负责任的对外投资:三重维度与企业所有权优势研究

洪联英, 湛惠雯, 王梦哲

(湖南师范大学 商学院, 湖南 长沙 410081)

一、问题的提出

国际可持续发展权威Elkington提出了“三重底线”(经济底线、环境底线、社会底线)原则,认为企业必须履行最基本的经济责任、环境责任和社会责任[1],从而引致过去一直奉行的增加私人利润原则[2]不再是企业投资经营的唯一责任。换言之,对外投资绩效、与东道国的环境协调和社会责任履行,是大国对外投资高质量发展的三重维度。特别是,伴随着各国越发追求可持续发展,负责任的对外投资意味着企业对环境、社会和治理(ESG)的重视,由此构建的ESG优势可能成为推动对外投资的新型国际竞争优势[3]。当前,中国已经成为全球对外直接投资的主要来源国①,但由于较大规模对外投资起步较晚,中国企业走出去的总体实力较弱、国际化经验不足②。如何基于三重维度培育新型国际竞争优势,使对外投资企业出得去、走得稳,在国际竞争中实现高质量发展,是新发展格局下负责任的大国对外投资面临的新课题。

然而,现有文献主要关注对外投资的“前因”与“后果”。例如:在微观层面,主要从对外投资企业主体实力[4]、管理经验[5]、政策支持度[6]等方面探寻了对外投资产生的原因;在宏观层面,主要从国际舆论质疑[7]、外资审查[8]、政策不确定性[9]、金融发展水平[10]等方面探讨了影响对外投资的外部环境。关于对外投资质量,现有文献主要从投资效率[11]、经营绩效[12]、海外子公司生存[13]等投资绩效方面进行了评价,但对于对外投资企业如何与东道国相处,或者说如何提升与东道国的环境协调能力和促进社会责任履行等问题的关注不够,而且缺乏相应的理论支持。

主流国际投资理论认为,企业所有权优势是解释对外投资产生的核心因素[14],并将企业所有权优势等同于垄断优势,认为只有发达国家的跨国公司才具有垄断的企业所有权优势,而发展中国家的跨国企业实力弱、技术水平低、规模小,很少具有垄断的企业所有权优势。这使得主流国际投资理论难以解释发展中国家的对外投资[15]。现有文献较少从企业所有权优势视角探讨中国对外投资的高质量发展问题,滞后于近些年来中国对外投资迅猛发展的现实。

本文认为,要构建对外投资的ESG竞争优势,首先要培育企业的所有权优势。基于Dunning[14]的OLI框架,本文认为,企业所有权优势可以是一种特定的垄断优势,但不等同于垄断优势。只要是一国企业拥有同时国外企业没有或无法获得的特定资源、知识或能力,都可统称为企业所有权优势,无论拥有这一优势的企业主体是实力雄厚的大企业,还是一些专业化或专门化的中小企业。换言之,企业要想在国际市场或对外投资竞争中生存与高质量发展,就要拥有企业所有权优势。鉴于此,本文依据Elkington[1]的“三重底线”原则,探讨企业所有权优势与对外投资绩效、与东道国的环境协调和社会责任履行的关系,为进一步推进中国对外投资高质量发展提供新思路。

本文的边际贡献有三点。(1)在理论上提出企业所有权优势对构建对外投资ESG竞争优势和高质量发展至关重要这一观点,有助于走出过往认知给发展中国家对外投资实践带来的误区。本文认为,企业所有权优势和对外投资母国发达与否无关,它是对外投资实现可持续发展和高质量发展的前提和内在条件。(2)基于Elkington[1]的“三重底线”原则,厘清了企业所有权优势通过对外投资绩效影响与东道国的环境协调和社会责任履行的机理。(3)丰富了企业所有权优势的量化研究。囿于企业对外投资微观数据的可得性,企业所有权优势的量化研究较少。本文尝试从产品市场优势、要素市场优势和规模经济优势三个层面构建综合评价指标体系,对企业所有权优势进行测度,为培育和提升中国对外投资ESG竞争优势提供新路径启示。

