三季度外汇市场主要币种走势回顾与展望

文/李思慧 编辑/张美思

从2023年三季度全球外汇市场的整体走势情况看，美元指数从低位强势反弹，非美货币普遍承压走弱。展望后市，笔者认为，美元指数或在短期维持强势，并对非美货币走势形成压力，但随着主要央行加息周期临近结束，非美货币的走势将回归其基本面情况。

三季度美元反弹下非美货币普遍承压

7月上旬，受美国6月非农数据与消费者价格指数（CPI）数据双双超预期回落影响，市场对美联储加息周期见顶的定价使美元指数一度大幅走低至年内低点，跌破100这一关键点位。但随后美联储官员接连发表鹰派言论，美国与非美国家之间的利差持续走阔，叠加全球经济复苏乏力使得市场风险情绪阶段性走弱，内外因素共振支撑美元指数强势反弹，9月末一度突破106关口，呈现V型走势（见图1）。在美元指数反弹走势影响下，非美货币在三季度初短暂上行后普遍承压下挫（见图2）。

图1 三季度ICE美元指数与10年美债收益率走势

图2 三季度部分非美货币对美元贬值幅度

发达国家货币方面，欧元和英镑领跌，日元冲高回落，主要商品货币走弱。

欧元在7月初一路走升至年内高点1.13附近后振荡回落，接连下穿上行趋势通道下沿，并一度跌破1.05关口，创下年内新低。欧元三季度走势的趋势反转，主要原因是在欧元区持续疲弱的经济数据及边际放缓的核心通胀压力下，欧央行管委会官员的态度产生了边际变化，市场对于欧央行的加息预期从相对高位回落，利差对欧元的支撑减弱。

英镑由上半年的强势转为疲弱。2023年上半年，英镑成为表现最佳的主要发达市场货币，原因在于英国的经济数据强于预期，并且其通胀居高不下，市场预期英国央行加息周期及加息幅度较其他大多数国家央行将更为鹰派。但进入三季度以来，激进加息进程下，英国的借贷成本不断上升，商业信心低迷，家庭财务状况变差，工厂订单也因国内外紧缩的货币政策而大幅萎缩。最新数据显示英国经济前景正在逐渐恶化，8月英国服务业采购经理指数（PMI）自1月以来首次出现下降，制造业活动也呈现出新冠疫情初期以来最为疲软的态势。市场逐步定价英国央行货币政策转向鸽派的预期，使得英镑下行幅度赶超欧元，三季度累计贬值3.99%。

日元受货币政策拖累走弱。日本央行在7月的议息会议中超预期调整收益率曲线控制政策，表示将灵活控制10年期利率，变化幅度以正负0.5%为参考标准，将10年期“绝对”利率的上限由0.5%上调至1%。在美元指数回落的共同作用下，日元对美元大幅升值约2.2%至137附近。但由于美债收益率维持高位，在活跃的套息交易下，日元高位快速回落。日本政府升级口头干预措辞，表示政府正在“以高度的紧迫感关注汇率走势”，对于干预的忧虑暂时减缓日元的贬值步伐，8月中下旬日元维持在145—147区间弱势震荡。9月日本央行维持货币政策不变，由于会议结果较市场预期偏鸽派，叠加美联储的鹰派前景令美债收益率持续攀升，美日息差明显拉大，日元遭到抛售，持续向干预警戒线150关口逼近。季末日元跌破149，累计贬值3.49%。

主要商品货币方面，澳元三季度持续走弱，一方面是因为澳大利亚央行自7月起连续3次暂停加息，另一方面是受制于全球经济增长乏力、需求放缓。7月，加元受加拿大通胀数据降幅大于预期、二季度国内生产总值（GDP）意外萎缩及加拿大央行按兵不动的拖累，一度对美元贬值3%。但由于需求超预期强劲及以石油输出国组织（OPEC）与其他部分产油国组成的OPEC+出口量控制共同推升原油价格，美国西德克萨斯轻质原油（WTI）价格从7月初的70美元/桶飙升至9月最高95美元/桶后小幅回落。能源价格的坚挺维持了加元的买盘，带动加元小幅回升。

