基于Z-score模型的物流企业财务状况分析——以S快递为例

文/宋如意

1.引言

S快递是物流行业中的典型企业，但S快递2021年的归属净利润出现了9亿元的亏损。本文选取在国内上市的四家物流企业之一的S快递进行案例分析，基于2017-2021年的数据运用Z分值模型研究其财务状况，发现S快递的财务状况近年来呈不稳定状态，并据此提出建议，希望能对企业有所帮助。

2.S快递概况及财务状况分析

2.1 S快递概况

S快递1993年成立，17年后在深交所上市，市值总额有166.2亿，行业排名第十五名，净资产有81.17亿，在行业内也属于较高水平。目前，S国际业务已经拓展至国外十五个国家。

2.2 S快递财务状况分析

本文对S快递2017-2021年的财务状况进行初步分析，其2017-2021年资产负债表及利润表主要财务数据如表1所示。

表1 S快递2017-2021年资产负债表及利润表主要财务数据

从上表可以看出，S快递从2017-2021年的资产总额和负债总额都在逐年增加；2020年之前营业收入逐渐增加，从该年以后营业收入减少，2021年收入又有所上升，营业成本与营业收入的增长减少变动趋势一致，但是2019年后，S快递的净利润下降幅度非常大，在2021年甚至出现了亏损。

3.Z-score财务风险预警模型

本文运用Z-score模型对财务风险进行评估。Z-score模型是由Edw ard Altm an教授在1968年提出的，它是基于一种多变量的统计方法来确定财务风险的总体水平，并根据加权的最终得分来预测判断财务失败或者破产的概率[1]。

Z-score模型的判别函数为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中，X1=(流动资产-流动负债)/总资产，反映企业的变现能力和营运资产规模；X2=留存收益/总资产，留存收益=未分配利润+盈余公积，反映企业的获利能力；X2越大,代表企业筹资和再投资能力越强，创新能力越强，核心竞争力越突出[2]。X3=息税前利润/总资产，息税前利润=税前利润+财务费用，反映企业的资产的盈利能力。X4=优先股和普通股市值/总负债，反映企业的偿债能力。X5=主营业务收入/总资产，反映企业的资金周转情况即营运能力；该指标越小，说明公司营运能力越差。将最终风险加权转换而来的Z值,与下表中的临界值展开对比，以判断企业财务危机的情况如何。

Z值的判断标准如下表2所示：

表2 Z值判断标准对应表

将S快递各数值指标代入公式，计算得出相应z值，列示如下表：

表3 S快递财务风险Z-score计算表

可以看出，2017-2021年的S快递Z-score分别为5.59、4.02、6.50、3.18、2.20，前四年处于安全区，2021年处于灰色区。可以看出，S快递的财务状况自2020年起不太稳定，有一定的财务风险。

4.基于Z-score模型的财务分析

本文接下来将从以下三个方面的能力来进一步分析S快递的财务风险与状况。

4.1偿债能力

本文对S快递2017至2021年的偿债能力数据进行了整理，如表4所示：

表4 S快递2017-2021年偿债能力指标分析

由表4所列数据可知，2017-2021年，S快递的流动比率在0.85至2.92之间变动，但是在2018年以后2流动比率逐渐降低，2021年流动比率甚至低于1。速动比率的变化与流动比率保持相同的下降趋势。通常情况下，流动比率在2以上较为适宜，流动比率与公司的资产变现能力呈正向的变动趋势，比率越高则变现能力愈强。物流行业流动比率的普遍值为2，2021年，Z快递分别以1.44、1.43居于行业首位，S快递分别以0.85、0.85居于行业末位，主要是货币资金、应收款项下降严重而短期借款同比增长55.04%至36.72亿元所致；现金比率过高表明企业未能合理利用流动负债，从这五年的数据来看，S快递的资金利用效率逐年提高，这也是货币资金减少所带来的压力导致。三个长期偿债能力指标在五年期间内变动都较大，资产负债率在五年内增长了30个百分点，产权比率和权益乘数逐年上涨。一般情况下，资产负债率值为50%比较适宜，物流行业的资产负债率均值在25%～45%这个区间。2021年Z快递以22.06%居于行业首位，而S快递的指标在2017-2020年处于正常水平，2021年以58.03%居于行业末位，主要是商誉减值、货币资金减少所致；权益乘数越大，说明企业的负债程度越高，可以看到S快递的权益乘数从1.3增加到2.38，翻了将近一倍。总的来说，可以看出公司的长短期债务偿还压力逐年增大。

4.2营运能力

关于企业的营运能力一般用总资产周转率以及存货周转率来分析。表5展示了S快递近五年的营运能力指标数据。

由表5数据可知，S快递的存货周转率近五年均在300次以上，总资产周转率在1.5天上下浮动。存货周转率反映存货的周转情况与存货持有周期，S快递的存货周转率维持在300次以上，在2018、2019年居于行业首位，另三年仅次于圆通快递，存货的周转速度较快，在同行业处于相对领先水平，存货管理水平较高，耗用较快，存货的资金周转快，占用少。应收账款周转率反映应收账款的周转情况，S快递的应收账款周转率逐年增高，由14.63次增加到27.93次，其资金的利用效率有一定程度的提高，应收账款的变现能力还算不错，但与其他三家企业相比，其资金回笼效果亟待提高。总资产周转率是衡量公司净资产流动状况的指标,该指标越大说明企业资产利用效率高，经营水平高，营运能力强。物流行业总资产周转率的行业均值在1.6-1.7之间，S快递近两年的总资产周转率略低于行业平均值，资产的利用效率有待提高。总的来说，减少资金、存货、资产占用的成本，更加有利于企业后续整体的运营发展。

表5 S快递2017-2021年营运能力指标分析

4.3盈利能力

盈利能力衡量一个公司的获取利润能力，常用于分析经营业绩与财务风险之间的关系[3]。

近几年快递行业由于价格战原因导致毛利率、净利率持续下滑。2021年，Z快递分别以21.67%、15.46%的毛利率与净利率居于行业首位，主要归因于“同建共享”机制、规模效应和中转环节自营比例大；与此同时，S快递分别以2.33%、-3.61%的毛利率与净利率居于行业末位，主要原因是加速转运中心直营化、控费能力相对不足，每股收益也从近五年内最高的1.34元降低为-0.60元，出现负数。S快递近两年净资产收益率远也低于同业，主要原因是：（1）单票收入下降明显，成本管控能力相对不足；（2）转运中心直营化转型；（3）融资使得财务费用上升。另外，从资产报酬率指标来看，S快递的资产报酬率逐年降低，2021年甚至出现负数。总体上看，该公司2021年盈利状况欠佳。

表6 S快递2017-2021年盈利能力指标分析

5.总结

从2017-2021年S快递的财务报表中可以看出，S快递财务状况近年来有所下降，有一定的财务风险。要改善企业的财务状况，首先得保持企业的盈利，企业应实现多元化发展，往国际化物流深入发展，为企业创造新的利润增长点。另外，企业要加强债务管理，要重视负债经营的风险管理，优化成本控制，提升资产的使用效率。最后，要重视科技和人才的培养，完善智慧物流体系。

引用出处

[1]曹晶洁.互联网企业并购财务风险及防范研究——以优酷土豆并购案为例[J].现代商业,2019(05):133-136.

[2]向德伟.运用“Z记分法”评价上市公司经营风险的实证研究[J].会计研究,2002(11):53-57.

[3]钱丽华,周洲.Z-score体系下的物流企业财务风险预警研究——以顺丰控股为例[J].物流工程与管理,2022,44(08):133-135+129.