二、理论分析与研究假说

(一)企业所有权优势内涵

企业所有权优势(ownership advantage)最早来自Hymer的主张。Hymer[16]指出,“垄断优势”是跨国企业存在的必要和充分条件:产品市场和要素市场不完全,跨国企业必须建立垄断优势以克服由此带来的不利影响;而源于企业卓越技术和规模经济的先发优势,跨国企业所具有的垄断优势使其能够在跨国经营中获取利润。Dunning[14]的OLI框架认为,企业要进行对外投资,就需要拥有某些特定优势来克服在东道国经营的不利因素,并在国际市场上形成垄断优势,即企业所有权优势。

企业所有权优势是在不完全市场条件下,企业通过对某些资产的独占和使用形成的竞争优势。这些资产因具有“稀缺”“难以被模仿和替代”“难以外转”的特点,而成为决定企业对外投资的关键与核心因素[17],进而使企业相对于东道国本土企业具有净竞争优势。这种净竞争优势可以具体表现为企业拥有的可以产生持续收入的专用资产,既包括货币资本和实物资产等有形资产,也包括人力资本、品牌和技术专利等无形资产。

基于此,本文将企业所有权优势界定为一国企业拥有的,同时国外企业没有或无法获得的特定资源、知识或能力。具体体现在产品市场优势、要素市场优势和规模经济优势等三个层面上。这三种优势使企业投资更具竞争力,从而提高对外投资三重维度水平。其中:产品市场优势主要指多样化的差异化产品、优质的营销渠道以及品牌等优势;要素市场优势主要指较为雄厚的资本、先进的技术知识、丰富的人力资源以及良好的资本信用等优势;规模经济优势主要指由于扩大海外市场而进行的规模化生产和经营优势,主要体现为资产规模优势和产出规模优势。依据这一内涵,企业所有权优势本质上无关对外投资母国发达与否,只与对外投资企业自身是否拥有专业化专门化的特定资源、知识或能力相关。

(二)企业所有权优势对与东道国环境协调的影响

现有文献认为,对外投资对东道国的环境影响可以归为两类:一类较传统的观点是“污染避难地”假说,认为对外投资是一种将本国高污染、高排放产业迁移至东道国的生产方式,是造成东道国环境污染的因素之一;另一类是“污染光环”假说[18],认为对外投资能够将成熟的技术和优秀的管理经验引入东道国,进而会改善东道国的环境,减轻东道国的环境污染[19]。Zugravu-Soilita[20]利用1995—2008年法国、德国、瑞典和英国的制造业FDI的面板数据进行了实证检验,认为在环境管理较严格的东道国,对外投资符合“污染光环”假说。上述两类观点相反,但都表明与东道国的环境保护相协调是事关对外投资高质量发展的重要一环。任何国家的环境损害或环境保护行为都将通过对外投资作用于其他国家,环境合作和协调将越来越成为国际经济交往中的重要内容。

要使企业投资行为与东道国的环境相协调,需要企业合理减少生产经营过程中对环境的污染和损害行为,承担起环境保护的责任,因而要引导企业抛弃过去以破坏生态环境为代价的投资获利方式,协调好对外投资中企业绩效与环境保护之间的关系。为了实现这些目标,企业所有权优势的培育和提升是至关重要的。其一,拥有企业所有权优势的企业可以利用产品市场优势提高与东道国的环境协调水平,如通过实施“产品寿命环境评估”“绿色增值计划”“供应链审核制度”等环保措施,生产和销售绿色产品,建成环境友好型企业。其二,拥有企业所有权优势的企业可以利用要素市场优势提升绿色技术研发水平,吸引绿色治理人才,使用能源型偏向技术和设备设施,更好地提高资源利用效率。其三,企业财务实力决定着企业承担环境责任的态度与能力。拥有企业所有权优势的企业可以利用规模经济优势有效降低单位能耗水平,使用更为先进的绿色技术装备,做好绿色环境治理,直接提高东道国的环境效益和环保水平。总之,企业所有权优势会使企业有能力考虑东道国各方对环境的要求,在防治环境污染、减少生态破坏、改善环境质量方面做出主动努力,进而促进与东道国的环境协调。由此,本文提出以下假说。