新兴市场货币方面，受美元反弹走势影响，三季度新兴市场货币整体呈现短暂回升后震荡走弱的贬值态势。在原油价格高企的影响下，泰国、印度等石油净进口国的经常账户盈余收窄的风险显著增加，资本外流压力加大。泰铢和印度卢比持续走弱，纷纷跌至纪录低位。此外，泰国新政府积极推进经济刺激新政，加大市场对其财政赤字扩大的担忧，进一步拖累泰铢走势。受俄罗斯经常账户盈余大幅萎缩影响，俄罗斯卢布在7—8月间大幅贬值超15%，一度跌破100的重要关口。俄罗斯央行召开特别会议紧急加息，并祭出暂停外汇购买等方式进行市场干预，俄罗斯卢布止跌回升，之后随原油价格上涨在96附近企稳。7月，南非的主要出口产品贵金属价格上涨叠加市场风险情绪回暖，促使南非兰特一度大涨触及逾三个月高点17.54。但随着南非国内电力危机恶化、矿业产出意外下降、财政赤字扩大及全球风险情绪降温等不利因素再度显现，南非兰特震荡走弱。

主要货币走势前景展望

展望后市，预计美元指数未来一段时间仍将维持强势，这也是影响非美货币汇率短期走势的重要因素。短期来看，数据显示美国经济活动稳步扩张，就业增长放缓但仍然强劲，消费者信心回升，整体基本面表现依旧相对强于其他发达经济体。美联储9月利率决议维持联邦基金利率不变，但最新点阵图更为鹰派，显示年内或仍有一次加息，且同时将2024年末中位数上调0.5个百分点至5.1%。当前，市场对于美联储再次加息定价程度仍然较低。虽然在美联储激进加息的背景下，全面的物价上涨已基本得到控制，但近期动荡的油价及频发的罢工、涨薪事件为供给侧带来扰动，增加了美国通胀四季度“翘尾”的风险。市场对美联储加息的预期存在上修空间，或将使美元指数延续强势。但高利率环境下紧缩效应逐步显现，美国经济“硬着陆”风险尚未消散。企业面临更大的再融资和偿债压力，导致其债务违约和裁员的概率大幅增加。资产价格调整可能进一步缩减美国居民财富，消费支出的潜在下滑或将拖累美国经济动能。此外，美债收益率持续走高使美国政府债务可持续性面临挑战，惠誉于8月下调美国的主权信用评级，反映出美国财政状况的不断恶化。随着加息临近落幕和经济风险的积聚，强美元的逻辑或将逐步逆转，美元也将从年内高点回落。

强势美元背景下主要非美货币短期或依然承压，但随着未来美联储货币政策的正常化，主要非美货币汇率走势将重新由自身基本面形势所主导。

欧元短期压力犹存。9月欧央行超预期加息25个基点，虽然在货币政策决议中仍为在必要时进一步加息留有余地，但已释放出本轮加息完结的信号。欧央行表示，利率已至“可维持”水平，将“继续遵循基于数据的方法来确定适当的限制水平和持续时间”。市场预计欧央行将进入高利率维持期，“超鹰派”窗口基本关闭。欧元区基本面方面，受紧缩政策日益挤压需求及疲软的国际贸易环境影响，欧央行在9月会议中全面下修了欧元区2023年、2024年的经济增速，预期未来几个月经济将持续下行。欧元区正处于低迷增长期，经济数据整体仍处在枯荣线下方徘徊，短期内欧弱美强的格局或将延续。但若通胀粘性超预期强劲，工资上涨带动消费支出快速回暖，支撑经济动能强势修复，不排除欧央行再度重启加息或延长高利率维持期，届时将为欧元的走强带来支持。

英镑或将持续承压。在8月通胀意外降至18个月的最低水平后，英国央行货币政策委员会在9月的议息会议上维持基准利率不变，这是英国央行自2021年12月以来连续14次加息后的首次暂停加息。随后发布的货币政策指引措辞没有明显变动，仍保持了紧缩倾向，但声明中调整了英国央行对于经济增长和通胀前景的预期。英国央行预计2023年下半年英国的潜在经济增长更为悲观，通胀在短期内将显著下降。近期，英国经济数据表现不佳，就业市场出现放缓的迹象。倘若未来英国经济数据持续走弱，英国央行对英国经济放缓的担忧叠加通胀的回落或将促使其结束本轮加息周期。而美联储则暗示年内或仍有一次加息，政策分化情况下，英镑在年内或将继续承压走低。

