其中，C1、C2、C3为常数，ai、bi、ci为系数，ε 为误差项。

（四）描述性统计分析。在获得各个因变量的具体数值后，为了便于查看各个指标变量的基本特征及数据的后续分析利用，我们首先运用SPSS24.0 软件对这些数据进行简单的描述性统计，以查看我国上市公司的整体股权激励现状和财务情况，如表7 所示。（表7）

表7 描述性统计结果一览表

（五）多元回归分析。从表8 中可以看出，模型1、模型2、模型3 的调整R 方分别为0.095、0.362、0.270，说明模型2 的拟合度最好。模型2的F 统计量为26.028，相伴概率sig 为0.000，说明模型2 整体上是显著的。模型2 中用来衡量公司业绩的变量是ROA，即总资产收益率，分析模型2 的数据我们可以看出，相关系数均大于0，说明股权激励比例（JLB）、激励有效期（JLT）都与公司业绩呈正相关关系。接着观察各因素的相伴概率，分别为0.255、0.023，当相伴概率大于0.05 时说明两者相关关系不显著，小于0.05 时说明两者呈显著相关关系。因此，股权激励比例与公司业绩呈不显著正相关关系，激励有效期与公司业绩呈显著正相关关系。（表8）

表8 主板市场模型1、模型2、模型3 回归系数一览表

（六）实证结果分析。通过以上回归分析可以得出：一是股权激励比例与主板上市公司业绩呈不显著正相关关系，因此假设1 不完全成立；二是从回归分析结果可以看出，不同股权激励有效期对公司业绩的影响不一样，越长的有效期在主板上的激励作用越明显，因此假设2成立。综上分析，我国上市公司实行股权激励计划整体上能促进公司业绩的提高，但是不同影响因素对公司业绩的股权激励效果有所不同。一般情况下，股权激励比例越高对上市公司业绩的激励效果越强，股权激励有效期越长越能促进公司业绩的提高。因此，主板市场上市公司在设计股权激励方案时，可以通过提高股权激励比例、延长激励有效期的激励模式来加强方案对公司业绩的激励作用。同时，两个因素所起的激励作用效果不同，延长股权激励有效期对公司业绩的激励效果最为明显，因为激励有效期与公司业绩呈显著正相关关系，意味着小幅提高有效期长度能较大程度促进公司业绩增长。

三、我国上市公司股权激励完善建议

目前，我国许多上市公司在股权激励具体方案设计方面存在盲目跟从的现象，具体的问题包括：股权激励比例普遍偏低、股权激励有效期没有按照公司自身的特点进行有效选择等。因此应构建科学、有效的股权激励计划，真正意义上激励和约束管理者，充分发挥激励效果促进公司经营绩效的提高。

（一）提高股权激励强度。我国《上市公司股权激励管理办法》规定股权激励比例上限为10%，但在描述性分析中我们发现，我国股权激励比例平均在3.5%，这与西方发达国家15%～20%的平均水平有很大差距。股权激励比例过小会导致对经营者的激励动力不足，从而达不到激励的目的。所以，公司应该科学、合理地提高股权激励比例，增加经营者持有股份的数量，使得经营者能够通过持有公司一定比例的股票，分享公司利润，从而激励其为提高公司业绩努力工作。

（二）设计合理股权激励计划。不同的上市公司在行业特征、公司成长性、公司规模、市场竞争性等方面各不相同，因此在设计股权激励计划时要注重量体裁衣，特别是在对激励对象、激励模式、行权价格、有效期等要素设计时。例如，在激励对象方面，一般企业与高新技术企业的选择就存在明显差异，一般企业可以仅把管理层人员列为激励对象，然而在高新技术企业中，因为科研人才与技术骨干对公司的绩效和发展有直接的影响，所以应该把科研团队作为激励计划的核心对象。

综上，我国主板上市公司的主要行业是制造业和信息技术业，整体规模较大，财务状况良好。股权激励比例都集中在2%以下，有效期集中在3～6 年之间。通过对股权激励对我国公司业绩影响的实证研究，可知股权激励对公司业绩整体上起促进作用，但不同影响因素的激励效果各不相同。越长的股权激励比例对公司业绩的激励效果越好，但并不明显。