H1:企业所有权优势能够提升海外子公司与东道国的环境协调能力。

(三)企业所有权优势对履行东道国社会责任的影响

既有文献认为,对外投资运营状况与履行东道国社会责任之间存在显著的联动性关系。Carroll[21]将企业社会责任概括为经济责任、法律责任、伦理责任和慈善责任的综合,认为企业履行社会责任不仅会提升企业的社会形象,还会提升企业的财务绩效。由BUPA和Marks &Spencerh赞助、英国伦敦的社区企业组织执行的一项研究指出,欧洲大部分跨国公司的高层相信,适度地把社会责任整合到企业的经营中,可以改善企业的绩效。Lin et.al[22]对1 000例企业展开深度分析,发现企业的财务数据与社会责任落实之间存在联动关系,后者对企业长期业绩的正向影响更加显著。换言之,对外投资企业在创造利润、维护股东利益的同时,还需要履行对外投资相应的社会责任,如主动承担对东道国的员工、消费者或社区乃至整个社会发展的道德责任[23],强调要在生产过程中提升人的价值以及对东道国消费者和社会的贡献。特别是以美国为代表的西方国家实行的公众推动型企业社会责任模式,认为企业是社会责任履行的主要依靠者和推动者,并在很多方面对企业的社会责任做出了较为具体的规范。

但是,要促进对外投资企业履行好相应的社会责任,需要有企业所有权优势作为保障。这是因为,只有拥有较大的产品市场优势、要素市场优势或规模经济优势,企业才更有实力在东道国进行慈善捐款、开展志愿者服务和承担公共责任[24];同时,也才更有能力履行好对东道国的社会责任,如提高企业在东道国的用工本地化比例、提升在东道国生产经营中人的价值、更好地服务于东道国的消费者等,进而为企业带来良好的社会声誉,并有助于企业获取合法性认同和建立良好的企业形象[25]。由此,本文提出以下假说。

H2:企业所有权优势能够提高海外子公司对东道国的社会责任履行水平。

(四)对外投资绩效的中介作用

在对外投资三重维度的逻辑关系中,只有对外投资绩效维度是生产性的影响,环境协调维度和社会责任维度都是非生产性的影响,后两重维度始终需要对外投资绩效作为物质支持才能产生影响。因此本文认为,对外投资绩效是企业所有权优势影响与东道国环境协调和社会责任履行的主要渠道。具体分析如下。

一方面,企业可以从产品市场优势、要素市场优势和规模经济优势三个方面直接影响对外投资绩效,并通过改善对外投资绩效提升与东道国的环境协调水平。具体而言,一是通过推出绿色产品及其差异化策略,以及培育绿色营销理念与产品营销优势,摆脱低层次的同质竞争[26],有效提升对外投资绩效,进而提高与东道国的环境协调水平;二是拥有雄厚的资本以及先进的技术、知识和管理经验,使企业更有实力使用先进的环保设备和产品以及环保技术,更好地以绿色产品服务东道国市场,提高与东道国的环境协调水平;三是企业利用规模经济优势,能够降低东道国市场不确定性带来的环境成本,提高市场占有率,提升经营绩效,更好地主动承担起对东道国社会发展的环境责任。由此,本文提出以下假说。

H3:企业所有权优势通过提升对外投资绩效提高与东道国的环境协调水平。

另一方面,企业可以从产品市场优势、要素市场优势和规模经济优势三个方面提升对外投资绩效,进而提高对东道国的社会责任履行水平。具体而言,一是产品市场专业化的分销网络和品牌战略优势,可为对外投资企业带来更高的竞争力和超额利润,进而既能更好地维护股东利益,又能主动承担起对东道国的员工、消费者或社区乃至整个社会发展的道德责任;二是要素市场雄厚的资本、良好的信用和较强的融资能力,可为企业生产经营和创新发展提供稳定的融资环境,有效提升对外投资绩效,减少与其他利益相关者的利益摩擦,进而带来良好的社会声誉和建立良好的企业形象;三是通过扩大资产规模和产出规模,企业可以降低固定成本,实现规模经济效益,更有实力去实现生产过程中对人的价值以及对消费者和社会的贡献,从而提高对东道国的社会责任履行水平。由此,本文提出以下假说。