日元走势将被日本央行货币政策左右。日本经济基本面方面，受益于海外业绩坚挺及入境游客激增，二季度日本GDP环比连续第三个季度实现正增长，7—9月服务业PMI均处于荣枯线上方。预计随着旅游业的持续强劲，日本经济的复苏态势将得以延续。货币政策方面，9月初，日本央行行长植田和男接受《读卖新闻》采访，表示“当经济、物价形势出现超预期上行时，日本央行将考虑退出负利率，年底有足够的信息可以确信通胀可以持续之时，日本央行会考虑退出负利率”。目前，日本通胀仍维持在高位，考虑到薪资的上涨、油价的坚挺及日本企业积极的进行成本转嫁，日本通胀或将维持。在即将召开的10月议息会议中，日本央行有可能会修改经济增长和通胀预期，作为与市场沟通的窗口期，为后续退出宽松做铺垫。短期内，日元的贬值压力难以缓解，预计市场将继续试探150水平，确认日本政府的容忍度，需关注关键点位处外汇干预操作的可能性。但外汇干预或只能发挥“减速板”的作用，难以逆转日元走势。长期来看，若未来日本经济、通胀数据持续向好，“涨薪与涨价”的正循环得以延续，日本央行存在货币政策转向的可能，届时日元或将打开升值空间。若日本经济动能放缓，工资涨幅有限，日本央行可能将继续维持宽松的货币政策，日元或将继续维持弱势。

商品货币走势或将分化。目前，澳元已跌至年内低点，鉴于澳大利亚经济仍有弹性，就业市场仍具韧性，若与其经济密切相关的亚洲复苏动能增长，或将带动澳元触底回升。加拿大与美国经济联系紧密，若美国经济放缓，溢出效应可能拖累加元走势。此外，加元还受原油价格影响，10月初沙特为促成“美沙共同防御协议”释放增产信号，但巴以冲突为油价走势增添不确定性，一旦紧张局势加以蔓延，可能会进一步推升油价，为加元带来支撑。

新兴市场货币走势机会与挑战并存。泰铢方面，泰国央行在9月的政策会议上连续第8次上调了关键利率，年内或将继续按兵不动，2024年存在进一步加息的可能，叠加全球旅游业的持续复苏，预计泰铢将有机会扭转颓势。印度卢比方面，印度仍处在人口红利期，近年来政府的体制改革使其积极融入全球制造产业链，虽然世界银行在6月的报告中小幅下调其经济增速至6.3%，但印度仍将是增长最快的新兴经济体。长期来看，在中美竞争的背景下，印度具有双向发展的机遇，强劲的经济增长前景及持续的外资流入预计将为印度卢比提供支撑。俄罗斯卢布方面，俄罗斯庞大的预算赤字、紧张的劳动力市场和强劲的消费者需求已经构成巨大的通胀压力，预计俄罗斯央行将继续大幅加息。虽然俄政府仍有限制资本流动和强制结汇等外汇管制措施支持汇率，但高通胀和高利率将威胁俄罗斯的长期增长，持续恶化的地缘政治风险和贸易趋势仍对俄罗斯卢布产生压力，俄罗斯卢布疲弱走势或将持续。南非兰特方面，尽管通胀水平已稳定在目标区间内，南非央行在9月会议中宣布维持主要利率不变并发表鹰派声明，市场预计南非将在更长时间内保持相对较阔的利率溢价水平。与此同时，中国是南非最大的贸易伙伴，随着中国经济复苏动能逐步积聚及市场风险情绪改善，南非兰特汇率或将迎来反弹。此外，对于经济脆弱性更大的新兴市场来说，仍需警惕美国利率高位维持的溢出效应及地缘冲突事件对其金融市场的冲击。

（本文仅代表作者个人观点）