H4:企业所有权优势通过提升对外投资绩效提高对东道国的社会责任履行水平。

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

考虑到海外经营数据的可得性,本文选取2010—2019年中国A股上市公司对外投资企业为研究样本。本文将中国研究数据服务平台(CNRDS)数据库、国泰安海外直接投资数据库、和讯网上市公司社会责任报告数据库以及上市公司年报中的数据等进行筛选匹配,删除中国香港、澳门、台湾地区样本,并剔除缺失值的影响,得到本文实证研究样本数据。其中,CNRDS数据库包含全面详细的上市公司年度信息、财务数据等,可用于度量企业所有权优势;上市公司年报中的环保数据和和讯网上市公司社会责任数据可分别用于度量与东道国的环境协调、社会责任履行;国泰安海外直接投资数据库包含中国上市公司海外子公司的所在东道国、持股比例、部分财务数据等信息,可用于度量本文中介变量和控制变量。

(二)变量定义

1.被解释变量

本文被解释变量有两个。(1)与东道国的环境协调(EP)。考虑到数据的可得性,本文借鉴胡珺[27]的做法,将上市公司“在建工程”明细项中与环境保护相关的支出加总得到上市公司当年的环保支出数据。同时,借鉴林素燕、程惠芳[28]对国际化程度的度量方法,以海外业务收入在营业总收入中的占比代表企业的海外产出水平,并将其作为海外子公司发展结构的权重,与上市公司当年的环保支出相乘,以该乘积的自然对数值度量EP。(2)社会责任履行(SP)。Jiang et al.[29]发现,跨国企业母公司开展企业社会责任活动有利于其海外子公司的运营。母公司发布信息明确社会和环境立场,致力于建立正面工作环境和提高产品质量,并以可持续方式维持发展,这种“信号”可以为子公司的利益相关者提供信心,为子公司发展奠定良好基础,尤其当子公司在东道国的知名度较低时,由于信息不对称,东道国通常会参照母公司的社会责任履行情况要求子公司。因此,本文参考Zhou &Wang[30]的做法,将母公司社会责任履行作为其海外子公司社会责任履行的代理指标。同时,借鉴冯丽艳等[31]的研究,采用和讯网上市公司社会责任(包含股东责任,员工责任,供应商、客户与消费者权益责任,环境责任,以及公共社会责任五个维度)的总得分来衡量企业社会责任履行。由于其中的环境责任维度与本文的环境协调维度重复,本文将其剔除,重新设置权重(各维度均为0.25),并计算得到四个维度的总得分,以该总得分度量SP。

2.解释变量

本文解释变量为企业所有权优势(OA)。关于企业所有权优势的测度,早期的测度指标注重物质资产方面的所有权优势,后期的测度指标则注重无形资产方面的所有权优势。实际上,企业所有权优势既包括有形的物质资产优势,也包括无形资产优势。因此,结合Dunning[14]、Wang et al.[32]的研究,本文认为,雄厚的货币资本或专门的实物资本是企业进行对外投资的物质资产优势,也是企业实现规模经济优势的前提,因而将资产规模、资本密集度视为物质资产的所有权优势;同时,企业稀缺的、有价值的、难以被模仿或替代的资产是企业通过开发、管理和利用自身的核心技术形成的竞争垄断力,因而将技术能力、营销能力视为无形资产的所有权优势[33],并结合企业所有权的三个层面进行具体度量。(1)产品市场优势(OAp)。由产品技术优势和产品营销优势来体现,其中产品技术优势用研发投入/主营业务收入测算,产品营销优势用(销售费用+管理费用+财务费用)/营业总收入测算。(2)要素市场优势(OAf)。可分解为反映企业劳动力要素的人力资本优势和反映企业资本要素的资本信用优势,其中前者用企业本科及以上学历员工数/企业员工总数度量,后者用(应付账款+应付票据+预收款项)/总资产测算。(3)规模经济优势(OAm)。Blomstrom &Lipsey[34]发现,企业规模只有达到一定的门槛值后企业才会进行对外投资。因此,本文将规模经济优势划分为资产规模和产出规模,并用企业资产总额度量企业资产规模,用企业营收总额度量企业产出规模。本文利用主成分分析法整合得到所有权优势综合指数,并用该指数度量OA。根据因子分析检验结果,KMO检验值为0.691,大于0.6,表明数据集适合进行因子分析。提取3个主要因子后,方差解释率达到76.127%,说明具备较好的解释力。

3.中介变量

玩手机更危险。湖北恩施一辆客车上载满了放假出行的高中生，司机在高速上驾驶时竟然玩起了手机，不停地刷微信。一名乘客拍下视频并投诉。民警调查监控发现，司机拿起手机21次，玩手机长达25分钟。

本文中介变量为对外投资绩效(FP)。为排除母公司对海外子公司经营绩效的影响,本文使用海外子公司净利润之和的自然对数值度量FP。

4.控制变量

借鉴谢红军、吕雪[3]的做法,本文控制变量包括:(1)企业规模(Size),用员工人数的自然对数值测算;(2)企业年龄(Age),用(统计年份-企业上市年份+1)的自然对数值测算;(3)获利能力(Roe),用净利润/平均净资产测算;(4)财务负债率(Lev),用负债总额/资产总额测算;(5)企业信贷能力(Bank),用(短期借款+长期借款)/总资产测算;(6)流动资产比率(Cr),用流动资产/总资产测算;(7)总资产周转率(AT),用年末营业收入/年末资产总额测算;(8)股权集中度(Top1),用第一大股东持股比例测算;(9)托宾Q值(Tobin’q),用市场价值/资产重置成本测算;(10)经营杠杆(Dol),用(息税前利润+固定成本)/息税前利润的自然对数值测算。为避免异常值干扰,本文对连续变量进行了1%和99%分位点的缩尾处理。

(三)模型构建

为实证检验H1和H2,本文分别构建如下回归模型。

EPit=α0+α1OAhit+A′Controlsit+σi+μt+εit

(1)

SPit=β0+β1OAhit+B′Controlsit+σi+μt+εit

(2)

其中,下标h、i和t分别代表中国A股上市公司、中国A股上市公司的海外子公司和年份,Controls表示一系列控制变量,σi表示行业固定效应,μt表示年份固定效应,ε为残差项。

为验证对外投资绩效的中介作用,本文参照温忠麟、叶宝娟[35]的研究,采用逐步检验法进行中介效应检验,在式(1)和式(2)的基础上构建如下回归模型。

FPit=γ0+γ1OAhit+C′Controlsit+σi+μt+εit

(3)

EPit=δ0+δ1OAhit+δ2FPit+D′Controlsit+
σi+μt+εit

(4)

SPit=θ0+θ1OAhit+θ2FPit+E′Controlsit+
σi+μt+εit

(5)

四、实证结果及分析

(一)描述性统计分析

表1报告了本文主要变量的描述性统计结果。EP均值为13.297,标准差为2.087;SP均值为3.076,标准差为0.763;FP均值为11.382,标准差为8.393。而且以上三个变量的最大值与最小值均表现出较大差异,说明中国企业整体对外投资发展质量有待进一步提升。OA均值为 -0.129,标准差为0.410,表明中国对外投资企业的所有权优势总体水平较低,亟待提升;但OA最大值高达1.261,最小值仅为-1.285,说明对外投资企业之间所有权优势水平悬殊。

表1 主要变量的描述性统计结果

(二)基准回归结果分析

总体效应检验结果中,列(1)、列(2)中OA均在1%的水平下显著,系数分别为1.781和0.313,表明企业所有权优势能显著提升与东道国的环境协调水平和社会责任履行水平,支持了H1和H2。该结果也表明,中国上市公司对外投资企业总体重视企业所有权优势的培育与提升,进而有效促进了与东道国的环境协调和社会责任履行,体现了中国作为一个负责任的大国对外投资高质量发展的理念。

分层面效应检验结果表现出了差异性特征。其一,从环境协调维度看,列(3)中OAp不显著,但系数为0.202,表明尽管企业所有权优势从总体上提高了与东道国的环境协调水平,但产品市场优势的作用尚未显现;列(5)中OAf、列(7)中OAm均在1%的水平下显著,且系数分别为1.347和1.290,表明要素市场优势和规模经济优势所带来的企业所有权优势能显著提升与东道国的环境协调水平。这一结果符合当前中国对外投资的实践。一方面,目前中国对外投资主要投向“一带一路”国家等发展中国家,这些投资东道国与中国在产业技术方面存在较大差距。按照边际产业扩张理论,成熟的技术和优秀的管理经验被引入东道国,更容易被东道国产业消化吸收。当前中国对这些国家的对外投资主要面向其劳动密集型产品,因而导致产品市场优势层面对提升与东道国环境协调水平的作用不明显。另一方面,作为负责任的大国,中国一直高度重视对外投资与东道国的环境协调问题,母公司的规模经济优势和要素市场优势能够提供有力的环保设备设施保障和绿色环保技术支持,有效减轻东道国的环境污染。这一结果从企业所有权优势视角为Zugravu-Soilita[20]的“污染光环”假说提供了新的经验证据。其二,从社会责任履行维度看,列(4)中OAp、列(8)中OAm均显著且系数均为正,表明母公司的产品市场优势、规模经济优势对社会责任履行均有显著正向影响;列(6)中OAf不显著,表明尽管企业所有权优势从总体上提升了对东道国的社会责任履行水平,但要素市场优势的影响不显著。这一结果说明,作为负责任的大国,中国在对外投资中能够利用产品市场优势加强与东道国的消费者、股东、社区及其他利益相关者的联系,形成良好的社会绩效,并利用规模经济优势保障企业有足够的实力支付东道国市场不确定性带来的社会责任履行成本。但是,由于东道国要素市场相对不发达,中国对外投资的要素市场优势受到局限,如技术、知识等高级要素作用的发挥可能受限于技术专利的外溢和知识产权保护以及海外子公司部分高管人员的社会责任理念等,从而使企业所有权优势对东道国社会责任履行的积极作用未得到充分发挥。这也是未来企业对外投资需要正视和提升的方面。

(三)稳健性检验

1.内生性问题处理

为处理反向因果关系可能带来的内生性问题,提高实证结果可靠性,本文使用工具变量法进行检验。借鉴Fisman &Svensson[36]的研究,本文采用同行业企业所有权优势均值(OA_ind)和同省份其他企业所有权优势均值(OA_pro)作为工具变量。同行业企业具有相似的特征,同地区企业则面临相似的外部经营环境,因而企业所有权优势与OA_ind、OA_pro之间存在一定相关性,而OA_ind、OA_pro通常不会对与东道国的环境协调、社会责任履行产生直接的影响,故OA_ind、OA_pro满足外生性要求。工具变量法回归结果见表3。列(1)为第一阶段回归结果,两个工具变量均与OA显著相关,表明本文选取的工具变量符合相关性条件。列(2)和列(3)分别为EP和SP的第二阶段回归结果。不可识别检验的Kleibergen-Paap rk LM 统计量和弱工具变量检验的Cragg-Donald Wald F统计量、Kleibergen-Paap rk Wald F统计量均大于10%的临界值,表明不存在不可识别和弱工具变量问题;过度识别检验的Hansen J检验p值均大于0.1,接受原假设,表明本文选择的两个工具变量符合外生性的要求。列(2)、列(3)的结果显示,OA均显著且系数均为正,与基准回归结果基本一致,表明本文基准回归结果是稳健的。

表3 工具变量法回归结果

2.剔除异常值样本

一是剔除美国样本。美国通常在外资审查上对中国企业具有极强的针对性,加之总体上中国对外投资企业的所有权优势水平不高,因而对中国企业海外子公司发展的影响较为严重,因此本文剔除了东道国为美国的样本。二是剔除金融行业等样本。剔除了样本中母公司为ST、PT公司等以及金融行业的公司,以避免母公司的财务异常对海外子公司的潜在影响。三是剔除避税地退出企业等样本。参照Dharmapala &Hines[37]的做法,剔除了在避税地设立的对其他国家进行投资的公司以及退出东道国的海外子公司。剔除异常值样本的回归结果见表4。表4中,OA均显著且系数均为正,与基准回归结果基本一致,表明基准回归结果具有稳健性。

表4 稳健性检验:剔除异常值样本

3.缓解“遗漏变量偏误”问题

影响与东道国的环境协调和社会责任履行的因素有很多,除本文设定的控制变量外,还可能包括母公司管理水平[38]、资本支出、东道国经济环境[39]等因素。鉴于此,本文在基准回归模型中分别加入如下控制变量:母公司管理水平(Indep),用独立董事比例度量;资本支出(Invest),用投资支出率度量;东道国经济发展水平(GDP_h),用东道国人均GDP度量。表5报告了加入上述控制变量后的回归结果。可以发现,OA均在1%的水平下显著,且系数均为正,即在解决“遗漏变量偏误”问题后,检验结果与基准回归结果一致,表明基准回归结果具有较好的稳健性。

表5 稳健性检验:解决“遗漏变量偏误”问题

(四)机制分析

对外投资绩效机制的检验结果如表6所示。列(1)中,OA在5%的水平下显著且系数为正,表明企业所有权优势对对外投资绩效有显著的提升作用。列(2)的结果显示,FP对EP的影响依然显著且系数为正,说明企业对外投资绩效的提升会进一步强化海外子公司的环境友好意识,并提高与东道国的环境协调水平,支持了H3。但是,列(3)中FP对SP的影响不显著,H4未得到支持。这主要是因为目前中国大多数对外投资企业关注的主要是如何提升对外投资绩效和加强与东道国的环境协调,且由于生产性的海外投资绩效总体水平不高,还没有上升到促进对东道国的社会责任履行维度上。这也是未来企业对外投资需要关注的重要因素。

表6 机制检验结果

(五)异质性分析

1.基于企业特征的异质性分析

国有企业和民营企业拥有的企业所有权优势差异较大,投资战略重点也存在较大差别。因此根据国泰安数据库中股权性质,本文将样本母公司划分为国有企业和民营企业两组。分组回归结果见表7的列(1)～列(4)。进一步地,本文采用费舍尔组合检验方法进行组间系数差异检验,permutation tests p值均小于0.10,说明回归系数在国有企业与民营企业之间存在显著差异。列(1)中OA在10%的水平下显著且系数为正,列(2)中OA在1%的水平下显著且系数为正,说明民营企业所有权优势对与东道国的环境协调的促进作用相对更显著。可能的原因在于,民营企业体制机制较为灵活,能够更加快速地调整经营策略以适应东道国市场环境和绿色消费的需要,较快促进当地绿色发展。列(4)中,OA在1%的水平下显著且系数为正,但列(3)中OA不显著。其原因可能在于,民营企业在社会责任履行方面表现出更大的灵活性和较高的市场敏感度,能够快速调整履行社会责任的方式,使其更符合东道国要求,而国有企业受到政策和体制等因素的限制,灵活性较小,市场敏感度也较低。

表7 基于企业特征的异质性分析结果

企业生产率水平也是企业所有权优势的一个重要表现,因而企业生产率高低会直接影响与东道国的环境协调和社会责任履行水平。本文根据基于OP法计算的全要素生产率中位数对样本进行分组,将样本划分为高生产率和低生产率两组。分组回归结果见表7的列(5)～列(8)。进一步地,本文采用费舍尔组合检验方法进行组间系数差异检验,permutation tests p值均为0.000,说明回归系数在高生产率与低生产率企业之间存在显著差异。列(5)中,OA显著且系数为正,说明高生产率企业的所有权优势对与东道国的环境协调的影响显著;相反,列(6)中OA不显著,说明生产率水平越低,意味着企业拥有的所有权优势越小,企业在东道国市场竞争中缺乏优势并影响了企业绩效,使得这些企业没有足够的能力和资金去提高与东道国的环境协调水平。列(7)和列(8)的结果显示,高生产率和低生产率企业的所有权优势对社会责任履行都有显著的促进作用。其中,低生产率企业的系数更大,表明低生产率企业的社会责任履行效应相对更大。其原因可能在于,低生产率企业大多为劳动密集型企业,因此解决了更多的东道国的就业问题,相应地也承担了更多的社会责任。

2.基于投资区位的异质性分析

为了检验企业所有权优势对与东道国的环境协调与社会责任履行是否在投资区位上具有差异化影响,本文将东道国按是否为“一带一路”国家进行分组。借鉴吕越等[40]的做法,将样本分为“一带一路”国家和非“一带一路”国家两组,分组回归结果见表8。结果显示,OA在“一带一路”国家和非“一带一路”国家的回归结果均显著且系数均为正,但在“一带一路”国家的系数更大。为了检验两组间是否存在异质性,本文进一步采用费舍尔组合检验,结果permutation tests p值均小于0.010,说明企业在“一带一路”国家投资比在非“一带一路”国家投资,企业所有权优势对与东道国的环境协调和社会责任履行的影响都更大。这一结果表明,“一带一路”倡议为对外投资企业提供了更加良好的合作平台和发展机遇,对提升与东道国的环境协调和社会责任履行水平起到了重要作用。

表8 基于投资区位的异质性分析结果

五、研究结论与政策建议

基于Elkington[1]的“三重底线”原则,本文认为,对外投资绩效、与东道国的环境协调和社会责任履行,是负责任大国对外投资高质量发展的三重维度,而企业所有权优势是一国企业拥有的,同时国外企业没有或无法获得的特定资源、知识或能力,是负责任大国对外投资构建以三重维度为基础的新型竞争优势的重要来源。本文从产品市场优势、要素市场优势和规模经济优势三个层面测度了企业所有权优势,并采用2010—2019年中国A股上市公司对外投资数据实证检验了企业所有权优势与中国对外投资高质量发展及其三重维度的关系,主要结论如下。(1)从总体上看,企业所有权优势能够显著提升与东道国的环境协调水平和社会责任履行水平,这一结果经过一系列稳健性和内生性检验后仍然稳健。(2)从企业所有权优势的不同层面看,要素市场优势和规模经济优势能够显著促进与东道国的环境协调,但产品市场优势的影响没有通过显著性检验;产品市场优势和规模经济优势能够显著促进对东道国的社会责任履行,但要素市场优势的影响不显著。(3)企业所有权优势通过提升对外投资绩效正向影响与东道国的环境协调,但对社会责任履行的影响不显著。(4)企业所有权优势的环境协调效应和社会责任履行效应在不同所有制性质、不同生产效率、不同投资地域的企业之间存在一定差异。

上述结果表明,为推进负责任大国对外投资高质量发展,需要从企业所有权优势的培育和提升着手,高度重视对外投资绩效、与东道国的环境协调、社会责任履行等三个维度的协调发展。换言之,在全球不确定性日益增加的复杂国际环境下,不能只关注企业对外投资绩效高低,更要关注对外投资企业在东道国投资是否做到了与东道国的环境协调和履行良好的社会责任。为此,本文提出如下具体政策建议。(1)政府部门和行业协会应引导对外投资企业主动提高与东道国的环境协调意识和社会责任履行水平,特别对东道国社会责任的履行,是未来需要重点关注的方向。2021年7月,商务部和生态环境部联合发布《对外投资合作绿色发展工作指引》,表明中国对外投资政策的重点已经从满足东道国最低限度的污染防控标准转变为促进倡导“绿色发展理念”和鼓励酌情在东道国采用更高的环境保护标准。在当前复杂的国际背景下,更需要高度重视对外投资三重维度的协调发展。企业主动提高与东道国的环境协调和社会责任履行水平,虽然可能会损失一定的经济利益,却能改善在东道国投资所需的营商环境,反过来会帮助对外投资企业获得东道国政府的支持和民众的信任,更好地推进对外投资高质量发展。(2)企业应强化“内功”,加大企业所有权优势的培育和提升。本文理论分析与实证研究结果均表明,企业所有权优势对与东道国的环境协调和社会责任履行有显著的正向影响。这是中国对外投资高质量发展的重要表现,特别是在当前新一轮全球产业链和供应链重塑阶段下,更要引导企业认识到自身拥有的特定资产、资源、知识或能力才是推进对外投资持续高质量发展的重要来源。(3)政府部门和行业协会应引导对外投资企业向“专精特新”方向发展。企业所有权优势分层面效应检验结果表明,目前中国对外投资企业产品市场优势的环境协调效应不显著,要素市场优势的社会责任履行效应不显著,致使理论结论与实践相偏离。这就需要正视中国能够形成规模经济优势的企业数量偏低的事实,引导企业避免片面追求大而强的巨型跨国公司,而是应该充分发挥企业在产品市场和要素市场的“专精特新”优势,才能加快提升产品市场优势和要素市场优势,更好地推进对外投资高质量发展。

注 释：

① 《2022年度中国对外直接投资统计公报》显示,截至2022年,中国已设立4.7万家境外投资企业。2022年,中国对外直接投资流量为1 631.2亿美元,为全球第2位,连续11年位列全球前三。2022年年末,中国对外直接投资存量为2.75万亿美元,连续六年排名全球前三。

②《中国企业海外可持续发展报告(2021)》显示,2020年,在中国“走出去”的企业中,仅有约一半的企业实现了盈利或基本盈利,18%的企业基本持平,高达26%的企业则处于暂时亏损状态;《中国民营企业“一带一路”可持续发展报告(2019)》显示,2018年,只有35%的企业认为海外子公司绩效达到了预期目标。